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公用事业行业:火电发电负增长,煤价下行有望带来业绩弹性_中信建投-页.pdf
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公用事业行业:火电发电负增长,煤价下行有望带来业绩弹性_中信建投-页.pdf
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证券研究报告·行业动态分析
火电发电负增长,煤价下行
有望带来业绩弹性
火电发电增速持续下行,煤价回落带来业绩弹性
5 月份火电发电量同比下降 4.9%,增速比上年同期回落 15.2 个
百分点,从电厂煤炭库存来看,重点电厂及六大发电集团的煤炭
库存均处于高位,可用天数保持较高水平,动力煤价格或呈现旺
季不旺的情况。从中电联发布的全国电力市场交易信息来看,自
2017 年 4 季度以来,煤电市场交易平均电价已连续六个季度保持
上涨。整体而言,虽然市场化电量占比逐步提升,但火电机组让
利幅度持续收窄,市场化交易对火电企业盈利冲击相对有限。当
前煤价仍是影响火电企业盈利能力的决定性因素,后续若煤价持
续回落,火电行业业绩有望大幅改善。目前我们继续看好二线地
方电力龙头,重点推荐长源电力和湖北能源;水电及新能源方面,
我们推荐有望维持高分红的桂冠电力和存量风电资产优质、在建
风电项目电价不受影响的福能股份。
5 月发电量增速小幅提升
5 月份我国全国发电量实现 5589 亿千瓦时,同比增长 0.2%,其
中火电发电量 3831 亿千瓦时,同比下降 4.9%;水电发电量 1025
亿千瓦时,同比增长 10.8%;核电发电量 272 亿千瓦时,同比增
长 15.4%;风电发电量 353 亿千瓦时,同比上升 19.4%。
煤炭产量同比增长,电力用煤需求有所降低
2019 年 5 月,我国实现原煤产量为 3.12 亿吨,同比增长 3.5%,
同时煤炭进口 2746.7 万吨,同比增加 23%。重点电厂最新日煤耗
为 338 万吨,同比下降 0.9%,环比 5 月上旬增加 13%;6 大发电
集团最新日均耗煤量为 67.2 万吨,同比下降了 8%。秦港最新库
存 599.5 万吨,同比减少 9.2%;重点电厂库存 8659 万吨,同比
增加 9.9%;重点电厂煤炭库存可用天数为 26 天,环比增加 4 天。
分省火电点火价差测算
从最新一期 5 月份的电煤价格指数来看,全国各地电煤价格整体
环比略有上升,同比整体呈现大幅下降的趋势。全国平均电煤价
格为 499.12 元/吨,环比上升 0.78%,同比下降 3.16%。从分省
情况来看,广西、江西和湖南三省电煤价格排名前三。点火价差
排名前三的省份分别为海南、广东和上海,均属于标杆上网电价
较高的区域。从环比数据来看,甘肃、新疆等地点火价差改善较
为明显。
风险提示:电力需求增速放缓;煤价下跌不及预期;燃气消费增
速下滑。
维持
买入
万炜,CFA
021-68821626
执业证书编号:S1440514080001
研究助理:高兴
021-68821600
研究助理:任佳玮
021-68821600
发布日期: 2019 年 06 月 17 日
市场表现
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落地
19.05.27
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定性消除
19.05.21
我国首个电力现货市场结算结果出
炉
-22%
-12%
-2%
8%
18%
2018/6/19
2018/7/19
2018/8/19
2018/9/19
2018/10/19
2018/11/19
2018/12/19
2019/1/19
2019/2/19
2019/3/19
2019/4/19
2019/5/19
公用事业 上证指数
公用事业
行业动态研究报告
公用事业
请参阅最后一页的重要声明
目录
投资要点及重点公司盈利预测 ............................................................................................................................... 1
投资要点及重点公司推荐 ............................................................................................................................... 1
重点公司盈利预测 ........................................................................................................................................... 2
5 月发用电量增速同比有所下降 ............................................................................................................................ 3
5 月全社会用电量增长 2.3% ........................................................................................................................... 3
5 月份发电量增速 0.2% ................................................................................................................................... 4
火电增速继续下降,水电同比增长 11% ....................................................................................................... 5
煤炭产量、进口量同比均有增长 ........................................................................................................................... 7
5 月份我国原煤产量持续增加 ........................................................................................................................ 7
5 月煤炭进口量增加,出口量大幅下降 ........................................................................................................ 7
电厂用煤同比下降,钢铁、水泥用煤稳健增长 ........................................................................................... 8
大秦线运量与港口库存均有所减少 ..................................................................................................................... 10
大秦线运量有所减少,煤炭海运费下降 ..................................................................................................... 10
港口库存与下游电厂库存减少 ...................................................................................................................... 11
5 月天然气产量同比增长 12.9%,进口 LNG 价格环比下跌 ............................................................................. 13
5 月份全国天然气产量同比增长 12.9% ....................................................................................................... 13
5 月份全国天然气进口同比增长 2% ............................................................................................................ 13
国内 LNG 价格环比略有下跌 ....................................................................................................................... 14
分省点火价差测算 ................................................................................................................................................. 16
图表目录
图表 1:重点公司推荐表 ........................................................................................................................................ 2
图表 2:全社会用电量及增速(单位:亿千瓦时,%) ..................................................................................... 3
图表 3:第一产业用电量及增速(单位:亿千瓦时,%) ................................................................................. 3
图表 4:第二产业用电量及增速(单位:亿千瓦时,%) ................................................................................. 3
图表 5:第三产业用电量及增速(单位:亿千瓦时,%) ................................................................................. 4
图表 6:城乡居民用电量及增速(单位:亿千瓦时,%) ................................................................................. 4
图表 7:全国发电量及同比增速(单位:亿千瓦时,%) ................................................................................. 4
图表 8:火电月度产量及当月增速(单位:亿千瓦时,%) ............................................................................. 5
图表 9:水电月度发电量及当月增速(单位:亿千瓦时,%) ......................................................................... 5
图表 10:风电月度发电量及当月增速(单位:亿千瓦时,%) ....................................................................... 6
图表 11:核电月度发电量及当月增速(单位:亿千瓦时,%) ....................................................................... 6
图表 12:原煤月度产量及增速(单位:亿吨)................................................................................................... 7
图表 13:原煤累计产量及增速(单位:亿吨).................................................................................................... 7
图表 14:我国煤炭月度进口量及同比(单位:万吨) ....................................................................................... 7
图表 15:我国煤炭累计进口量及同比(单位:万吨) ........................................................................................ 7
行业动态研究报告
公用事业
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图表 16:我国煤炭月度出口量及同比(单位:万吨) ....................................................................................... 8
图表 17:我国煤炭累计出口量及同比(单位:万吨) ........................................................................................ 8
图表 18:重点电厂日煤耗变动情况(单位:万吨) ........................................................................................... 8
图表 19:6 大发电集团日均耗煤量变动情况(单位:万吨) ............................................................................ 8
图表 20:粗钢月度产量及增速(单位:万吨)................................................................................................... 9
图表 21:全国及唐山地区高炉开工率(单位:%) ........................................................................................... 9
图表 22:水泥月度产量及增速(单位:亿吨)................................................................................................... 9
图表 23:甲醇、尿素全国市场价走势(单位:元/吨) ..................................................................................... 9
图表 24:大秦线煤炭运量(单位:万吨) ........................................................................................................ 10
图表 25:国内海运费价格(单位:元/吨) ....................................................................................................... 10
图表 26:秦皇岛港煤炭库存变动情况(单位:万吨) ......................................................................................11
图表 27:广州港煤炭库存变动情况(单位:万吨) ..........................................................................................11
图表 28:重点电厂煤炭库存(单位:万吨)......................................................................................................11
图表 29:重点电厂煤炭库存可用天数(单位:日) ...........................................................................................11
图表 30:六大发电集团煤炭库存(单位:万吨) ............................................................................................. 12
图表 31:六大发电集团煤炭库存可用天数(单位:日) ................................................................................. 12
图表 32:天然气月度产量及增速(单位:亿立方米,%) ............................................................................. 13
图表 33:天然气累计产量及增速(单位:亿立方米,%) ............................................................................. 13
图表 34:天然气月度进口量及增速(单位:万吨) ......................................................................................... 13
图表 35:天然气累计进口及增速(单位:万吨) ............................................................................................. 13
图表 36:华南地区进口 LNG 码头价(单位:元/吨) ..................................................................................... 14
图表 37:我国 LNG 市场价(单位:元/吨) ..................................................................................................... 14
图表 38:美国 HenryHub 天然气现货(单位:美元/MMBtu) ........................................................................ 14
图表 39:NYMEX 天然气期货收盘价(单位:美元/MMBtu) ....................................................................... 14
图表 40:全国各省天然气基准门站价(单位:元/方) ................................................................................... 15
图表 41:电煤价格指数前十省份价格变化(单位:元/吨)............................................................................ 16
图表 42:电煤价格指数后十省份价格变化(单位:元/吨) ............................................................................ 16
图表 43:5 月份分省点火价差测算(单位:分/千瓦时) ................................................................................ 16
1
行业动态研究报告
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投资要点及重点公司盈利预测
投资要点及重点公司推荐
5 月份我国发电量为 5589 亿千瓦时,同比增长 0.2%,增速比去年同期回落 9.6 个百分点。其中火电发电量
3831 亿千瓦时,同比下降 4.9%,增速比上年同期回落 15.2 个百分点。考虑到经济周期下行有可能削弱用电增
速,叠加目前我国主要流域来水较好,我们维持火电发电增速回落,从而改善煤炭供需格局的判断。从电厂煤
炭库存来看,重点电厂及六大发电集团的煤炭库存均处于高位,可用天数保持较高水平,动力煤价格或呈现旺
季不旺的情况。
从中电联发布的 1 季度全国电力市场交易信息来看,2019Q1 市场交易电量占全社会用电量比重(即全社会
用电量市场化率)为 26.5%,较去年同期提高 5.5 个百分点;大型发电集团合计市场交易电量 3106 亿千瓦时(不
含发电权交易),占大型发电集团上网电量的 35.5%。从市场化交易占比来看,排名靠前的省份是青海(55.1%)、
江苏(53.6%)、蒙西(52.0%)、云南(48%)和甘肃(40%)。从大型发电集团的煤电机组市场化程度来看,排
名靠前的省份为广西(100%)、甘肃(96.1%)、江苏(94.2%)、广东(71.9%)和蒙西(67.1%)。 2019 年 Q1 大
型发电集团煤电市场交易平均电价为 0.3406 元/千瓦时,较去年同期提高 0.0099 元/千瓦时。自 2017 年 4 季度以
来,煤电市场交易平均电价已连续六个季度保持上涨。整体而言,虽然市场化电量占比逐步提升,但火电机组
让利幅度持续收窄,市场化交易对火电企业盈利冲击相对有限。当前煤价仍是影响火电企业盈利能力的决定性
因素,后续若煤价中枢持续回落,火电行业业绩有望大幅改善。
火电板块考虑到区域性电力供需和煤炭储运格局有所分化,目前我们继续看好二线地方电力龙头,重点推
荐长源电力和湖北能源;水电方面,我们推荐红水河流域来水有弹性,且有望维持高分红的桂冠电力。新能源
板块我们推荐存量风电资产优质、在建风电项目不受新政影响且有望收购集团优质权益核电资产的福能股份。
燃气方面,受到天然气消费量增长放缓及国产气增速较高的影响,我国天然气进口量 5 月增速出现大幅下
滑。另外根据最新消息,国家油气管网公司的顶层设计目前已基本成型:副部级央企,由国资委直接管理,与
“三桶油”平级。在股权构成上,国家油气管网公司将由国资委控股 50%以上,剩余股权则由“三桶油”以各
自的管道资产规模进行估算,其中中石油、中石化、中海油在剩余的股权中的占比预计分别为 70%、20%、10%。
从管网公司成立的进展来看,其挂牌的时间可能会推后至今年 8 月。我们认为国家油气管网公司成立后将加快
国内天然气管网的建设进度,加强天然气中游管输能力,并进一步推动油气管网运营机制的改革,降低中游管
输成本。
2
行业动态研究报告
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重点公司盈利预测
图表 1:重点公司推荐表
EPS
PE
公司名称
股价
18A
19E
20E
21E
18A
19E
20E
21E
评级
火电
华能国际
6.64
0.07
0.40
0.48
0.58
94.9
16.6
13.8
11.4
浙能电力
4.54
0.30
0.39
0.47
0.53
15.1
11.6
9.7
8.6
增持
国电电力
2.53
0.07
0.18
0.23
0.26
36.1
14.1
11.0
9.7
增持
大唐发电
3.09
0.07
0.19
0.22
0.27
44.1
16.3
14.0
11.4
华电国际
3.82
0.17
0.32
0.42
0.49
22.5
11.9
9.1
7.8
湖北能源
4.34
0.28
0.31
0.40
0.43
15.5
14.0
10.9
10.1
买入
京能电力
3.14
0.13
0.23
0.28
0.30
24.2
13.7
11.2
10.5
上海电力
8.27
1.06
0.54
0.62
0.65
7.8
15.3
13.3
12.7
增持
粤电力 A
4.24
0.09
0.13
0.21
0.27
47.1
32.6
20.2
15.7
增持
申能股份
5.98
0.40
0.50
0.60
0.57
15.0
12.0
10.0
10.5
深圳能源
5.92
0.17
0.28
0.35
0.47
34.8
21.1
16.9
12.6
增持
建投能源
6.78
0.24
0.50
0.69
0.83
28.3
13.6
9.8
8.2
广州发展
6.02
0.26
0.31
0.36
0.42
23.2
19.4
16.7
14.3
长源电力
5.44
0.19
0.45
0.76
0.79
28.6
12.1
7.2
6.9
买入
福能股份
8.14
0.68
0.95
1.16
1.25
12.0
8.6
7.0
6.5
买入
水电及其他电力
长江电力
17.50
1.03
1.01
1.03
1.04
17.0
17.3
17.0
16.8
买入
湖北能源
4.34
0.28
0.31
0.40
0.43
15.5
14.0
10.9
10.1
买入
国投电力
8.06
0.64
0.67
0.71
0.75
12.6
12.0
11.4
10.7
买入
川投能源
9.11
0.81
0.75
0.77
0.83
11.2
12.1
11.8
11.0
增持
桂冠电力
6.09
0.39
0.40
0.43
0.44
15.6
15.2
14.2
13.8
买入
黔源电力
13.88
1.20
1.24
1.27
1.34
11.6
11.2
10.9
10.4
买入
三峡水利
8.20
0.22
0.25
0.32
0.36
37.3
32.8
25.6
22.8
买入
涪陵电力
24.38
1.56
1.85
2.23
2.53
15.6
13.2
10.9
9.6
中国核电
5.45
0.30
0.39
0.44
0.49
18.2
14.0
12.4
11.1
太阳能
3.34
0.29
0.49
0.57
-
11.5
6.8
5.9
燃气
深圳燃气
5.64
0.36
0.43
0.50
0.57
15.7
13.1
11.3
9.9
买入
百川能源
7.48
0.98
1.20
1.36
1.53
7.6
6.2
5.5
4.9
买入
新天然气
22.92
2.09
3.30
3.87
4.25
11.0
6.9
5.9
5.4
增持
蓝焰控股
12.39
0.70
0.78
0.85
0.93
17.7
15.9
14.6
13.3
买入
平均
23.0
14.6
12.0
11.0
资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部
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