新能源汽车行业三季报业绩总结：中游逆势增长，市场加速集中-1104-长城证券-12页.pdf
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报告日期：2019 年 11 月 04 日
分析师：马晓明 S1070518090003
☎ 021-31829702
maxiaoming@cgws.com
联系人（研究助理）：蔡紫豪
S1070118070018
☎ 0755-83667984
caizihao@cgws.com
行业表现
数据来源：贝格数据
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中游逆势增长 市场加速集中
——新能源汽车 2019 年三季报业绩总结
股票名称
EPS
PE
19E
20E
19E
20E
宁德时代
2.04
2.49
34.31
28.11
亿纬锂能
1.49
1.85
24.58
19.82
欣旺达
0.55
0.74
26.29
19.54
资料来源：
Wind
长城证券研究所
上下游承压 盈利聚焦电池：2019 年前三季度，新能源汽车完成销量 87
万辆，同比增长 21%，动力电池装机 42.8GWh，同比增长 44%；行业实
现营业收入 2819 亿元，同比增长 17%，实现归母净利润 156 亿元，同比
减少 19%；整体来看，2019 年前三季度新能源汽车行业因补贴退坡压力
加大导致整体业绩承压，上、下游环节盈利受影响较大，其中，下游虽然
进行车型结构升级，但是盈利质量并没有明显改善；上游资源品价格虽然
在三季度有所反弹，但全年在价格压力下依然面临业绩压力；而中游电池
环节在宁德时代等龙头企业的带领下维持收入和利润的稳定增长，产业链
呈现利润向中游电池环节聚集的趋势。
电池环节收入利润高增长 市场集中化加速：电池（61%）、负极（39%）、
钴资源（25%）环节收入增速表现优秀，利润增速前三甲排名则为电池
（48%）、电解液（30%）、负极（26%），但是整体净利润向电池版块聚集。
从盈利能力的边际变化来看，锂电设备、电解液毛利率分别上升 3.5、2.62
个百分点，电池虽然利润增长良好，但是毛利率同比下滑 1.2 个百分点；
净利率方面，锂电设备和隔膜环节同比正向改善，分别提升 0.66 和 0.34
个百分点。版块整体业绩承压的同时，各环节市场集中度进一步提升，低
效产能加速出清。
营运能力无明显变化 收入质量有所提高：整体来看产业链应收账款周转
率基本无变化，但是在钴资源环节该指标大幅好转，主要是华友钴业三季
度受益钴价上涨收入增幅明显所致，应收账款周转率提升近一倍，而锂资
源方面该指标恶化最为明显，主要是天齐锂业收入下降明显所致，钴、锂
资源品分化明显；我们用销售商品提供劳务收到的现金/营业收入来衡量
收入质量，版块整体有所优化，其中电解液环节该比例同比提升 27%，主
要是新宙邦收入增速放缓所致，其他环节收入质量变化幅度较小。
投资建议：2019 年电动车补贴大幅退坡，前三季度各环节业绩已经反映
补贴弱化带来的价格压力，目前产业链中动力电池是市场集中度最高且市
场集中化速度最快的环节，龙头效应显现无疑，快速的集中化意味着环节
内龙头企业的不可替代性。在后补贴时代，成本与性能综合考验电池厂商，
龙头企业的研发和成本管控能力优于尾部竞争者，推荐宁德时代；补贴退
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