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银河证券-0417_事件类策略之五:基于多因子模型体系的事件研究.pdf
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www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
[table_research]
择时策略●金融工程
2018 年 4 月 17 日
[table_main]
策略研究报告模板
事件类策略之五:
基于多因子模型体系的事件研究
核心要点:
报告目的
报告将事件类因子作为风格因子的一种,按照多因子框架对其
进行分析。让投资者更加了解事件类因子的效果和特征。
报告内容
1) 从事件发生次数占比相对其行业占比来看,权重行业的业
绩增长、分红和增持占比明显较高,预增更偏向于小行业;
2) 因子相关性:定增、分红事件明显和市值因子相关性较高,
但定增和分红之间是负相关。预增和固定报告期增长相关
性较高,也就是有部分增长能延续。
3) 单因子测试框架:分层回测、回归法:
首先,我们对各事件因子依次进行详细的分层模型回测,分析
各分层组合的业绩。对因子的区分度、单调性、稳定性等进行判断
之后,我们使用回归法进行因子测试,对回归产生的因子收益
率序列和它的 t 值序列进行分析,鉴别有效因子。
策略效果
不同的事件类因子特征不同,不同的市场状态下事件类因子的
表现不同。如稳定类的事件因子:分红比例,长期分红比例高的个
股组合收益稳定;固定报告期增长比例因子,平时区分度不高,但
是在悲观市场情况下超额收益明显;如动量较强的事件因子:增持
比例,在市场情绪高涨时,能带来更高的超额收益;如可择时事件
类因子:定增事件,区分度和波动性较高,但持续性好。
分析师
黎鹏
:0755-83471683
:lipeng_yj@chinastock.com.cn
职业证书编号:S0130514070001
王红兵
:0755-83479312
:wanghongbing_yj@chinastock.com.cn
执业证书编号:S0130514060001
相关研究
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《高管增持事件投资机会分析-行为及事件收益
量化分析》
《事件类策略之三:重要股东增减持事件的研
究》
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事件类策略
正文目录
一、多因子定价模型的理论框架及发展........................................................................................................................... 2
二、事件类因子的测试框架 .............................................................................................................................................. 3
(一)事件类因子的选取 ............................................................................................................................................................ 3
(二)数据相关说明 .................................................................................................................................................................... 3
(三)事件类因子测试框架 ........................................................................................................................................................ 4
三、事件类因子市场规律 .................................................................................................................................................. 4
(一)事件发生次数统计 ............................................................................................................................................................ 4
(二)因子相关性统计 ................................................................................................................................................................ 6
四、事件类因子效果测试 .................................................................................................................................................. 8
(一)分层测试 ............................................................................................................................................................................ 8
(二)回归法测试 ...................................................................................................................................................................... 12
五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 13
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事件类策略
一、多因子定价模型的理论框架及发展
多因子定价模型(Multifactor Pricing Model)的提出起初是为了解决资产定价的问题,理论
的核心是多因子模型认为资产的收益可以被多因素的收益所解释,如未来预期收入、消费品价
格走势等,这里面的因素也称为因子。随着金融业的发展,学者发现该模型同样也可用于股票
的定价,他们认为股价的波动可以用多个基本面因子或技术面因子来解释,从此多因子模型也
被广泛的运用于股票定价。
为了更好的了解多因子模型以及模型的提出,以下我们按照理论出现时间的先后顺序来介
绍该模型和与之相关的定价模型。
1)资本资产定价模型(CAPM)
资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model 简称 CAPM)是由美国学者夏普等人于
1964 年提出,理论主要以马科维茨的投资组合理论和资本市场理论为基础发展起来的,是现
代金融市场价格理论的支柱。
计算公式:
从理论的表达公式可知,CAPM 认为投资者的预期收益率可由三个因素的组合来描述:
无风险收益率
,市场风险溢价
和资产 i 的系统风险
。无风险利率越高,投资者
对投资到风险资产里的期望收益率越高;投资市场的总风险越高,市场风险溢价越高(比如股
票市场的风险溢价高于债券市场的风险溢价),投资者期望收益越高;最后,具体资产的风险
越高(比如选择的个股波动越大),投资者预期收益越高。
CAPM 的提出为多因子理论的出现提供了必要的思路。首先,CAPM 认为收益可以被分
解,从而形成了以多因子来代表预期收益的做法;第二,公式化使收益的表达更加清晰且方便
用于计算;第三,理论假设无风险收益率
和系统风险
为常数,假设市场风险溢价
为单一变量,由此看来,CAPM 可被看作一个单因子模型。
2)套利定价模型(APT)
CAPM 被提出后曾风靡一时,但罗斯认为 CAPM 的假设可能不能完全反应现实情况,为
了解决 CAPM 可能存在的问题,他在 1976 年提出了套利定价模型(Arbitrage Pricing Theory 简
称 APT)。 套利定价理论用套利概念定义均衡,不需要市场组合的存在性,而且所需的假设比
资本资产定价模型(CAPM 模型)更少、更合理。
因素模型计算公式:
,i=1,2,…,n
从理论的表达式可知,资产 i 的收益率
可由 k 个因素 F 来解释,
为资产与因素
之间
的敏感性。因此 APT 模型认为资产 i 的收益率不仅仅受 Rm-Rf 的影响,还可以有各种不同的
影响因素。当 j=1 的时候,APT 是单因素模型,当 j>1 的时候,APT 为多因素模型。
通过对因素的确定,如果可以构造出初始投资为 0、风险为 0 并且收益为正的投资组合,
市场就存在套利机会。
3)多因子定价模型
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事件类策略
多因子定价模型(Multifactor Pricing Model)是 CAPM 与 APT 之后的延伸,与 APT 有所不
同的是,包括了之后有具体因子出现的定价模型。比如 Fama-French 三因子和五因子就是多因
子模型中的代表,例如以 Fama-French 三因子模型为例:
Fama-French 的三因子模型
计算公式:
,i=1,2,…,n
从理论的表达式可知,Fama-French 三因子模型认为资产的超额收益有三个特定影响因素:
1、市场因子:
;2、规模因子 SMB(Small minus Big):大市值与小市值股票收益率之
差;3、账面市值比因子 HML(High minus Low):高账面市值比的与低账面市值比的股票组
合收益率之差。由此可见,多因子模型较 APT 模型在因子上更加具体。
通过对多因子模型的了解,以下部分首先将将介绍事件因子的选取。
二、事件类因子的测试框架
(一)事件类因子的选取
基于事件系列前期的研究,我们知道事件类因子在特定的市场情况下能带给投资者不错的
超额收益。本报告首次将事件类因子作为风格因子的一种,采用多因子模型的测试方法进行效
果测试。从而对现有多因子的因子库进行补充。本次纳入测试的事件类因子如下表所示:(事
件类因子的数量会随着后续更新报告进一步增加)
表 1:银河单因子测试-事件类因子及其描述
因子名称
计算方法
因子描述
增持变动比例
增持比例/(增持比例+原持有比例)
公告披露,重要股东增持股份比例
现金分红比例
每股现金分红/公告日股价
公告披露,一般为年度分红
业绩预增
业绩预增下限大于 0
公告披露
定向增发比例
定增市值/总市值
公告披露
净利润收益率增长率
本期净利润收益率/上期净利润收益率-1
固定报告事件,公告披露后计算
资料来源:中国银河证券研究部
(二)数据相关说明
1、回溯期及因子有效期
统计及回测所包含的时间段为:2013 年 4 月至 2018 年 4 月(5 年)
如何确定事件类因子的数值十分重要。我们知道事件类因子的特点是先要有事件的发生才
会有事件类因子后续的数值生成或改变。这里面事件的发生和到下一次事件的发生时间可能是
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