【传媒互联网行业篇：科技股估值的锚】
这篇研究报告由长江证券策略联合科技团队于2019年10月13日发布，主要探讨了传媒互联网公司在不同生命周期阶段的估值关键因素，以及海外代表性公司的估值方法演变，并对国内公司提供了启示。
1. **生命周期视角下的估值关键因素**
- **早期发展阶段**：传媒互联网公司在初创阶段通常面临较大的不确定性，市场对其发展持续性存疑。这时，公司估值可能更多地依赖于市场潜力、用户增长速度和商业模式的创新性，而非传统的财务指标。
- **成长期**：随着业务规模的扩大，公司可能会经历高增长但盈利能力较弱的阶段。此阶段，估值方法可能转向收入增长、用户基础、市场份额等非利润指标，如市销率（PS）。
- **成熟期**：当公司进入成熟阶段，竞争优势显现，市场地位稳固，盈利能力增强。这时，利润指标如市盈率（PE）和现金流折现法（DCF）成为评估公司价值的主要依据。
2. **海外代表性公司的估值方法演变**
- **视频行业**：Netflix的估值方法从早期的DCF转变为EV/EBITDA分部估值，随着付费用户增长和业绩提升，其估值上升。国内视频行业，如芒果超媒，因其盈利状况良好，通常采用PE估值，未来可能向分部估值发展。
- **音乐行业**：Spotify以PS和EV/Revenue为主，尚未盈利。腾讯音乐则因其稳定的盈利能力，除了PS外，还可以用PE和PEG等基于盈利性的估值方法。
- **社交行业**：Facebook和Snapchat的估值受用户基数和盈利增长能力影响，上市后的估值更注重盈利能力。腾讯和今日头条的广告收入增长将是关键。
- **OTT行业**：Roku的估值采用分部EV/Rev，因为其业务包括硬件和平台，且尚未盈利。国内OTT牌照业务因政策壁垒和稳定盈利，常使用PE估值。
- **游戏行业**：游戏公司的发展趋势是精品研发，大公司和有稳定产品线的公司估值较高，中国游戏行业整体估值偏低，有提升空间。
3. **风险提示**
- 不同的估值方法各有优缺点，无完美方法，且参数假设可能存在较大偏差，投资者需谨慎考虑。
报告深入分析了海外传媒龙头公司如何随生命周期变化调整估值方法，以此为国内公司提供借鉴。报告还详细列出了各传媒细分行业所处的生命周期阶段，以及相关公司的估值方法和历史变迁，为投资者提供了全面的参考框架。
