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农林牧渔

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投资策略报告|农林牧渔

证券研究报告

[Table_Title]

农林牧渔行业

2020 年投资策略：非洲猪瘟冲击带来价格超高景气，2020 年仍值得期待

[Table_Summary]

核心观点：

 畜禽养殖：2020 年下半年供给有望边际改善

受非洲猪瘟疫情影响行业产能大幅下滑，19 年下半年供需缺口逐步显

现，猪价开启上行通道，行业迎来史无前例的超高景气。超高利润刺

激养殖户进行补栏，在种猪体系大幅冲击背景下，行业主要通过三元

留种的方式进行补栏。当前疫情仍缺乏明确有效的防控方式，养殖户

更多采取物理隔离等手段抵御疫情复发。行业产能的边际增减取决于

“补栏冲动”与“疫情复发”之间的赛跑。通过饲料销量以及官方数

据推断，2020 年下半年行业生猪供给有望边际改善。在猪肉短缺的背

景下，禽肉作为经济、健康的肉类产品，替代需求大幅增加，但从鸡

肉/猪肉价格比角度来看，当前仍处于 2014 年以来的低位，肉禽养殖

有望继续受益于行业高景气。

 养殖配套：猪用饲料、疫苗需求触底回升，关注非洲猪瘟疫苗研发

回顾 2019 年，猪饲料、疫苗需求均面临大幅下滑，禽饲料、禽疫苗受

益于需求替代导致的养殖量增长，水产饲料受制于行业低迷。展望

2020 年，相关子行业均有望迎来景气上行。同时疫苗板块建议关注非

洲猪瘟新品种研发进度。

 投资建议：非瘟疫情深刻改变产业链，2020 年仍值得期待

2018 年以来非洲猪瘟疫情的冲击，导致生猪供给下滑幅度创历史，猪

价创出历史新高。疫情对产业链各方产生深刻影响，养殖企业的核心

竞争力在于成本控制，长期看好生猪规模化机遇，牧原股份、温氏股

份等企业超额利润率仍将维持。建议持续关注龙头公司益生股份、仙

坛股份、圣农发展等。

2019 年受生猪存栏下滑影响，猪饲料、疫苗等配套需求面临大幅下滑，

肉禽饲料、疫苗受益于需求替代均明显增长，水产饲料相对低迷主要

源于前期存塘量偏高。从行业景气的角度，2020 年猪料、疫苗有望迎

来恢复性增长，禽板块有望继续受益于需求替代，水产板块整体景气

低位回升，饲料、疫苗等配套板块均有望迎来景气上行。2020 年猪用

疫苗板块同样将受益于下游需求恢复，同时建议关注非洲猪瘟疫苗研

发进度以及相关公司潜在获取批文的可能性，目前国内非瘟疫苗研发

仍处于实验室阶段，建议关注中牧股份、生物股份、普莱柯等公司。

 风险提示

农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险

[Table_Grade]

行业评级

买入

前次评级

买入

报告日期

2019-12-15

[Table_PicQuote]

相对市场表现

[Table_Author]

分析师：

王乾

SAC 执证号：S0260517120002

021-60750697

[email protected]

分析师：

钱浩

SAC 执证号：S0260517080014

SFC CE No. BND274

021-60750607

[email protected]

分析师：

张斌梅

SAC 执证号：S0260517120001

SFC CE No. BND809

021-60750607

[email protected]

请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册

持牌人，不可在香港从事受监管活动。

[Table_DocReport]

相关研究：

农林牧渔行业:本周猪价迎来

季节性上行，龙头公司充分受

益高景气

2019-12-08

农林牧渔行业:11 月板块跑输

8.08 个百分点，关注猪价节前

再冲高

2019-12-01

[Table_Contacts]

联系人：

郑颖欣 021-60750607

[email protected]

-6%

21%

35%

49%

63%

12/18 02/19 04/19 06/19 08/19 10/19

农林牧渔

沪深300

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投资策略报告|农林牧渔

目录索引

投资建议：非洲猪瘟深刻影响产业链，2020 年仍值得期待 ............................................... 6

畜禽养殖：2020 年下半年供给有望迎来边际改善.............................................................. 6

非洲猪瘟疫情重创行业产能，2019 年猪价创出历史新高 .......................................... 6

生猪产能恢复：“补栏冲动”与“疫情复发”之间的赛跑 .................................................. 8

长期看好行业规模化水平提升，龙头公司出栏增长空间仍较大 ............................... 12

白羽鸡：受益替代需求增长，行业有望维持高景气 ................................................. 13

饲料：猪料有望迎来恢复性增长，水产饲料触底回升 ...................................................... 16

2019 年猪料拖累行业整体增速，2020 年有望迎来恢复性增长 ............................... 16

受益于消费升级，水产饲料具备长期增长空间......................................................... 18

饲料企业布局下游养殖成为趋势，成本控制能力仍有待验证 ................................... 22

后周期之动保：猪用疫苗行业触底关注非瘟疫苗研发进展 ............................................. 22

生猪存栏触底，静待行业拐点到来 ........................................................................... 22

非瘟疫苗有望带来新增长点，继续关注研发进展 ..................................................... 26

大宗：玉米去库存尾声，白糖筑底 ................................................................................... 29

玉米：去库存进入尾声，价格平台有望突破 ............................................................ 29

白糖：周期筑底静待上行 ......................................................................................... 30

大豆供应依旧宽松，关注中美贸易谈判 ................................................................... 31

风险提示 ........................................................................................................................... 32

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投资策略报告|农林牧渔

图表索引

图 1：截至 12 月 11 日，全国非洲猪瘟疫情情况 .................................................... 7

图 2：3 季度起全国猪价快速上涨，最高达到约 40 元/公斤 ................................... 7

图 3：仔猪全国均价接近 100 元/公斤 ..................................................................... 8

图 4：二元母猪价格快速上涨 ................................................................................. 8

图 5：2019 年 10 月，生猪自繁自养利润最高超过 3000 元/头 .............................. 8

图 6：截至 19 年 10 月底，能繁母猪存栏环比增长 0.6% .................................... 10

图 7：截至 19 年 10 月底，生猪存栏环比下滑 0.6% ............................................ 10

图 8：回交是指两亲本杂交以后，子一代与双亲之一重复杂交 ............................ 10

图 9：三系杂交配套系中，三元商品母猪回交过程情况 ....................................... 11

图 10：从 11 月不同品种的猪精液销售占比来看，当前存栏中三元母猪比例较高11

图 11：传统猪舍与现代化猪舍对比 ...................................................................... 12

图 12：2007 年底非洲猪瘟疫情进入俄罗斯，并持续至今 ................................... 12

图 13：2005-18 年，俄罗斯后院养殖出栏量占比从 72%降至 15% ..................... 13

图 14：毛鸡年内最高曾突破 7 元/斤 ..................................................................... 14

图 15：鸡苗价格进入停孵期前，波动较大 ........................................................... 14

图 16：黄羽鸡价格快速上涨后高位震荡（单位：元/斤） .................................... 14

图 17：因猪价上行，“鸡猪比”快速下降 ................................................................ 15

图 18：2016-19 年每月祖代鸡引种情况（单位：万套） ..................................... 15

图 19：2019 年祖代引种量预计超过 100 万套，同比增长 30%以上 ................... 15

图 21：2018 年，美国鸡肉产量达 1900 万吨 ....................................................... 16

图 22：美国鸡肉产量占全球 21%（2018 年） ..................................................... 16

图 23：2017 年至今饲料产量环比、同比趋势 ...................................................... 17

图 24：2019 年 5000 家饲料企业不同品种饲料产量月度走势 ............................. 17

图 25：饲料行业 CR5 占比有望继续提高 ............................................................. 17

图 26：2018 年我国水产品总产量达 6458 万吨 ................................................... 18

图 27：2018 年我国居民人均水产品消费量 11.40kg ........................................... 18

图 28：2018 年我国水产饲料行业总规模 2211 万吨 ............................................ 18

图 29：2018 年水产饲料产量占行业总产量 9.7% ................................................ 18

图 30：四大家鱼占比震荡下降，2018 年占淡水养殖的 44.43% .......................... 19

图 31：大黄鱼养殖产量年均复合增长率 11.6% .................................................... 20

图 32：黄颡鱼养殖产量年均复合增长率 14.3% ................................................... 20

图 33：部分特种鱼大宗价（元/千克） ................................................................. 20

图 34：2017 年特种饲料占水产饲料总产量的 8.4% ............................................ 20

图 35：我国主要特种水产养殖品种的饲料普及率 ................................................ 21

图 36：水产料产量与淡水产品均价增速 ............................................................... 21

图 37：2019 年四大家鱼价格运行偏弱 ................................................................. 21

图 38：2019 年 10 月生猪存栏量环比降幅收窄 ................................................... 23

图 39：2019 年 10 月能繁母猪存栏环比回升 0.6% .............................................. 23

图 40：2019 年 10 月全国生猪存栏量约 1.91 亿头 .............................................. 23

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投资策略报告|农林牧渔

图 41：2019 年 10 月全国能繁母猪存栏量 1924 万头 ......................................... 23

图 42：2018Q3 以来生物股份单季营业收入连续下滑 ......................................... 24

图 43：2019Q1 以来普莱柯猪用疫苗单季度收入同比降幅逐季扩大 .................... 24

图 44：玉米现货平均价开始缓慢上升 .................................................................. 29

图 45：全球玉米库存消费比 ................................................................................. 30

图 46：中国玉米库存消费比 ................................................................................. 30

图 47：白砂糖是最主要的食糖产品（2017 年） .................................................. 31

图 48：白糖现价和期价周期上行 .......................................................................... 31

图 49：全球大豆库存消费比 ................................................................................. 32

图 50：中国大豆库存消费比 ................................................................................. 32

重点公司估值和财务分析表 .................................................................................... 2

表 1：“保供给”政策密集出台 .................................................................................. 9

表 2：三元回交方式导致生产效率损失较大 ......................................................... 11

表 3：生猪养殖龙头 2020 年生猪出栏量计划有所增长（单位：万头） ............... 13

表 4：“调猪”转向“调肉” ......................................................................................... 13

表 5：生猪养殖企业往下游屠宰领域布局 ............................................................. 13

表 6：养鸡类公司 2019-2020 年产品销量估计 ..................................................... 16

表 7：水产饲料行业空间测算——饵料系数降低，工业饲料普及率增加 .............. 19

表 8：饲料企业最新养殖业务规划 ........................................................................ 22

表 9：非洲猪瘟疫情下各规模养殖场疫苗免疫情况：部分小规模养殖场疫苗免疫积

极性下降 ............................................................................................................... 24

表 10：2019 年 1-10 月份我国猪饲料、仔猪料、母猪料销量变化情况 ............... 24

表 11：规模生猪养殖场疫苗免疫方案 ................................................................... 25

表 12：中小规模养殖场疫苗免疫方案 .................................................................. 26

表 13：各类型非洲猪瘟疫苗研发进展及其实验室试验效果 ................................. 27

表 14：全球非洲猪瘟疫苗研发进展 ...................................................................... 28

表 15：中国玉米供需平衡表将迎接供需缺口 ....................................................... 29

表 16：2018-2019 年玉米抛储总量与结构 ........................................................... 30

表 17：我国食糖业自 18/19 榨季步入新一轮减产周期 ......................................... 31

表 18：中国大豆供需平衡表 ................................................................................. 32

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