【免费】电动车行业及一季度总结：行业集中度提升，中游龙头业绩逆市增长-0505-东吴证券-32页.pdf资源-CSDN文库

新能源汽车

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证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源

电动车行业 19 年及 20 年一季度总结

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东吴证券研究所

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电动车板块整体稳健增长，板块分化明显电动

车板块整体稳健增长，板块分化明显 [Table_Main]

行业集中度提升，中游龙头业绩逆市增长

增持（维持）

投资要点

 电动车板块整体业绩承压，龙头份额提升+海外订单放量，增速好于行业：19

年国内和海外电动车分别销 120.6/103 万辆，同比-5%/+16%；20Q1 国内和海外

分别销 11.4/32 万辆，同比-56%/+46%，增速阶段性放缓，影响板块业绩。我们

所选取的 82 家企业 19 年总体营收 6951 亿元，同比+9.8%，净利润 171 亿元，

同比-37.5%。20Q1 受疫情影响，收入 1201 亿，同比-13.5%，净利润 14.3 亿，

同比-74%。而板块龙头公司宁德时代、恩捷股份、新宙邦等增速领先行业。

 子板块差异扩大，19 年电池和隔膜凭借龙头支撑，业绩表现较强：19 年扣非

净利润增速排序分别为隔膜（38%，剔除金冠和双杰）>充电桩（35%）>电池（+27%，

剔除坚瑞沃能）>电机电控（+8%,剔除大洋电机）>核心零部件（7%）>负极（2.4%）>

设备（-16%）>正极（-44%，剔除百利）>整车（-45%）>上游材料（-78%，剔除

天齐）>电解液（-201%）。20Q1 扣非净利润增速排序：电机电控（61%）>上游

材料（31%，剔除天齐锂业）>零部件（13%）>设备（-9%）>负极（-28%,剔除杉

杉）>隔膜（-50%，剔除长远）>电池（-57%,剔除坚瑞沃能）>正极（-55%）>六

氟及电解液（-73%）>充电桩（-217%）>整车（-306%）。

 行业整体盈利水平进一步下滑，Q4 大幅计提减值影响业绩：19 年板块整体毛

利率为 19.1%，同比-2.73pct，上游毛利率下滑 23.7pct 最为明显；净利率

2.45%，同比-1.86pct，其中 Q4 因减值计提减值且费用较高拉低整体业绩。20Q1

疫情+春节影响开工率，整体盈利大幅下滑。20Q1 毛利率 15.0%，同比-5.4pct，

环比-3.0pct。19 年板块整体费用率 14.2%，同比下降 1.9pct；19Q4-20Q1 费

用率分别为 14.1%/16.0%，同比基本稳定。

 行业运营能力提升，Q4 现金流明显改善：19 年底板块整体应收账款为 2181 亿

元，较年初-7.4%；预收款项为 225 亿元，较年初-0.9%；存货 1528 亿元，较年

初+15%。现金流方面，19 年全行业经营活动现金净流入 657 亿，同比+23%；其

中 Q4 为 429 亿元，同环比+11%/+267%。20Q1 应收款和预收款较年初小幅下滑

5-10%，行业存货 1552 亿，较年微增长，主要增长来自隔膜和充电桩环节；20Q1

经营净现金流仅 82 亿，同比提升 392%，环比-81%。

 投资建议：以中国和欧洲为首通过补贴及排放考核双管齐下，倒逼车企加速电

动化。20 年以 Tesla 和大众等爆款车型带动超级产品周期崛起，全球电动化如

火如荼。推荐布局中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦，

关注比亚迪、天奈科技、亿纬锂能、天赐材料、嘉元科技、星源材质、当升科

技、中国宝安等）；推荐布局核心零部件（宏发股份、汇川技术、三花智控）；

推荐布局优质上游资源（华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业）。

 风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。

[Table_PicQuote]

行业走势

[Table_Report]

相关研究

1、《工控行业专题研究：海外

工控行业观察：Q4 订单边际改

善明显，半导体、电子、油气

需求向好》2020-03-01

2、《新能源行业点评报告：初

心不改，使命必达》2019-07-

3、《电力设备与新能源行业点

评：发改委稳消费，供需两端

重点促进电动车发展》2019-

06-10

[Table_Author]

2020 年 05 月 05 日

证券分析师曾朵红

执业证号：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

数据来源：Wind，东吴证券研究所（赣锋锂业、容百科技数据为 Wind 一致预期）

-17%

-9%

17%

26%

2019-05 2019-09 2020-01

电气自动化设备

沪深300

2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E

宁德时代

144.38 2.06 2.51 3.47 70 58 42 买入

亿纬锂能

67.50 1.57 2.06 2.75 43 33 25 买入

欣旺达

14.39 0.48 0.80 1.17 30 18 12 买入

比亚迪

59.96 0.59 0.74 1.16 101 81 52 买入

天齐锂业

16.56 -4.05 0.61 0.94 -4 27 18 买入

华友钴业

34.44 0.10 0.75 1.23 329 46 28 买入

赣锋锂业

46.31 0.28 0.56 0.92 167 83 50 未评级

新宙邦

41.67 0.86 1.15 1.50 48 36 28 买入

天赐材料

27.46 0.03 0.73 0.95 923 38 29 买入

星源材质

29.55 0.55 0.67 1.16 54 44 26 买入

恩捷股份

54.81 1.06 1.46 1.92 52 38 29 买入

当升科技

24.18 -0.48 0.76 0.98 -51 32 25 买入

容百科技

29.07 0.20 0.68 1.09 147 43 27 未评级

璞泰来

77.30 1.50 2.08 2.76 52 37 28 买入

结构件科达利

58.50 1.13 1.35 2.02 52 43 29 买入

电解液

细分行业

名称

股价

EPS

评级

电池

钴、锂

隔膜

正极

负极

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[Table_Yemei]

行业深度报告

 新能源汽车板块 2019 年整体收入增速放缓，部分公司淘汰出清造成大额亏损，造成子板块净利润大幅下滑，

但龙头仍表现突出，维持稳定增速。整体而言，增速排序为隔膜（38%，剔除金冠股份和双杰电气）>充电桩

（34.94%）>电池（+27%，剔除坚瑞沃能）>电机电控（+8.2%,剔除大洋电机）>核心零部件（6.58%）>负极

（2.40%）>锂电设备（-16.1%，剔除璞泰来影响）>正极（-44%，剔除百利科技）>整车（147.63%，若仅考

虑比亚迪、北汽、宇通合计下滑 45%）>上游材料（-78%，剔除天齐锂业）>六氟磷酸锂及电解液（-200.76%）。

19 年补贴大幅退坡，竞争加剧，行业增速放缓，整体盈利水平有所下滑；落后产能淘汰龙头集中明显，行

业现金流改善。新能源汽车板块我们选取了 82 家企业：1）收入和净利润：2019 年营业收入达 6951.43 亿

元，同比增长 9.78%。实现归母净利润 170.61 亿元，同比下滑 37.50%。四季度实现营收 2112.82 亿元，同

比增长 8.03%，环比增长 16.95%；实现归母净利润-24.95 亿元，同比增长 36.41%，环比下滑 139.15%(因

19Q4 行业大幅计提坏账和存货减值，造成整体亏损，若剔除坚瑞沃能、天齐锂业等影响，19Q4 归母净利润

46.6 亿，环比下降 37%，同比增长 50%)。受疫情和春节的影响，20Q1 行业整体需求同比下滑明显，产能利

用率偏低影响盈利水平。2020 年一季度实现营收 1210.10 亿元，同比下滑 13.47%，实现归母净利润 14.30

亿元，同比下降 74.05%，环比增长 157.31%。分板块来看，2019 年扣非归母净利润增速排序依次为隔膜（38%，

剔除金冠股份和双杰电气）>充电桩（34.94%）>电池（+27%，剔除坚瑞沃能）>电机电控（+8.2%,剔除大洋

电机）>核心零部件（6.58%）>负极（2.40%）>锂电设备（-16.1%，剔除璞泰来）>正极（-44%，剔除百利科

技的影响）>整车（147.63%，若仅考虑比亚迪、北汽、宇通合计下滑 45%）>上游材料（-78%，剔除天齐锂

业）>六氟磷酸锂及电解液（-200.76%）；20 年一季度扣非归母净利润同比增速排序为电机电控（60.65%）>

上游材料（30.5%，剔除天齐锂业）>核心零部件（13.49%）>锂电设备（-9.15%）>负极（-28%,剔除杉杉）>

隔膜（-50%，剔除长远集团）>电池（-57%,剔除坚瑞沃能）>正极（-54.78%）>六氟磷酸锂及电解液（-73.27%）>

充电桩（-216.82%）>整车（-305.88%）。 2）盈利能力：2019 年板块整体毛利率为 19.12%，同比下降 2.73pct；

归母净利率 2.45%，同比下降 1.86pct。2019 年四季度，板块毛利率为 18.01%，同比下降 3.05pct，环比下

降 0.40pct；归母净利率-1.18%，同比下滑 0.25pct。2020 年一季度毛利率为 15.03%，同比下降 5.39pct，

归母净利率 1.18%，同比下滑 2.76pct。3）费用率：2019 年板块整体费用率 14.22%，同比下降 0.13pct；

四季度费用率 14.11%，同比下降 0.44pct。20 年一季度费用率 16.04%，同比下降 0.10pct，环比增加 1.93pct。

4）应收款、预收款及存货：2019 年板块整体应收账款为 2181.44 亿元，较年初减少 7.41%。预收款项 224.83

亿元，较年初微降 0.91%。存货达到 1528 亿元，较年初增长 15%。20 年一季度应收账款 2056.21 亿元，较

年初下降 5.74%；预收款项 295 亿元(包括合同负债)，较年初增长 7.6%；存货 1552 亿元，较年初微增，生

产端恢复好于需求端。5）现金流：2019 年板块经营活动净现金流为 656.69 亿元，去年同期为 533.60 亿元，

第四季度为 428.94 亿元，去年四季度同期为 387.79 亿元。2020 年一季度板块经营活动净现金流为 81.70

亿元，去年同期为 16.61 亿元。

 上游材料 2019 年业绩下滑明显，钴价 19 年 7 月开始震荡，锂价持续下跌至成本线附近；20Q1 受疫情影响

下游需求不及预期，价格修复受阻。1）收入和净利润：2019 年，上游材料板块营收 1173.11 亿元，同比增

长 63.45%；归母净利润-31.54 亿元，同比下降 128.16%。主要为天齐锂业 19 年亏损 59.83 亿元，若剔除天

齐锂业的影响，板块 19 年归母净利润约 28.3 亿，同比下降 69%。2019 年四季度，营收达到 482.38 亿元，

同比增长 160.86%，环比增长 34.96%；归母净利润 5.4 亿元（剔除天齐），同比增长 17%。2020 年一季度营

业收入 321.45 亿元，同比增长 102.35%，归母净利润 2.74 亿元，同比减少 67.06%（若剔除天齐锂业则 20Q1

增长 7%）。2）毛利率和净利率：上游材料板块 2019 年毛利率 11%，同比下降 23.70pct；归母净利率-2.69%，

同比下降 18.30pct。19 年四季度毛利率 4.04%，同比下降 21.76pct；归母净利率-11.57%，同比下降 16.81pct。

20 年一季度，上游材料板块毛利率 2.55%，同比减少 16.93pct，归母净利率 0.85%，同比下降 4.39pct，环

比提升 12.42pct。3）费用率：2019 年上游材料的期间费用率为 7.33%，同比下降 1.18pct。2020 年一季度

期间费用率 8.69%，同比下降 4.71pct。4）应收款、预收款及存货：2019 年板块应收账款为 71.81 亿元，

较年初增加 3.20%。2020 年一季度应收账款为 66.62 亿元，较年初减少 7.23%。2019 年预收账款 4.45 亿元，

qRsRtNzQpOnNtMtQtMrNrQ6M9R6MtRmMsQqQeRpPqNjMqQrOaQmOpNMYpNoMNZtPqP

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[Table_Yemei]

行业深度报告

较年初减少 11.43%。20 年一季度预收款为 17.9 亿元，较年初增加 98%，主要为洛阳钼业预收款 11.4 亿，

较年初增加 173%。2019 年底存货为 347.76 亿元，较年初增加 60.73%，20 年一季度存货为 327.94 亿元，较

年初减少 5.70%。5）现金流：上游材料 2019 年经营活动净现金流为 85.29 亿元，同比下降 50.02%。20 年

一季度经营活动净现金流为 60.79 亿元，同比大增 403.46%，环比增加 69%，20Q1 现金流状况明显改善。

 锂电池中游板块 19 年收入和净利润基本持平，整体回款情况改善，现金流好转，19Q4 为费用高点；受疫情

影响 20 年一季度收入下滑。1）收入和净利润：2019 年，锂电池中游板块营业收入 1878.91 亿元，同比增

长 4.82%；归母净利润 60.79 亿元，同比增长 0.98%。2019 年四季度营业收入为 491.86 亿元，同比下降 6.66%，

环比下降 0.91%；归母净利润-15.37 亿元，同比增长 48.11%，环比下降 155.82%。其中，胜利精密四季度亏

损 27.03 亿元，同比下降 162.53%。剔除胜利精密后，板块 19 年四季度营收 456.12 亿元，同比减少 5.22%，

归母净利润 11.66 亿元，同比增加 160.33%；板块 20 年一季度营收 305.37 亿元，同比减少 20.47%，归母净

利润 17.85 亿元，同比下降 32.21%。2）毛利率和净利率：2019 年毛利率为 25.14%，同比提升 0.62pct，归

母净利率 3.24%，同比下降 0.12pct。2019 年四季度，板块毛利率 24.81%，同比微增 0.19pct，归母净利率

-3.13%，同比提升 2.50pct。2020 年一季度锂电池中游板块毛利率 24.65%，同比提升 0.08pct，归母净利率

5.53%，同比下降 0.37pct。3）费用率：2019 年板块期间费用率为 12.01%，同比下降 0.02pct，环比提升

2.02pct。2020 年一季度板块期间费用率为 18.55%，同比提升 0.78pct。4）应收、预收款及存货：2019 年

底，应收账款为 504.07 亿元，较年初下降 13.59%，整体回款情况改善。2020 年一季度末板块应收账款为

491.54 亿元，较年初减少 2.49%。2019 年预收账款 109.61 亿元，较年初减少 8.48%。20 年一季度预收款为

104.6 亿元，较年初减少 4.6%。2019 年存货为 558.73 亿元，较年初增加 0.87%，20 年一季度存货为 559.50

亿元，较年初增加 0.14%。5）现金流：中游板块 2019 年经营活动净现金流为 238.74 亿元，同比增长 17.79%，

现金流状况有所改善。20 年一季度净现金流为 35.37 亿元，同比减少 30.70%。

中游分版块看：

1）电池环节：19 年龙头贡献主要增长，补贴退坡+需求不及预期，电池环节盈利能力下滑；20 年一季度疫

情影响需求和生产。2019 年实现营收 611.83 亿元，同比增长 29.24%；扣非归母净利润 9.69 亿元，同比大

增 196.37%，主要因为 19 年坚瑞沃能亏损大幅收窄，且亿纬锂能得益于电子烟放量及锂原电池量价齐升提

供较大增长，若扣除坚瑞沃能和亿纬锂能影响，板块扣非归母净利润 52.1 亿元，同比增长 10.7%,实际板块

增长主要来自宁德时代，19 年宁德时代扣非净利润 39.2 亿，同比增长 25.2%。19 年板块毛利率 28.33%，同

比增长 1.04pct，净利率 10.70%，同比提升 8.93pct。疫情影响 20Q1 下游需求和生产环节，2020 年一季度

营收 117.54 亿元，同比减少 14.61%，环比减少 25.30%；扣非归母净利润 5.53 亿元，同比下降 25.91%，环

比持平（扣除坚瑞沃能影响）。一季度毛利率 24.88%，同比下降 2.87pct，环比下降 3.86pct；净利率 8.75%，

同比提升 1.86pct，环比减少 15.75pct。20Q1 板块应收账款 170.21 亿元，较年初减少 0.59%，存货 162.79

亿元，较年初减少 7.14%，预收账款 53.2 亿元，较年初减少 16.4%。一季度板块经营活动现金净流入 29.86

亿元，同比减少 44.16%。

2）正极材料上半年库存消化，盈利情况较差，19Q3 钴价反弹带动正极厂商盈利改善，19Q4 计提费用和坏账

减值较高影响全年利润。2019 年正极材料板块实现营收 539.70 亿元，同比减少 2.60%，扣非归母净利润 7.77

亿元，同比增长 235.25%（其中百利科技亏损 6.37 亿元，同比减少 568.91%，富临精工扭亏为盈，实现利润

4.76 亿元。若剔除该影响，正极材料板块扣非归母净利润 9.39 亿元，同比下降 44.13%）。盈利水平来看，

19 年板块毛利率 18.54%，同比下降 0.94pct，净利率 2.34%，同比提升 0.68pct。19 年应收账款 118.54 亿

元，存货 118.54 亿元，较年初下降 1.18%。20 年一季度，营收 90.49 亿元，同比减少 23.57%，环比减少

39.84%；扣非归母净利润 1.29 亿元，同比减少 54.78%，环比提升 117.60%，主要因为 19Q4 当升计提比克坏

账以及百利科技计提潞宝兴海坏账，若剔除坏账影响 20Q1 扣非利润环比下降 40%。一季度毛利率为 18.62%，

同比提升 0.78pct，环比提升 1.14pct；净利率为 1.90%，同比减少 1.30pct，环比提升 5.75pct。20 年 Q1

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[Table_Yemei]

行业深度报告

经营活动净现金流 0.34 亿元，同比提升 104.14%。

3）隔膜：19 年仅恩捷、璞泰来实现增长，降价趋势下龙头优势强化，小厂亏损加剧，疫情加速行业出清。

2019 年实现营收 234.45 亿，同比增长 2.9%；归母净利润-8.64 亿，同比下降 138.48%，主要由于金冠电气、

长园集团和双杰电气分别亏损 12.05、8.77 和 6.29 亿，若扣除该影响，隔膜 2019 年归母净利润 18.47 亿，

同比下滑 17.76%，行业仅恩捷股份、璞泰来实现增长，其余均亏损或者同比大幅下降，行业分化加强。19

年隔膜环节毛利率为 32.49%，同比下滑 0.39pct；净利率-3.69%，同比下降 13.54pct。2020 年一季度实现

营收 33.08 亿，同比下降 30.82%，环比下降 50.59%；归母净利润 1.85 亿，同比下降 65.88%，环比大增 109.32%

（若剔除双杰电气、金冠电气、长园集团的影响，20Q1 归母净利润 2.2 亿，环比下降 24%）；毛利率 32.35%，

同比上升 0.18pct，环比微降 0.19pct，净利率 5.6%，同比下滑 5.75pct，环比增长 35.24pct。20Q1 末板块

存货 60.19 亿，较年初增长 8.54%；应收账款 84.69 亿，较年初下降 3.24%；预收账款 12.4 亿，较年初下增

加 11.9%；20Q1 经营活动现金流-1.05 亿。

4）电解液及六氟:19 年营收持平，盈利能力基本稳定；溶剂环节涨价带动盈利提升；19Q4 减值较高，20Q1

盈利环比回升。2019 年实现营收 143.48 亿，同比持平；归母净利润 2.66 亿，同比下降 76.49%，主要由于

多氟多大幅计提坏账和资产减值全年亏损 4.16 亿，若扣除该影响，电解液环节 19 年归母净利润 6.82 亿，

同比下滑 39.7%，其中新宙邦利润基本持平，石大胜华受益溶剂涨价提振业绩。2019 年毛利率为 22.65%，

同比上升 1.24pct；净利率 1.85%，同比下降 6.03pct。2020 年一季度实现营收 28.53 亿，同比下降 12.38%，

环比下降 21.37%；归母净利润 1.02 亿，同比下降 71.86%，环比大增 112.10%，其中新宙邦受益于氟化工、

天赐受益于日化业务业 Q1 业绩增长 50%以上，而多氟多、天际、石大胜华等因六氟/溶剂价格处于低位，业

绩下滑；Q1 毛利率 22.52%，同比下降 3.08pct，环比增长 2.51pct；净利率 3.59%，同比下滑 7.59pct，环

比增长 26.82pct。20Q1 末板块存货 24.24 亿，较年初增长 2.18%；应收账款 30.19 亿，较年初下降 1%；预

收账款 1.8 亿，较年初增长 22.88%；20Q1 经营活动现金流净流入 2.46 亿，同比增长 45.95%。

5）负极:竞争格局较稳定，整体营收平稳增长，19 年 H2 石墨化陆续投产，盈利小幅改善。2019 年实现营收

144.08 亿，同比增长 12.7%；归母净利润 10.72 亿，同比下降 41.73%，其中杉杉股份受选矿和电解液业务

拖累下滑明显，若剔除杉杉股份影响，负极环节 19 年归母净利润 8.0 亿，同比增长 16%。全年负极毛利率

为 25.16%，同比下滑 0.25pct；净利率 7.44%，同比下降 6.95pct。2020 年一季度板块受疫情影响，营收

22.07 亿，同比下降 32.06%，环比下降 41.44%；归母净利润 0.35 亿，同比下降 83.38%，环比下降 82.84%,

主要由于杉杉亏损近 1 亿造成，璞泰来、中科电气下滑分别下滑 27%、44%，好于行业增速；毛利率 24.05%，

同比微降 0.2pct，环比下降 0.79pct；净利率 1.59%，同比下滑 4.9pct，环比下滑 3.82pct。20Q1 末板块存

货 41.01 亿，较年初增长 4.16%；应收账款 42.31 亿，较年初下降 8.09%；预收账款 9.0 亿，较年初增长

10.4%；20Q1 经营活动现金流净流入 0.73 亿，同比大增 113.3%。

6）核心零部件：19 年盈利增长稳健，结构件环节率先走出，板块标的均处于上升态势；20Q1 降幅好于其他

环节。2019 年实现营收 216.96 亿，同比增长 4.25%；归母净利润 25.69 亿，同比增长 8.53%；毛利率为

32.13%，同比增长 1.04pct；净利率 11.84%，同比微增 0.47pct。2020 年一季度实现营收 45.08 亿，同比下

降 12.34%，环比下降 17.3%；归母净利润 4.20 亿，同比下降 11.87%，环比下滑 37.69%，好于其他中游环

节；毛利率 30.89%，同比上升 1.78pct，环比下降 1.64pct；净利率 9.32%，同比持平，环比下滑 3.05pct。

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东吴证券研究所

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[Table_Yemei]

行业深度报告

20Q1 末板块存货 40.81 亿，较年初下滑 1.18%；应收账款 47.3 亿，较年初增长 1.07%；预收账款 1.34 亿，

较年初增长 16.9%；20Q1 经营活动现金流净流入 5.75 亿，同比基本持平。

 锂电设备：19 年业绩平稳增长，龙头订单和业绩明显好于二线。2019 年实现营收 146.71 亿，同比增长 13.7%；

归母净利润 19.07 亿，同比下降 5.69%，其中先导智能和杭可科技引领增长，但星云股份、赢合科技表现不

佳，同比分别-82.7%、-49.25%。2019 年毛利率为 33.85%，同比提升 0.83pct；净利率 13%，同比下降 2.67pct。

2020 年一季度板块实现营收 27.48 亿，同比下降 9.24%，环比下降 31.79%；归母净利润 3.94 亿，同比下降

17.68%，环比增长 50.38%（若剔除赢合科技 19Q4 的计提影响，板块 20Q1 净利润环比下降 28%）；毛利率

34.63%，同比持平，环比提升 2.19pct，净利率 14.33%，同比下滑 1.47pct，环比增长 7.81pct。20Q1 末板

块存货 829.98 亿，较年初下降 2.26%；应收账款 58.52 亿，较年初微降 0.12%；预收账款 31.6 亿，较年初

增长 10.5%；20Q1 经营活动现金流净流出 0.23 亿，同比增长 75.13%。

 电机电控：板块周期性崛起，叠加政策驱动，盈利好转，应收账款稳定，Q4 现金流明显改善。2019 年实现

营收 220.6 亿，同比增长 3.85%；归母净利润 11.9 亿，同比下降 185.19%，若扣除大洋电机和蓝海华腾的计

提坏账影响，则归母净利润为 12.9 亿，同比增长 28%。19 年毛利率为 26.4%，同比提升 0.56pct；净利率迅

速提升至 5.39%，同比提升 11.97pct。2020 年一季度板块实现营收 41.87 亿，同比下降 7.86%，环比下降

29.86%；归母净利润 2.39 亿，同比增长 37.1%，环比大增 161.2%。一季度毛利率 27.76%，同比上升 2.7pct，

环比下降-2.09pct，净利率 5.7%，同比提升 1.87pct，环比提升 4.17pct。20Q1 末板块存货 60.69 亿，较年

初增长 7.01%；应收账款 54.25 亿，较年初下降 14.43%；预收账款 6.6 亿，较年初增长 1.4%；经营活动现

金流方面，19Q4 净流入 22.5 亿，同环比大幅提升，20Q1 净流入 2.48 亿，同比减少 38.27%。

 整车：19 年补贴退坡，整车销量及盈利下滑；20Q1 疫情严重影响销量，现金流情况恶化。2019 年实现收入

2836.49 亿元，同比微降 0.31%；归母净利润 50.26 亿元，同比增长 2.54%，乘用车方面，比亚迪归母净利

润 16.14 亿，同比-41.93%，；北汽 0.92 亿，同比-40.7%。客车方面，宇通 19 年归母净利润 19.40 亿，同

比下降 15.7%。19 年整车板块盈利能力基本持平，毛利率为 15.24%，净利率 1.77%，同比均持平。2020 年

一季度板块实现营收 408.86 亿，同比下降 36.59%，环比下降 45.95%；归母净利润-10.41 亿，同比下降

169.49%，环比下降 177.34%，主要由于一季度春节+疫情对整车行业打击较大，除万向和东风外均处于亏损

状态，其中比亚迪归母净利润为 1.13，同比-84.98%。一季度整车板块毛利率 12.89%，同比下降 3.53pct，

环比下降 4.33pct，净利率-2.55%，同比下滑 4.87pct，环比下降 4.33pct。20Q1 末板块存货 479.64 亿，较

年初增长 5.11%；应收账款 1017.27 亿，较年初下降 6.42%；预收账款 97.3 亿，较年初增长 10.2%；20Q1 经

营活动现金流净流出 11.59 亿，同比减少 70.36%。

 充电桩：19 年营收净利稳定增长，充电运营盈利持续改善，20Q1 略有下滑。2019 年充电桩板块实现收入

768.9 亿元，同比增长 10.63%；归母净利润 60.86 亿元，同比增长 23.37%。19 年毛利率为 25.2%，同比提

升 1.19pct；净利率 7.92%，同比提升 0.82pct。2020 年一季度板块实现营收 90.86 亿，同比下降 19.2%，

环比下降 70.99%；归母净利润-1.5 亿，同比下降 161.34%，环比下降 105.67%。一季度毛利率 21.45%，同

比下降 1.42pct，环比下降 4.12pct，净利率-1.65%，同比下滑 3.82pct，环比下降 10.09pct。20Q1 末板块

存货 141.3 亿，较年初增长 13.89%；应收账款 404.15 亿，较年初下降 6.88%；预收账款 70.0 亿，较年初增

长 13.4%；20Q1 经营活动现金流净流出 10.23 亿。

 投资建议：以中国和欧洲为首通过补贴及排放考核双管齐下，倒逼车企加速电动化。20 年以 Tesla 和大众

等爆款车型带动超级产品周期崛起，全球电动化如火如荼。强烈推荐布局中游龙头（宁德时代、璞泰来、科

达利、恩捷股份、新宙邦，关注比亚迪、天奈科技、亿纬锂能、天赐材料、嘉元科技、星源材质、当升科技、

中国宝安等）；核心零部件（宏发股份、汇川技术、三花智控）；推荐布局优质上游资源（华友钴业、天齐锂

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