信达证券-宏观研究专题报告：利润增速预计将二次探底-230527.pdf
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证券研究报告
宏观研究
[Table_ReportType]
专题报告
[Table_Author]
解运亮 宏观首席分析师
执业编号：S1500521040002
邮 箱： xieyunliang@cindasc.com
肖张羽 宏观分析师
执业编号：S1500523030001
邮 箱： xiaozhangyu@cindasc.com
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼
邮编：100031
[Table_Title]
利润增速预计将二次探底
[Table_ReportDate]
2023 年 5 月 27 日
[Table_Summary]
摘要：
➢ 4 月利润环比增速为近十年以来最弱。工业企业利润同比降幅小幅收窄，
主因去年同期基数较低，去年 4 月工业企业利润当月同比增速为-8.6%，
3 月为增长 12.2%。使用利润的当月环比增速观察可以剔除基数的影响。
2023 年 4 月利润环比为-18.1%，为近十年以来同期环比的最低值，2012-
2022 年 4 月环比均值为-4.0%。由此可见，实际上工业企业利润表现较
差的情况暂未得到改善。
➢ 根据三因素框架拆解本期工业企业利润，“量”对企业利润形成支撑，利
润率继续对企业利润形成拖累，“价”降幅加深。工业增加值方面，4 月
工业增加值同比增速比 3 月份加快 1.7 个百分点。PPI 方面，4 月 PPI 下
降 3.6%，降幅比上月扩大 1.1 个百分点。利润率方面，1-4 月利润率为
4.95%，同比下降 1.4 个百分点，降幅与上期相同。4.95%的利润率虽较
上期小幅上升，但仍然处于历史较低水平。进一步观察成本率和费用率，
4 月成本率连续三期上升，产业链中上游价格通缩，使得价格中成本的占
比更高，对利润形成侵蚀。费用率环比下降 0.1 个百分点，与企业融资
成本下行有关。
➢ 往后看，利润增速预计将二次探底。目前利润恢复的最大压力在于 PPI。
在内生需求不足，叠加输入性通缩的影响下，我们预计 PPI 同比在 5 月
将继续处于下降通道，并对企业利润形成压制。另一方面，4 月后低基数
对于利润增速的支撑能力也将逐步降低。我们判断，未来几个月利润增
速可能会二次探底，全年来看，利润增速回正的难度较大。
➢ 需要注意的是，本期出口对于利润起到了关键的支撑作用。根据统计局
数据，4 月份，受新动能产业发展较好、同期基数较低等因素作用，装备
制造业利润同比大幅增长 29.8%，实现由降转增，拉动规模以上工业利
润增长 6.4 个百分点，是拉动作用最大的行业板块。其中汽车行业、电
气机械行业、通用设备行业利润增速明显加快。一般而言，装备制造业
的利润与出口的表现有较强的正相关。数据显示，4 月汽车、电气机械、
通用设备的出口交货值增速均较上月明显提升，也佐证了 4 月出口对于
利润起到了关键的支撑作用。因此，需要密切关注海外需求回落对于国
内企业利润端的影响。
➢ 风险因素：信贷政策收紧；疫情反复对开工、居民出行产生抑制等。
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