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电气设备行业:特斯拉,峥嵘渐现-0413-中信建投-21页.pdf
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证券研究报告·行业深度报告
特斯拉:峥嵘渐现
2019 年+2020 年 1 季度,持续强势的特斯拉
2019 年,特斯拉全球销量达 36.75 万辆,创造新记录。其中
Model 3 依托电子电气架构、辅助驾驶、OTA 升级、用能充能、
续航电耗等多个方面的出色表现,成为全球范围内新能源乘用车
乃至乘用车的明星车型。2020 年 1 季度,特斯拉产品全球产销保
持高增速,其中 Model 3 产销增速高达 39%/50%。
疫情影响下美国工厂停摆,中国市场从重要到举足轻重
美国是全球新冠疫情累计确诊、现存确诊量最大的国家。出
于防疫需要,特斯拉也置身停产危机之中,美国工厂复产时间预
计为 5 月 4 日。中国疫情早于全球爆发,但疫情已得到控制,特
斯拉上海工厂受疫情影响有限。虽曾于 1 月 30 日起暂时关闭,
但 2 月 10 日即开始复产、20 日即全面复产。
据乘联会统计,2020 年 3 月新能源乘用车批发销量(含特斯
拉)5.6 万辆,同比下滑了 49.2%,环比 2 月增长了 4 倍。复工复
产先于全球、数据回暖趋势明显,可以预见中国新能源汽车市场
在未来一段时间内对全球新能源汽车市场作用举足轻重。
继 Model 3 标准续航升级版国产、补贴后定价 29.9 万元之后,
多款车型也将陆续国产,这是对中国市场重要性提升的及时反
应。其中长续航单电机版具备 668km 工况续航和高级版内饰套
件,补贴后定价 33.9 万元,大概率将取代搭载三元电池的标准续
航升级版成为最受欢迎的 Model 3。
国产化/铁锂电池助力降本,特斯拉“后招”分析
2020 年,特斯拉有望实现其零部件国产化率从 30%到近 100%
的转变;自主动力电池供应特斯拉有望使得新能源汽车国产化供
应链地位整体迈上一个台阶。我们估算:如果整车不含补贴售价
保持不变,充分国产化后 Model 3 长续航单电机版具有相对最高
的性价比;在毛利率固定为 25%的情景下,Model 3 各个版本存
在 7 万元以上的降价空间;Model 3 标准续航升级版换用磷酸铁
锂电池相对于三元版本会带来 1 万余元的售价优势,且和长续航
单电机版的价差拉大至 5 万余元。如面世顺利,采用非 CTP 技术
磷酸铁锂电池的 Model 3 标准续航升级版 2020 年或销 5 万辆。
投资评价和建议
建议投资者关注全球动力电池龙头企业及产业链优质供应
商:正极材料:容百科技、当升科技、长远锂科、厦门钨业、德
方纳米、湘潭电化;负极材料:中科电气、凯金能源;电解液:
天赐材料、新宙邦;隔膜:恩捷股份;结构件:科达利;电气部
件:宏发股份。
风险分析
特斯拉 Model 3 销量、成本降幅不及预期,磷酸铁锂版本车
型面世节奏不及预期;Model Y 国产化进度不及预期;特斯拉产
品技术竞争力优势降低;新冠疫情对产业影响超预期等。
维持
买入
杨藻
吕娟
执业证书编号:S1440520010003
研究助理 张亦弛
010- 85159272
研究助理 张鹏
010-86451496
lyujuan@csc.com.cn
-
执业证书编号:S1440519080001
发布日期:
2020 年 04 月 13 日
市场表现
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-19%
-9%
1%
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2019/4/15
2019/5/15
2019/6/15
2019/7/15
2019/8/15
2019/9/15
2019/10/15
2019/11/15
2019/12/15
2020/1/15
2020/2/15
2020/3/15
电气设备
上证指数
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行业深度报告报告
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目录
一、2019 年+2020 年 1 季度,持续强势的特斯拉 ............................................................................................... 1
1、2019 年,特斯拉销量领袖同侪 ................................................................................................................ 1
2、百尺竿头,2020 年 1 季度产销保持高增速............................................................................................. 2
3、Model Y 交付用户,热泵空调领衔技术亮点突出 .................................................................................. 2
二、疫情影响下美国工厂停摆,中国市场从重要到举足轻重 ............................................................................ 4
1、美国新冠疫情肆虐,特斯拉面临挑战...................................................................................................... 4
2、中国疫情得到控制,新能源汽车产销经历低谷回暖在即 ...................................................................... 5
3、Model 3 标准续航升级版先行国产,长续航单电机/全驱版全速跟进 .................................................. 6
三、国产化/铁锂电池助力降本,Model 3“后招”分析 ........................................................................................11
1、我国多个零部件企业进入特斯拉供应链,动力电池地位可能最高 .....................................................11
2、国产化降价空间或仍有 7 万元以上,Model 3 竞争力可继续强化 ..................................................... 12
投资评价和建议 ..................................................................................................................................................... 16
风险分析 ................................................................................................................................................................. 16
图表目录
图表 1: 2019 年全球销量居前的纯电动乘用车(单位:万辆) ...................................................................... 1
图表 2: 特斯拉纯电动乘用车产品全球季度销量和销量结构 ........................................................................... 1
图表 3: 特斯拉整车产品 2020 年 1 季度产销规模............................................................................................. 2
图表 4: Model 3、Model Y 外观比较 .................................................................................................................. 2
图表 5: Model 3、Model Y 对应版本和基本参数 .............................................................................................. 3
图表 6: Model Y 的高压系统(2 为热泵空调) ................................................................................................ 3
图表 7: 重点国家新增确诊趋势图(统计至 4 月 10 日) ................................................................................. 4
图表 8: 特斯拉受美国疫情影响情况归纳 .......................................................................................................... 4
图表 9: 我国累计确诊趋势 .................................................................................................................................. 5
图表 10: 2020 年我国纯电动乘用车销量结构 ................................................................................................... 6
图表 11: 2020 年我国纯电动乘用车销量占比 .................................................................................................... 6
图表 12: 国产特斯拉 Model 3 标准续航版升级版关键信息 ............................................................................. 6
图表 13: 不同产地、时间的特斯拉 Model 3 标准续航版价格及比较 ............................................................. 7
图表 14: 2020 年 1-3 月我国主要纯电动车型销量 ............................................................................................ 7
图表 15: 2020 年 1-3 月我国主要新能源车企产品销量 .................................................................................... 8
图表 16: 国产特斯拉 Model 3 长续航单电机版工信部目录信息 ..................................................................... 8
图表 17: Model 3 不同版本内饰区别 .................................................................................................................. 9
图表 18: 国产特斯拉 Model 3 长续航单电机版关键信息 ................................................................................. 9
图表 19: 国产特斯拉 Model 3 产品基础信息比较 ............................................................................................. 9
图表 20: 特斯拉零部件的主要中国供应商 .......................................................................................................11
图表 21: Model 3 季度销量占比和特斯拉汽车业务季度毛利率 .................................................................... 12
图表 22: 2019 年不同版本 Model 3 成本相关参数和毛利率估计(单位:万美元) .................................. 13
图表 23: 不同版本 Model 3 充分国产化后成本相关参数和毛利率估计(单位:万元) ........................... 13
oPnOqOzQrQmMoRpMqPnRnM9PaObRoMpPtRnNiNpPsOiNrQsR6MsQnMxNnOoPxNsQqN
行业深度报告报告
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图表 24: 不同版本 Model 3 充分国产化后并限定 25%毛利率后售价估计(单位:万元) ....................... 14
图表 25: Model 3 长续航单电机版和典型燃油车型竞品对比 ........................................................................ 15
1
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一、2019 年+2020 年 1 季度,持续强势的特斯拉
1、2019 年,特斯拉销量领袖同侪
2019 年,特斯拉全球销量达 36.75 万辆,创造新记录。其中 Model 3 依托电子电气架构、辅助驾驶、OTA
升级、用能充能、续航电耗等多个方面的出色表现,成为全球范围内新能源乘用车乃至乘用车的明星车型。2020
年销量超过 30 万辆,稳居全球首位,约相当于 2-5 名的销量总和;以总价值量估计则优势更明显。
图表1: 2019 年全球销量居前的纯电动乘用车(单位:万辆)
资料来源
:ev sales
,中信建投证券研究发展部
2019 年各个季度,Model 3 销量占比均稳居 80%以上。
图表2: 特斯拉纯电动乘用车产品全球季度销量和销量结构
资料来源
:
特斯拉,中信建投证券研究发展部
30
11.1
6.98
6.78
6
4.68
4.43
4.18
3.94 3.94
3.21
3.05
2.93
2.82
0
4
8
12
16
20
24
28
32
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4
Model S/X销量 Model 3销量 Model 3销量占比
2
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2、百尺竿头,2020 年 1 季度产销保持高增速
2020 年 1 季度,特斯拉整车产量为 10.26 万辆,含 1.53 万辆 Model S/X,8.72 万辆 Model 3/Y(Model Y 开
始交付故列入统计,后述);整车销量为 8.84 万辆,含 12,200 辆 Model S/X,7.62 万辆 Model 3/Y。
作为对比,2019 年 1 季度整车产量为 7.71 万辆,含 1.41 万辆 Model S/X,6.29 万辆 Model 3/Y;整车销量
为 6.3 万辆,含 1.21 万辆 Model S/X,5.09 万辆 Model 3/Y。
2020 年同比 2019 年,产量增幅 33%,其中 Model S/X 增幅 9%,Model 3/Y 增幅 39%;销量增幅 40%,其
中 Model S/X 增幅 1%,Model 3/Y 增幅 50%。从产销规模和增速来看,Model 3/Y 都是特斯拉的主力产品。事
实上 Model 3 在 2019 年基础上继续保持高景气。
图表3: 特斯拉整车产品 2020 年 1 季度产销规模
车型
产量
同比增速
销量
同比增速
Model S/X
15390
9%
12200
1%
Model 3/Y
87282
39%
76200
50%
资料来源:特斯拉,中信建投证券研究发展部
3、Model Y 交付用户,热泵空调领衔技术亮点突出
2020 年 3 月,特斯拉 Model Y 在美国犹他州开始首批交付用户,距 Model 3 首次交付已有接近 3 年时间。
图表4: Model 3、Model Y 外观比较
资料来源:新出行,中信建投证券研究发展部
Model Y 定位 B 级 SUV,暂有长续航双电机版、长续航高性能版两种车型。其长度、轴距略大于 Model 3,
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