【免费】电气设备行业电动车“新春”系列专题2：细数特斯拉的超预期-0202-长江证券-14页.pdf资源-CSDN文库

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┃研究报告┃

电气设备行业

2020-2-2

电动车“新春”系列专题 2：细数 2019

年特斯拉的超预期

行业研究┃专题报告

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报告要点

 2019 是特斯拉加速全球化的元年

近半年来特斯拉股价实现了惊人涨幅，Q4 业绩披露后再次迎来大幅上涨，表明

公司经营趋势在不断超越市场预期。作为全球电动车市场的风向标，本篇报告

从特斯拉销量、产能、业绩、新品等多角度进行详尽分析，包括业绩改善趋势

延续、上海工厂产能爬坡及新车型 Model Y 量产进度迅速、供应链国产化等。

 销量再上台阶，欧洲异军突起

2019 年特斯拉全球销量为 36.8 万辆，同比增长 50%，年末库存周期仅 11 天，

其中 Model 3 销售 30.1 万辆（欧洲、大中华区分别约 9.8、3.8 万辆），同比增

长 106%；特斯拉全球市场王者地位延续，全年美国及欧洲新能源车市占率分

别约 56%、21%；2）Q4 全球销量约 11.2 万辆，同比增长 23%，其中 Model 3

销量约 9.26 万辆（美国、欧洲分别约 5.4、3.4 万辆），同比增长 46%。

 经营拐点清晰，扩产风驰电掣

主动成本控制是 2019 年下半年特斯拉盈利反转的关键：1）Q4 单车折旧摊销

及研发投入环比分别减少了 400、300 美元，直接导致单车毛利及营业利润分

别提升至 1.23、0.30 万美元，推动公司整体营业利润率小幅提升至 4.9%；2）

特斯拉已具备自身“造血”（Self-funding）能力，Q4 自由现金流高达 10.13 亿

美元（创新高），这主要得益于销售规模及盈利能力提升、极低的库存等因素。

美国工厂 Model 3/Y 年产能由 Q3 末的 35 万辆提升至 40 万辆（超预期），2020

年中将进一步提升至 50 万辆产能，其中 Model Y 已于 2020 年 1 月开始量产（进

度提前）；上海工厂 Model 3 年产能已达 15 万辆，同时二期 Model Y 产能已动

工（规划产能不低于 Model 3），计划 2021 年投产，同年柏林工厂也将交付。

 2020 年新品周期再开启，国产化拐点来临

2020-2021 年特斯拉主要增量或在于国产版 Model 3 中国销量及新车型 Model

Y，预计 2020 年 Model 3 中国销量可达 15 万辆、Model Y 北美销量预计可达 6

万辆以上；预计 2020、2025 年特斯拉全球销量有望分别达到 56、205 万辆。

国产化后的 Model 3 较美国本土生产成本至少可降低 20%，其中固定资产开支

下降 65%、人工成本、零部件本土采购或自产成本均可显著降低，当前国内定

价下，国产 Model 3 毛利率接近 40%；公司在年报解读电话会议上首次明确将

引进 LG Chem 及 CATL 作为动力电池合作伙伴。综合来看，特斯拉超预期将倒

逼传统车企加速电动化，建议配置国内可参与到全球化供货的中上游龙头标的。

[Table_Author]

分析师

马军

（8621）61118720

[email protected]m.cn

执业证书编号：S0490515070001

分析师

邬博华

（8621）61118797

wubh[email protected]

执业证书编号：S0490514040001

分析师

陈怀山

（8621）61118720

chenhs@cjsc.com.cn

执业证书编号：S0490519080005

联系人

叶之楠

（8621）61118720

[email protected]m.cn

[Table_Doc]

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风险提示：

1. Model Y 量产进度不达预期；

2. M0del 3 国内销量不达预期。

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行业研究┃专题报告

2019 是特斯拉加速全球化的元年 ................................................................................................. 4

全球销量再上台阶，欧洲市场异军突起 .................................................................................................................. 4

产能布局高举高打，上海扩产风驰电掣 .................................................................................................................. 5

经营端拐点清晰，国产化开启质变 ............................................................................................... 7

降本增效，玉汝于成 ............................................................................................................................................... 7

国产化加速盈利拐点 ............................................................................................................................................. 10

新品周期再起，二次爆发在即 .................................................................................................... 11

图表目录

图 1：Model 3 贡献特斯拉近两年主要产量增长 ........................................................................................................... 4

图 2：2019 年 Q4 特斯拉销量再创历史新高 ................................................................................................................. 4

图 3：2019 年 Model 3 销量增量主要集中在欧洲及中国等非美国市场 ........................................................................ 4

图 4：2019 年下半年特斯拉美国销量同比下滑，年平均月销 1.2 万辆 ......................................................................... 5

图 5：2019 年特斯拉美国、欧洲市占率分别约 56%、21% .......................................................................................... 5

图 6：2019 年特斯拉销量在中国、美国及荷兰较为集中 .............................................................................................. 5

图 7：2019 年 Model 3 欧洲、中国平均月销量分别约 0.8、0.3 万辆 ........................................................................... 5

图 8：2020 年 1 月特斯拉新车型 Model Y 量产车外观 ................................................................................................. 6

图 9：2020 年 1 月特斯拉美国 Fremont 工厂 Model Y 车身焊接 .................................................................................. 6

图 10：2019 年 Q4 特斯拉 ASP 环比有所提升，毛利率相对稳定 ................................................................................ 7

图 11：2019 年 Q4 特斯拉营收为 73.84 亿美元，同比增长 2.2% ................................................................................ 8

图 12：2019 年 Q4 特斯拉净利润约 1.05 亿美元，净利率 1.42% ................................................................................ 8

图 13：2019 年 Q4 特斯拉营业利润率提升至 4.9%，毛利率、净利率略有下滑 .......................................................... 8

图 14：2019 年 Q4 特斯拉 SG&A 费用率维持在 9.5%的较低水平 ............................................................................... 9

图 15：2019 年 Q4 特斯拉研发费用略有提升，但费用率下降了 0.6pct ....................................................................... 9

图 16：2019 年 Q4 经营性现金流净额创新高，资本开支略有提升 .............................................................................. 9

图 17：2019 年 Q4 特斯拉自由现金流首次突破 10 亿美元 .......................................................................................... 9

图 18：特斯拉推出的全系车型参数配置及全球售价：2019 年新发布 Model Y 及 Cybertruck 两款车型 ................... 11

图 19：特斯拉 Model Y 能效高于同类豪华品牌 SUV 纯电动车型 .............................................................................. 11

图 20：特斯拉 2019 年 Q4 新上线了 APP 在线购买应用服务功能 ............................................................................. 11

图 21：特斯拉面向的美国市场容量超过 525 万辆 ...................................................................................................... 12

图 22：特斯拉面向的中国市场容量近 330 万辆 .......................................................................................................... 12

图 23：当前特斯拉 Model 3/Y 欧洲售价高于同类燃油车型 ........................................................................................ 12

图 24：特斯拉面向的欧洲中高端市场容量超过 320 万辆 ........................................................................................... 12

图 25：Model 3/Y 聚焦的中型豪华乘用车全球市场空间大 ......................................................................................... 13

图 26：特斯拉全球新能源车销量预计（单位：万辆） ............................................................................................... 13

表 1：特斯拉当前整车产能分布 .................................................................................................................................... 6