**火电行业：煤价波动与估值弹性**
火电行业作为电力行业的主体，其业绩受多种因素影响，其中煤价的波动是关键因素之一。然而，煤价并非唯一决定火电企业业绩的因素，还包括宏观经济状况、下游需求、上网电价、设备利用小时数以及装机容量的增长等。
煤价的变动直接影响火电企业的生产成本，从而影响其利润水平。在经济复苏或萧条时期，由于用电需求和设备利用小时数相对稳定，煤价波动对火电企业业绩的影响更为显著，煤价与火电估值通常呈负相关关系。而在经济繁荣期，尽管煤价可能上涨，但旺盛的用电需求和较高的设备利用率可以抵消煤价上涨的负面影响，这时煤价与火电估值可能呈现正相关。
当前，火电板块估值受到的核心压制因素是过剩产能未得到有效清理，这导致了行业长期亏损的预期。近半年来，煤价虽然与历史某些时期相似，但因能源结构的调整、新能源的发展，以及火电行业自身装机容量的快速增加，火电机组的年平均利用小时数显著下降，同时燃煤平均上网电价也有所下滑，两者共同导致火电板块盈利能力恶化。据数据显示，2018年火电企业的亏损面接近一半。
新的电价形成机制短期内对火电电价构成压力。新机制允许上网电价在基准价基础上上下浮动，居民和农业电价保持不变，但一般工商业电价仍有下降空间，这可能导致大用户直供电价的进一步谈判。火电企业的业绩对电价敏感性增强，煤价的下跌对业绩的改善作用相对减弱，火电股的公用事业属性加强，周期属性降低。
投资策略上，由于煤炭行业的供给侧结构性改革，煤炭供应将更加有序，煤企对电企的议价能力较强。尽管煤价下跌可以减轻火电企业的经营压力，但长期来看，过剩产能问题未解决，火电板块亏损现象仍将持续。火电行业的长期投资逻辑在于产能过剩的逐步消除、行业龙头集中度提升以及灵活性改造的推进。目前，由于煤价下跌对火电估值的提振作用有限，投资者在短期内应谨慎对待市场博弈。12月的煤电中长期合约谈判将是行业基本面明朗的关键节点，建议关注估值较低的港股火电板块。
然而，火电行业面临的风险包括用电量增长低于预期、火电装机容量大幅增加以及电价持续下降等。这些因素都可能影响火电企业的经营状况和股价表现。
火电行业估值的弹性与煤价下跌之间的关系复杂，受到宏观经济、政策环境、供需平衡等多种因素交织影响。投资者在进行决策时，需综合考虑这些因素，以把握行业发展趋势和投资机会。
