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信达证券-宏观研究专题报告:市场底通常要早于经济底-230616.pdf
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信达证券-宏观研究专题报告:市场底通常要早于经济底-230616
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证券研究报告
宏观研究
[Table_ReportType]
专题报告
[Table_Author]
解运亮 宏观首席分析师
执业编号:S1500521040002
邮 箱: xieyunliang@cindasc.com
肖张羽 宏观分析师
执业编号:S1500523030001
邮 箱: xiaozhangyu@cindasc.com
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼
邮编:100031
[Table_Title]
市场底通常要早于经济底
[Table_ReportDate]
2023 年 6 月 16 日
[Table_Summary]
摘要:
➢ 工业生产新老动能显著分化。5 月份规模以上工业增加值两年平均增长
2.1%,比上月加快 0.8 个百分点。结构上,我们可以将工业部门分为新
动能、老动能、以及出口链,5 月三大工业链条生产出现显著分化。新
动能积聚增强,先进制造业对工业增加值形成重要支撑;投资相关的老
动能继续放缓;5 月出口降幅较大,但出口链生产增速未见明显走弱,
后续需继续观察。
➢ 民营企业信心不足,民间投资转负。基建投资保持较快增长,根据 21
世纪经济报道,2023 年第二批地方债额度已于 5 月中旬下达省级财政
部门,专项债 1.6 万亿元,我们认为基建投资预计将继续发力。制造业
投资增速今年以来连续下滑,5 月民间投资同比转负。5 月 BCI 利润前
瞻指数明显下降,或反映民营企业信心偏弱,选择减少投资。1-5 月
份,全国商品房销售面积同比增速相比 1-4 月份下降,结束了 2023 年
年初以来降幅收窄的趋势。在销售低迷的环境下,房价的环比增速也出
现了不同程度的放缓。如果房价再次转为下跌,或将会进一步抑制需求
的释放。房地产投资已连续 3 个月降幅扩大。房企融资未明显改善,现
金流仍面临较大挑战,对企业的开工积极性形成制约。
➢ 我们判断,消费的补偿性修复或已基本结束。5 月出行相关消费边际放
缓,耐用品消费仍旧低迷。“五一”假期之后,一线城市地铁客运量、拥
堵延时指数已基本等于或略微弱于 2019 年水平,显示出当下经济的下
行压力已逐渐蔓延至服务业。
➢ 市场底通常要早于经济底。我们计算的 5 月月度 GDP 指数为 8.0%,两
年平均增速在 3%附近,低于全年增速目标的 4.0%(两年平均)。再加
上工业部门处于“去库存”阶段,服务业的强势逐步衰减,经济在之后几
个月或仍面临一定的下行压力。但我们认为当前股市已接近底部。(1)
指数当前已计入较多的悲观预期,使用沪深 300 计算的股债性价比已经
达到了近 5 年以来的较高分位。一般而言,市场底要早于经济底。回顾
历史,每一轮库存周期的底部均早于股市的底部。三季度末我国有望开
启新一轮库存周期,我们预计股市在 6 月份有望基本企稳。(2)6 月 13
日央行超预期下调 OMO 利率,有助于提振市场信心,后续一系列政策
组合拳或可以期待。(3)美国国务卿安东尼·布林肯确认将于 6 月 18 日
至 19 日访华,或成为中美关系缓和的窗口,市场风险偏好有望得到提
升。
➢ 风险因素:政策明显收紧;海外经济下行对出口影响超预期。
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目 录
一、工业生产新老动能显著分化 ....................................................................................................... 3
二、民营企业信心不足,民间投资转负 ........................................................................................... 4
三、消费的补偿性修复或已基本结束 ............................................................................................... 6
四、就业的结构性问题凸显 ............................................................................................................... 8
五、市场底通常要早于经济底 ........................................................................................................... 8
风险因素 ............................................................................................................................................ 10
图 目 录
图 1:工业增加值同比增速 ..................................................................................................... 3
图 2:5 月各行业增加值同比 .................................................................................................. 4
图 3:重点产品产量两年平均增速 .......................................................................................... 4
图 4:各行业投资增速 ............................................................................................................ 5
图 5:企业利润预期转弱 ........................................................................................................ 5
图 6:房价的增速也出现了不同程度的放缓 ............................................................................ 6
图 7:房企资金来源增速 ........................................................................................................ 6
图 8:各类消费增速 ............................................................................................................... 7
图 9:“五一”假期之后,一线城市地铁客运量等于或略微弱于 2019 年水平 ......................... 7
图 10:年轻人失业率 ............................................................................................................. 8
图 11:月度 GDP 指数 ........................................................................................................... 9
图 12:股债性价比已经达到了近 5 年以来的较高分位 ........................................................... 9
图 13:每一轮库存周期的底部均早于股市的底部................................................................. 10
图 14:半导体周期或已经进入周期的尾部 ........................................................................... 10
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一、工业生产新老动能显著分化
工业生产两年同比增速小幅回升。5 月份,全国规模以上工业增加值同比增长 3.5%,增速比 4 月份放缓 2.1 个
百分点。采矿业增加值同比-1.2%,较上期下降 1.2 个百分点。制造业增加值同比上升 4.1%,较上期回落 2.4 个
百分点。电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 4.8%,与上期持平。扣除上年同期基数升高的影响,5 月份
规模以上工业增加值两年平均增长 2.1%,比上月加快 0.8 个百分点。从环比看,5 月份规模以上工业增加值环
比增长了 0.63%,环比由上月的下降转为增长。
资料来源
:
万得,信达证券研发中心
结构上,我们可以将工业部门分为新动能、老动能、以及出口链。5 月三大工业链条生产出现显著分化。
新动能积聚增强,先进制造业对工业增加值形成重要支撑。5 月汽车制造业、电气机械和器材制造业增加值分
别增长 23.8%和 15.4%。具体到产品,5 月工业机器人、新能源车的产量两年平均增速分别为 43.4%、251.1%,
较 4 月增速进一步提升 11.2、42.3 个百分点,太阳能电池产量增速虽较上期小幅下降,但仍达到了 177.7%的较
高增速。我国深入实施创新驱动发展战略,积极推动科技自立自强,生产高端化、智能化、绿色化发展态势,
先进制造业在工业部门去库存的大背景下逆势扩产。
另一方面,投资相关的老动能继续放缓。投资相关的原材料加工行业增加值增速放缓,钢材、水泥产量两年同
比增速分别为-6.0%、-22.6%,降幅均较上期扩大。
5 月出口降幅较大,但出口链生产增速未见明显走弱。5 月出口增速由正转负,机电产品出口同比-2.1%,较上
月的 10.4%大幅回落。然而,出口依赖度较高的集成电路、微型电子计算机产量的同比增速以及两年同比增速
均未见明显走弱,未来需要继续观察。
图 1:工业增加值同比增速
-10
-5
0
5
10
15
20
%
工业增加值:当月同比
工业增加值:采矿业:当月同比
工业增加值:制造业:当月同比
工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比
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