目录
从生命周期视角看科技公司估值的关键因素 ................................................................................. 4
不同周期阶段科技股估值的核心矛盾与估值方法总结 ............................................................................................. 4
海外科技股公司适用的估值方法普遍具有收敛性 .................................................................................................... 5
海外通信龙头公司所处阶段及估值方法变迁 ................................................................................. 7
当前通信细分行业所处生命周期阶段 ...................................................................................................................... 7
纵观海外通信龙头公司适用的估值方法及历史变迁 ................................................................................................ 8
P/E 方法存局限性，估值方法应“因地制宜” ................................................................................. 11
全球视角下的通信板块估值 ........................................................................................................ 12
运营商：资产重、业绩稳定性较低，适宜 EV/EBITDA、P/B 估值 ....................................................................... 12
铁塔企业：折旧摊销比例大、现金流稳定充裕，适宜 EV/EBITDA 估值 ............................................................... 15
主设备厂商：格局逐渐稳定，P/E 估值适用性有望提升 ....................................................................................... 17
IDC：折旧摊销占比高，多采用 EV/EBITDA 法和 P/AFFO 法 .............................................................................. 19
通信行业估值总结 ...................................................................................................................... 20
图表目录
图 1：不同生命周期科技股估值关注的重要因素及适用的估值方法总结 ...................................................................... 5
图 2：部分海外高科技公司在不同时期估值方法使用比例：P/S 减少、PB 明显增加，绝对估值法减少 ..................... 7
图 3：当前通信各细分领域所处的不同生命周期阶段................................................................................................... 8
图 4：通信板块 2000 年至 2018 年业绩增速标准差列申万一级板块第一位（排除 SW 公用事业） .......................... 11
图 5：中美两国运营商非流动资产占总资产比重 ........................................................................................................ 13
图 6：2018 年运营商折旧摊销占业绩比重达 30%以上 .............................................................................................. 13
图 7：国内三大运营商资本开支占业绩比重较高 ........................................................................................................ 13
图 8：美国三大运营商资本开支情况 .......................................................................................................................... 13
图 9：中国移动历年来营收与业绩情况 ...................................................................................................................... 14
图 10：2018 年中美 6 家主要运营商商誉及无形资产占总资产比重 .......................................................................... 14
图 11：美国三大铁塔公司市盈率 P/E（TTM） .......................................................................................................... 15
图 12：美国三大铁塔公司市净率 P/B ........................................................................................................................ 15
图 13：美国三大铁塔公司经营性现金流稳步增长（单位:亿美元） ........................................................................... 16
图 14：美国三大铁塔公司 EV/EBITDA ...................................................................................................................... 16
图 15：中国铁塔公司上市以来估值情况 .................................................................................................................... 16
图 16：主设备行业寡头格局明显，竞争格局不断优化............................................................................................... 17
图 17：2018 年四大主设备厂商研发投入占营收比重均为 10%以上 .......................................................................... 18
图 18：四大主设备商历史业绩和增速情况 ................................................................................................................. 18
图 19：爱立信、诺基亚和中兴通讯估值情况 ............................................................................................................. 19
图 20：全球主要第三方 IDC 服务商估值（EV/EBITDA） ......................................................................................... 20
图 21：全球主要第三方 IDC 服务商近年来营收增速 ................................................................................................. 20
