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动物保健行业:如何看待非洲猪瘟下,动保板块的投资机会?-0715-天风证券-19页.pdf
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动物保健
证券研究报告
2019 年 07 月 15 日
投资评级
行业评级
强于大市(维持评级)
上次评级
强于大市
作者
吴立
分析师
SAC 执业证书编号:S1110517010002
wuli1@tfzq.com
魏振亚
分析师
SAC 执业证书编号:S1110517080004
weizhenya@tfzq.com
王聪 联系人
wcong@tfzq.com
资料来源:贝格数据
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造就龙头赛道!》 2017-12-16
行业走势图
如何看待非洲猪瘟下,动保板块的投资机会?
复盘蓝耳病疫情:疫苗是疫情防控的关键
在蓝耳疫情的防控过程中,疫苗的及时推出起到了重要作用。2006 年 5 月,
江西鄱阳湖周边许多猪场突然爆发蓝耳病,并开始在全国蔓延,随着蓝耳疫
情的出现,国内迎来了一轮超级大周期,到 2007 年 5 月疫苗开始生产并在
全国投入使用,疫情也因此得到有效控制。该疫苗从分离毒株到疫苗生产,
用时仅 9 个月,与普通蓝耳疫苗相比时间大幅缩短。高致病性蓝耳病疫苗之
所以能够在短时间内研发成功并及时投入使用,我们认为与以下几点密不可
分:集中科研力量进行研发;简化研发及审批流程;疫苗计划生产;财政提
供支持。作为首批疫苗生产企业,中牧股份、生物股份股价表现亮眼。
我国非瘟疫苗取得阶段性进展,但商业化仍需时间
非洲猪瘟病毒虽然早在 20 世纪初就已被发现,但疫苗研究工作却滞后 40
多年。目前来看基因缺失疫苗可以提供完全保护,是短期内最有希望的疫苗。
目前我国非洲猪瘟疫苗的研发工作取得了积极进展,研究机构已经初步完成
了自主构建的基因缺失疫苗候选毒株实验室阶段的研究工作,但时间表不能
确定。根据欧盟 2017 年发布的非洲猪瘟疫苗研制路线图,预计非洲猪瘟疫
苗的研发需要 8-10 年,结合 2006-2007 年我国高致病性蓝耳病疫苗的上市
进程来看,在重大疫情背景下,部分流程可以大幅简化,从而缩短疫苗上市
时间。但可能的弊端是无法保证疫苗在实际使用中的有效性和安全性。
若非洲猪瘟疫苗研发成功,潜在市场空间或达百亿
在 6 亿头猪的基数下,全部使用市场苗的中性情况下潜在市场规模达到 150
亿元。借鉴蓝耳疫情的紧急防控经验,疫苗研发成功后,我们认为:为了快
速控制疫情、满足市场对疫苗的需求,只有符合条件、具备生产能力的疫苗
企业才有望获得疫苗生产许可,预计上市公司大概率都会成为首批非瘟疫苗
生产商;疫苗初期的生产和销售预计也将主要采用 “招采”形式,强制免
疫——由农业部指导产品定价、统一调配疫苗;随着技术工艺的改进和升级,
我们预计将有头部企业率先实现疫苗的品质和工艺升级,推出非洲猪瘟市场
苗,其定价也将更高(市场苗价格多为数倍招采苗),但这一过程预计将持
续较长的时间。
投资建议
从行业来看,随着养殖高盈利阶段的到来和规模猪场防疫能力的提升,动保
公司有望迎来业绩环比改善。而非瘟疫苗进展有望持续催化,短期提升板块
估值,中长期若可商业化疫苗推出,将带来行业整体扩容,疫苗企业的利润
和市值均有望大幅提升。建议投资者关注行业内具备核心竞争力的企业,
首选中牧股份,其次生物股份、普莱柯等。
风险提示:疫苗研发进展不及预期;生猪产能去化超预期
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代码 名称 2019-07-12 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E
600195.SH
中牧股份
15.74
买入
0.69 0.54 0.61 0.70 22.81 29.15 25.80 22.49
600201.SH
生物股份
15.24
买入
0.65 0.68 0.81 0.97 23.45 22.41 18.81 15.71
603566.SH
普莱柯
13.21
买入
0.42 0.47 0.53 0.64 31.45 28.11 24.92 20.64
资料来源:天风证券研究所,注:PE=收盘价/EPS
-23%
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2018-07 2018-11 2019-03
动物保健 沪深300
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内容目录
1. 复盘蓝耳病疫情:疫苗是疫情防控的关键.................................................................................... 4
1.1. 疫情带来超长猪周期................................................................................................................. 4
1.1.1. 2006 年 5 月蓝耳疫情爆发 ............................................................................................ 4
1.1.2. 疫苗投入使用疫情得到控制 ........................................................................................ 4
1.1.3. 猪价涨幅近两倍,持续 22 个月 ................................................................................. 5
1.2. 疫苗走绿色通道,大幅缩减上市时间.................................................................................. 5
1.2.1. 疫情爆发一年后,疫苗问世 ........................................................................................ 5
1.2.2. 蓝耳疫苗研发总结 .......................................................................................................... 6
1.3. 疫苗推出后,动保公司进入主升浪 ...................................................................................... 7
1.3.1. 中牧股份............................................................................................................................ 7
1.3.1. 生物股份............................................................................................................................ 8
2. 非瘟疫情蔓延,疫苗研发加紧 .......................................................................................................... 9
2.1. 非洲猪瘟肆虐全球 ..................................................................................................................... 9
2.1.1. 致死率高,传播范围广 ................................................................................................. 9
2.1.2. 非洲猪瘟在中国迅速传播导致能繁母猪大幅下降 .............................................. 10
2.2. 非洲猪瘟疫苗研发任重道远 ................................................................................................. 11
2.2.1. 研发已近 60 年,基因缺失疫苗开发前景较大..................................................... 11
2.2.2. 我国非洲猪瘟疫苗的研发工作取得了积极进展................................................... 12
2.2.3. 疫苗商业化仍需时间 ................................................................................................... 14
2.3. 疫苗成功商业化将带来动保市场的扩容 ........................................................................... 15
2.3.1. 我国兽药市场规模接近 500 亿元 ............................................................................. 15
2.3.2. 猪用疫苗是主要的兽用生物制品 ............................................................................. 16
2.3.3. 非洲猪瘟疫苗潜在市场空间或近百亿 .................................................................... 17
3. 投资建议 ................................................................................................................................................ 18
图表目录
图 1:2006 年高致病性蓝耳病爆发区域 ............................................................................................. 4
图 2:主要省份蓝耳疫情概况 ................................................................................................................. 4
图 3:蓝耳疫情下的猪周期(元/公斤) ............................................................................................. 5
图 4:高致病性蓝耳病疫苗生产计划.................................................................................................... 6
图 5:简化研发及审批流程使得高致病性蓝耳病疫苗得以在短时间内投入使用 ................... 7
图 6:中牧股份股价走势(元/股) ...................................................................................................... 8
图 7:中牧股份相对沪深 300 收益率 ................................................................................................... 8
图 8:生物股份股价走势(元/股) ...................................................................................................... 9
图 9:生物股份相对沪深 300 收益率 ................................................................................................... 9
图 10:截止到 2019 年 7 月 3 日,我国各省份非洲猪瘟疫情 .................................................... 10
图 11:全国能繁母猪变化 ..................................................................................................................... 11
图 12:农业农村部指定的五个国家级非瘟研究机构 .................................................................... 13
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图 13:目前在非洲猪瘟疫苗创制阶段主要取得五项进展............................................................ 13
图 14:非洲猪瘟疫苗研发路线图(2017)...................................................................................... 14
图 15:疫苗研发的一般流程 ................................................................................................................. 15
图 16:2009-2017 年国内兽药市场规模 ........................................................................................... 15
图 17:2017 年我国兽药市场产品结构(亿元)............................................................................ 15
图 18:2013-2017 年我国兽用生物制品销售额.............................................................................. 16
图 19:2017 年兽用生猪制品细分市场.............................................................................................. 17
图 20:全招采下,非洲猪瘟疫苗空间弹性测算 ............................................................................. 17
图 21:全市场下,非洲猪瘟疫苗空间弹性测算 ............................................................................. 17
表 1:农业部首批指定的 12 家紧急生产该疫苗的企业 .................................................................. 6
表 2:非洲猪瘟实验室疫苗简况 .......................................................................................................... 11
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1. 复盘蓝耳病疫情:疫苗是疫情防控的关键
1.1. 疫情带来超长猪周期
1.1.1. 2006 年 5 月蓝耳疫情爆发
2006 年 5 月以来,江西鄱阳湖周边许多猪场突然爆发蓝耳病。初期大多发生在外购仔猪
育肥、不养母猪的猪场,后蔓延到自繁自养猪场。由于当时对疫情认识不足(07 年才正
式确诊)、无害化处理意识缺失,生猪和肉品流动并未受到限制,导致该病传播速度很快,
7 月底 8 月初开始陆续在江西、湖南、广东、湖北、安徽、江苏、浙江等地爆发,随后
传至我国绝大部分养猪地区。据中国动物疫病预防控制中心官方报道,具不完全统计浙江、
湖南、湖北、江西、天津、安徽、江苏、内蒙古 8 个省 2006 年发病初期至 9 月,发病
生猪数量为 212 万头,至少有 40 万头猪死亡,到 2006 年底发病生猪达到 379.8 万头,
死亡 99.2 万头。
图 1:2006 年高致病性蓝耳病爆发区域
资料来源:《Emergence of Fatal PRRSV Variants》, 天风证券研究所
图 2:主要省份蓝耳疫情概况
资料来源:《Emergence of Fatal PRRSV Variants》, 天风证券研究所
1.1.2. 疫苗投入使用疫情得到控制
2007 年 1 月农业部最终确定病因,并命名为“高致病性猪蓝耳病”,同时疫苗的研发和
生产也在加紧推进,到 2007 年 5 月疫苗开始生产并在全国投入使用,疫情也因此得到
有效控制。根据农业农村部的数据,2007 年 1-5 月,全国有 22 个省份先后发生高致病
性猪蓝耳病疫情,发病猪 4.59 万头,死亡 1.86 万头,扑杀 0.58 万头;截止 2017 年 12
月 9 日, 共有 26 个省份的 310 个县市发生高致病性猪蓝耳病疫情,发病猪 31.26 万
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