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光伏行业深度报告:平价上网临近,单晶效率优势逐步凸显-0704-国融证券-30页.pdf
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1
2019 年 07 月 04 日
证券研究报告·行业深度报告
光伏行业
平价上网临近,单晶效率优势逐步凸显
——光伏行业深度报告
看好
投资要点
◼ 海外装机量爆发,多地区即将实现平价上网。全球各国光伏发
电成本持续下降。2010-2017 年间,受益于光伏组件与电站成
本下降,全球主要国家集中式光伏发电 LCOE 下降 40%-75%。而
2018 年,由于国内相关政策出台导致价格持续下降,导致光伏
电站整体建设成本大幅下滑。此外,全球光伏项目竞标低价频
现,多低光伏竞标电价已经低于当地火电上网电价。并且各国
光伏发电仍有降本空间,因此长期看,全球光伏已进入发电侧
平价上网过渡期,未来几年平价上网数量占比将逐渐提升。
◼ 国内平价上网临近,降低非硅成本仍是关键。2018 年“531 新
政”给产业带来冲击,但价格下降带来光伏行业进入平价上网
过渡期阶段,平价上网临近。青海已经诞生国内第一个发电侧
平价上网项目。而根据各类资源区实际情况测算,在保证 IRR
在 8%的情况下实现发电侧平价上网,则仍需下降 14%-21%的装
机成本。硅成本本身下降空间有限,降低非硅成本是关键。主
要包括技改增效、规模生产以及其他非硅成本下降。
◼ 单晶性价比逐渐追赶,市场份额快速提升。从目前来看,多晶
路线由于硅料成本低,并且铸锭成本优势明显,因此在成本上
相较单晶仍有绝对优势。然而单晶路线电池转换效率长期领先
多晶。在金刚线革命后,单晶的单瓦成本逐渐接近多晶,差距
不断减小。并且在 PERC 等新型电池片技术加持下,转换效率
提升空间大,占地空间小,非硅成本持续下降。单晶市场份额
也在逐渐替代传统多晶市场,成为中短期内新趋势。而多晶本
身需要通过新技术实现转换效率提升,以实现不被单晶替代。
◼ 供给过剩,多晶市场竞争激烈,单晶企业盈利能力趋同。多晶
领域,由于行业本身供给过剩,从行业突围主要手段一靠规模,
二靠工艺技术革新。单晶在金刚线革命后,产品控成本能力趋
于一致,因此单晶企业盈利能力趋同。电池片行业仍然产能过
剩,未来电池片技改能力尤为重要。
市场数据(2019-07-04)
行业指数涨幅
近一周 -0.71%
近一月 0.24%
近三月 -13.42%
重点公司
公司名称 公司代码 投资评级
隆基股份 601012 推荐
通威股份 600438 推荐
行业指数走势图
数据来源:Wind,国融证券研究与战略发展
部
大
研究员
黄超
执业证书编号:S0070518020001
电话:010-83991714
邮箱:huangchao@grzq.com
联系人
李彤格
电话:010-83991871
邮箱:litg@grzq.com
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2
◼ 投资建议:短期在多国政策扶持以及成本显著下降的大背景下,
全球光伏产业景气度相对较高。根据预测,未来两年全球光伏
新增装机规模增速均能够保持在 15%以上。中长期看,若能实
现大范围发电侧平价上网,那么光伏本身市场前景将非常广阔。
而光伏产业链从硅片开始,国产化率均相对较高,因此国内光
伏行业相关公司将充分受益。建议关注单晶硅片龙头公司隆基
股份,全球硅料及电池片龙头通威股份。
◼ 风险因素:光伏产品下降幅度过大导致利润承压风险;光伏补
贴政策发生变化风险;新型能源替代风险;行业装机量不及预
期风险。
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与市场不同认识
1) 市场认为海外光伏爆发主要由于补贴退坡抢装,但实际上包括美
国、印度、欧洲等地无补贴光伏 LCOE 接近当地最低发电侧平价
上网电价,平价上网过渡期来临。去年下半年开始,海外市场爆
发,市场认为由于海外美国等国家补贴退坡导致光伏抢装,爆发
持续时间短。但实际上,从去年国内 531 新政后,光伏组件价格
下降明显,海外竞价频出低价,并且整体价格已经接近当地最低
发电侧平价上网电价,而未来随着成本继续下探,具备平价上网
条件的区域逐渐增多,平价上网项目大幅上升,海外将长期出现
光伏装机量提升。
2) 市场担心未来国内光伏政策将出现反复,但我们认为光伏产业已
经逐渐摆脱政策补贴,进入平价上网过渡期,政策对产业影响逐
步下降。国内光伏产业目前已经出现平价上网项目,并且很多地
区也逐渐接近发电侧平价上网水平,目前我国光伏产业已经进入
平价上网过渡期,未来主要关注成本持续下降,光伏在更多地区
实现平价上网,行业本身也更加市场化。
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4
目 录
1.海外装机爆发增长,多地区即将步入平价时代 ....................................................................................... 7
1.1 美国实现光伏对部分火电平价,对气电替代指日可待 ............................................................................7
1.2 组件降价叠加欧洲 MIP 终止,欧洲装机量自发大幅提升 ........................................................................8
1.3 印度光伏成本与煤电接近,政策支持力度大 ............................................................................................9
2.成本持续下降,我国平价上网可期 ........................................................................................................ 11
2.1 我国光伏产业历经波折 .............................................................................................................................. 11
2.2 科学政策助力平价上网稳步推进 ..............................................................................................................12
2.3 非硅成本降低是系统成本下降的关键所在 ..............................................................................................13
2.3.1 技改带来转换效率的提升 ...............................................................................................................14
2.3.2 规模效应及其他环节技改带动非硅成本不断下降 ........................................................................15
3.单晶多晶路线之争:单晶效率优势逐渐体现 ......................................................................................... 16
3.1 单多晶技术路线分化出现在产业链最前端,转型难度大 ......................................................................16
3.2 生产成本与转换效率是主要变量 ..............................................................................................................17
3.2.1 长晶成本直接决定成本差异 ...........................................................................................................17
3.2.2 硅料成本存在一定差异,切片效率单晶略占优势 ........................................................................19
3.2.3 单晶转换效率占绝对优势 ...............................................................................................................22
3.3 现阶段单晶性价比增强,下游普及度提升 .............................................................................................23
4.硅片竞争加剧,电池片附加值提升 ....................................................................................................... 24
4.1 硅片产能过剩,产业竞争加剧 ..................................................................................................................24
4.2 电池片技改重要性逐渐凸显 ......................................................................................................................26
5.投资建议................................................................................................................................................ 27
5.1 国内及海外装机量测算 ..............................................................................................................................27
5.1.1 国内装机量测算 ...............................................................................................................................27
5.1.2 海外装机量测算 ...............................................................................................................................28
5.2 投资建议及重点标的 ..................................................................................................................................29
6.风险提示................................................................................................................................................ 29
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5
插图目录
图 1:全球光伏竞拍低价频现 .................................................................................................................... 7
图 2:2017 年美国发电方式占比 ................................................................................................................ 8
图 3:美国各主要发电方式发电成本 ......................................................................................................... 8
图 4:美国光伏 LCOE 持续下降 ................................................................................................................... 8
图 5:EIA 测算美国未来新增光伏装机量(GW) ........................................................................................ 8
图 6:欧洲主要国家光伏招标电价上限大幅低于用电侧 ............................................................................ 9
图 7:平价项目成为未来欧洲光伏装机量上升的主要动力 ......................................................................... 9
图 8:印度主要以传统火力发电为主 ....................................................................................................... 10
图 9:印度近年来新增光伏装机快速提升 ................................................................................................ 10
图 10:印度光伏最低竞价持续下降 ......................................................................................................... 10
图 11:印度光伏 LCOE 预测,2019 或将实现平价 .................................................................................... 10
图 12:光伏产业主要发展历程 ................................................................................................................. 12
图 13:单晶电池片转换效率持续打破纪录 .............................................................................................. 14
图 14:主流单晶方案转换效率持续提升 .................................................................................................. 14
图 15:黑硅电池片(左)提升多晶转换效率 ........................................................................................... 15
图 16:多晶黑硅转换效率提升有空间 ...................................................................................................... 15
图 17:单晶投料值与拉棒成本成反比(隆基) ....................................................................................... 15
图 18:隆基股份单晶硅片产能快速提升 .................................................................................................. 15
图 19:光伏行业产业链 ............................................................................................................................ 16
图 20:单晶拉棒主要工艺 ........................................................................................................................ 17
图 21:多晶铸锭主要工艺流程 ................................................................................................................. 17
图 22:单多晶长晶成本直接对比 ............................................................................................................. 18
图 23:单晶长晶部分坩埚、电力等占比仍高 ........................................................................................... 18
图 24:国内致密料产能仍无法满足需求 .................................................................................................. 20
图 25:能够生产致密料的国内企业年产能(万吨) ................................................................................ 20
图 26:致密料价格更具支撑力 ................................................................................................................. 21
图 27:硅片切割的金刚线工艺渗透率 ...................................................................................................... 21
图 28:金刚线切片较传统切片优势显著 .................................................................................................. 21
图 29:单晶与多晶金刚线切片成本分布 .................................................................................................. 22
图 30:电池片转换效率持续提升,单晶占绝对优势 ................................................................................ 22
图 31:单多晶均曾各占上风,目前单晶份额有上升趋势......................................................................... 23
图 32:单晶硅片产能迅速提升 ................................................................................................................. 24
图 33:硅片产能利用率低,反应产能过剩严重 ....................................................................................... 24
图 34:2017 单晶硅片产能相对集中 ........................................................................................................ 25
图 35:2017 多晶硅片产能一家独大,其他较为分散 ............................................................................... 25
图 36:单晶双寡头盈利能力趋同 ............................................................................................................. 25
图 37:电池片工艺标准化程度高 ............................................................................................................. 26
图 38:电池片毛利率处于行业较低水平 .................................................................................................. 26
图 39:电池片行业分散度高,竞争激烈 .................................................................................................. 27
图 40:大陆龙头企业与台湾规模较小企业毛利率拉开差距 ..................................................................... 27
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