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农林牧渔

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证券研究报告|农林牧渔

非洲猪瘟一周年，未来量价如何演绎？

强于大市（维持）

——生猪养殖行业专题研究系列二

日期：2019 年 08 月 13 日

[Table_Summary]

行业核心观点：

此轮非洲猪瘟导致的猪周期，行业调整的幅度远超过去 3 轮

周期。随着猪瘟导致的生猪抛售接近尾声，我们判断接下来

生猪养殖将进入补库存阶段，并且为补母猪缺口，预计大量

商品猪将转母猪，商品猪出栏将进一步下降，生猪价格确定

性上涨。目前，市场对生猪价格下半年的上涨趋势比较确

定，但对于明年生猪价格高点及上涨时间存在分歧。我们根

据补库存周期测算，预计上涨趋势有望延续至明年下半年，

并且生猪价格有望超过 30 元/千克。因此，明年将是生猪量

价齐升，生猪养殖企业收益最大的年份。我们认为生猪养殖

股周期还未结束，维持行业“强于大市”投资评级，需要跟

踪猪企下半年出栏量下的利润兑现程度。上市龙头不仅享受

上涨周期的盛宴，还受益于行业集中度的提升，建议关注生

猪养殖龙头企业。

投资要点：

⚫ 即将进入补库存阶段，生猪价格将进一步上涨。生猪产

能大幅去化，2019 年 6 月生猪存栏和能繁母猪存栏分

别同比下降 25.8%和 26.7%，7 月生猪价格同比上涨

47.8%，相比过去三轮猪周期，此次调整幅度最大。猪

瘟爆发至今，是生猪去库存阶段，目前全国生猪抛售已

接近尾声，将进入补库存阶段。预计补库存周期有望延

续 14-21 个月，在补库存期间，生猪价格将进一步上

涨，预计 2020 年生猪价格有望超过 30 元/千克。

⚫ 我国猪肉需求自价格弹性低，猪企将受益于猪瘟导致的

供给减少。需求自价格弹性低的商品在供给减少时，价

格提升幅度大于供给减少幅度，使得商品供给企业获得

更高收入。我国猪肉需求自价格弹性低，过去 7 年平均

弹性只有 0.19，因此非洲猪瘟以来我国猪肉价格上涨

幅度远超过生猪供给下降幅度，将使猪企受益。

⚫ 猪瘟提高行业壁垒，龙头受益于集中度提升。大型养殖

场与中小型养殖户相比有疫病防治优势、全产业链优

势、资金优势。瘟疫背景下，2019 年上半年全国生猪

出栏下降，但上市猪企生猪销量逆市大涨。猪企 CR3 从

2018 年的 5.6%提升到 2019 年上半年的 6.6%。非洲猪

瘟将加速猪企龙头的集中度提升。

⚫ 风险因素：生猪上涨价格不及预期风险，龙头企业生猪

出栏数量不及预期风险，养猪成本上升风险。

[Table_IndexPic]

农林牧渔行业相对沪深 300 指数表

数据来源：WIND,万联证券研究所

数据截止日期： 2019 年 08 月 12 日

[Table_DocReport]

相关研究

[Table_AuthorInfo]

分析师: 陈雯

执业证书编号： S0270519060001

电话： 18665372087

邮箱： [email protected]

[Table_AssociateInfo]

-13%

15%

30%

44%

58%

农林牧渔沪深300

证

券

研

究

报

告

行

业

专

题

报

告

行

业

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究

证券研究报告|生猪养殖

万联证券研究所 www.wlzq.cn

第 2 页共 18 页

1、非洲猪瘟特征和防治 ..................................................................................................... 3

1.1 非洲猪瘟特征 ................................................................................................................. 3

1.2 疫苗上市仍需较长时间 ................................................................................................ 3

2、非洲猪瘟在我国爆发情况 ............................................................................................. 5

3、非洲猪瘟的影响分析 ..................................................................................................... 8

3.1 生猪产能大幅去化，生猪价格从区域分化到全国普涨 ............................................. 8

3.2 即将进入补库存阶段，预计生猪价格上涨趋势将延续至明年下半年 ................... 10

3.3 我国猪肉需求价格弹性低，猪企获益于供给短缺造成的猪肉涨价 ....................... 13

3.4 非洲猪瘟提高行业进入门槛，加速行业集中度提升............................................... 15

4、投资建议 ....................................................................................................................... 16

5、风险提示 ....................................................................................................................... 17

图表 1：非洲猪瘟的主要传染源 ........................................... 3

图表 2：兽用疫苗研制流程（各流程占据时间百分比） ....................... 4

图表 3：目前我国非洲猪瘟疫苗研制进展_截止到 2019 年 5 月 24 日 ............ 4

图表 4：我国非洲猪瘟月度爆发次数_截至 2019 年 7 月 31 日 .................. 5

图表 5：非洲猪瘟在我国的蔓延趋势 ....................................... 6

图表 6：猪瘟爆发以来各省发生猪瘟次数__截至 2019 年 7 月 31 日 ............. 6

图表 7：猪瘟爆发以来各省扑杀生猪数量（头）__截至 2019 年 7 月 31 日 ....... 7

图表 8：中国生猪出栏数量地区分布_2017 年 ............................... 7

图表 9：我国 400 个监测县生猪存栏及同比走势 ............................. 8

图表 10：我国 400 个监测县能繁母猪存栏及同比走势 ........................ 8

图表 11：各大中城市二元母猪销售价格 .................................... 8

图表 12：非洲猪瘟造成的各省生产损失（估算）_截至 2019 年 5 月末 .......... 9

图表 13：不同地区生猪价格走势 .......................................... 9

图表 14：各地生猪价格同比上涨幅度_2019-7-26 ............................ 9

图表 15：能繁母猪生产周期 ............................................. 10

图表 16：从母猪开始妊娠到商品猪出售需要约 10 个月 ...................... 11

图表 17：大部分时候生猪存栏同比滞后于能繁母猪同比 ..................... 11

图表 18：前置 10 个月的能繁母猪存栏与生猪价格存在反向关系 .............. 12

图表 19：能繁母猪存栏同比与生猪均价 ................................... 12

图表 20：需求自价格弹性低的商品在供给减少时价格提升幅度大 ............. 13

图表 21：我国猪肉消费量和价格历史走势图 ............................... 14

图表 22：我国猪肉的需求自价格弹性（年度数） ........................... 14

图表 23：非洲猪瘟以来我国猪肉价格上涨幅度远超过生猪存栏下降幅度 ....... 14

图表 24：仔猪销售价格 ................................................. 15

图表 25：12 家上市猪企 2019 年 1-7 月生猪销量数据 ....................... 16

图表 26：非洲瘟疫加快龙头集中度提升趋势 ............................... 16

证券研究报告|生猪养殖

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第 3 页共 18 页

1、非洲猪瘟特征和防治

1.1非洲猪瘟特征

非洲猪瘟发病过程短、发病率和死亡率高。非洲猪瘟（ASF）是由非洲猪瘟病毒（African

Swine fever virus，）感染家猪和各种野猪（如非洲野猪、欧洲野猪等）引起的一种

急性、出血性、烈性传染病。世界动物卫生组织（OIE）将其列为法定报告动物疫病，

该病也是我国重点防范的一类动物疫情。自然感染潜伏期 5～9 天，往往更短，临床

实验感染则为 2～5 天，发病时体温升高至 41℃，往往发热后第七天死亡，或症状出

现仅一、二天便死亡。非洲猪瘟发病率通常在 40%-85%之间，死亡率因感染的毒株不

同而有所差异。高致病性毒株死亡率可高达 90-100%；中等致病性毒株在成年动物的

死亡率在 20%-40%之间，在幼年动物的死亡率在 70%-80%之间；低致病性毒株死亡率

在 10%-30%之间。非洲猪瘟不是“人畜共患病”，只传染猪不传染人。

非洲猪瘟在全球发作已有上百年历史。1921 年肯尼亚首次报道发生非洲猪瘟疫情，

该病于上世纪 60 年代传入欧洲，70 年代传入南美洲，2007 传入高加索地区和俄罗

斯，2017 年俄罗斯远东地区发生数起非洲猪瘟疫情，2018 年传入我国。分子流行病

学研究表明，传入中国的非洲猪瘟病毒属基因Ⅱ型，与格鲁吉亚、俄罗斯、波兰公布

的毒株全基因组序列同源性为 99.95%左右。

非洲猪瘟传播途径。非洲猪瘟病毒的传播途径可以分为直接和间接两种：直接途径：

猪摄入被感染的肉或肉制品；间接途径：通过携带非洲猪瘟病毒的衣物、交通工具以

及其他设备传播。另外，非洲猪瘟病毒在一定范围内还可以通过鸟类，蚊虫类等进行

传播。中国已查明疫源的 68 起家猪疫情，传播途径主要有三种：一是生猪及其产品

跨区域调运，占全部疫情约 19%；二是餐厨剩余物喂猪，占全部疫情约 34%；三是人

员与车辆带毒传播，这是当前疫情扩散的最主要方式，占全部疫情约 46%。

图表 1：非洲猪瘟的主要传染源

资料来源：澎湃，万联证券研究所

1.2 疫苗上市仍需较长时间

证券研究报告|生猪养殖

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第 4 页共 18 页

只能采取生物安全防护，无有效疫苗。由于在世界范围内没有研发出可以有效预防非

洲猪瘟的疫苗，但高温、消毒剂可以有效杀灭病毒，所以做好养殖场生物安全防护是

防控非洲猪瘟的关键。我国是首次感染非洲猪瘟，猪体内不存在任何抗体，只要患病，

基本上都是死亡。非洲猪瘟病毒基因类型多，数量庞大，免疫逃逸机制复杂多样，可

逃避宿主免疫细胞的清除。现阶段已研制的一些非洲猪瘟疫苗，虽然能诱导产生一定

水平的抗体，但并不具备中和非洲猪瘟病毒的能力，无法达到有效防控非洲猪瘟的目

的。

我国新兽药的研发与注册需要经历较长流程。根据《兽药注册办法》《新兽药研制管

理办法》等法规，实验室研究完成之后将进入中试研究，中试方案成熟后提交临床试

验审批（60 个工作日内批准）。临床试验则需在 2+1 年内完成，完成之后方才进入新

兽药注册阶段。农业农村部在收到新兽药注册申请的 10 个工作日内，将申请资料送

农业农村部兽药审评委员会进行技术评审，同时，申请人需将连续 3 个生产批号的样

品和有关资料送兽药检验机构进行复核检验。兽药评审委员会需在 120 个工作日之内

提出评审意见，兽药检验机构则需在规定时间内完成复核检验。农业农村部自收到技

术评审和复核检验结论之日起 60 个工作日内完成审查，审查合格后发放新兽药证书。

一款疫苗从研发到上市至少需要 5 年的时间。为了保证疫苗的安全性和有效性，需要

大量的动物实验，之后，要进行临床试验，以猪的免疫期而言，临床试验至少需要半

年以上。然后，要经过兽药评审机构的检验，才能拿到新兽药证书，企业再生产一定

批次疫苗，检验合格之后，才可以大规模生产上市，前后至少需要 5 年时间。

图表 2：兽用疫苗研制流程（各流程占据时间百分比）

资料来源：中国畜牧兽医协会，网络资料，万联证券研究所

目前国内非洲猪瘟疫苗研发还处于起步阶段。即使在后续新兽药注册阶段相关部门

优先放行，仍需要较长时间通过中试工艺以及最重要的临床试验阶段。因此，我们初

步判断非洲猪瘟疫苗的商业化还需要较长的时间。

图表 3：目前我国非洲猪瘟疫苗研制进展_截止到 2019 年 5 月 24 日

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