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度QDII基金投资策略:岁寒添防御,征途再起航-0107-国金证券-45页.pdf
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杨舒
分析师 SAC 执业编号:S1130515090002
(8610)66216902
yangshu@gjzq.com.cn
岁寒添防御,征途再起航
基本结论
黄金:防御资产首选,发挥稳定器作用
市场对经济下行的担忧落实,资金开始大规模从股市等风险资产撤离;预期
全年加息次数由下调为两次,且大概率将于年中结束,美元将随之走软;地
缘局势风险也将频发。预计 2019 年金价将进一步打开上行空间、在泥沙俱
下的投资环境中走出独立行情,有望成为年度最具盈利效应的投资品种,建
议投资者在投资组合中提升黄金品种的配置比例。推荐嘉实黄金(160719)。
美股:经济恐将见顶,风险逐渐释放
美国经济增速不排除筑顶回落可能、美股走势恐受多重因素压制而反复磨
底,建议投资者适度低配美股资产,同时调仓换股,持有防御性能相对优秀
的医疗保健板块品种,推荐广发全球医疗保健(000369);以及估值相对偏
低、波动较为平缓的标普 500 指数基金如博时标普 500ETF 联接(050025),
从而穿越市场动荡、降低组合波动性。
REITs:凸显防御功能,分散组合风险
REITs 作为兼具弹性的固收品种,具备与主流资产领域之间的较低相关性,
在基金组合中适度持有 QDII-REITs 可有效增强组合的防御能力,鉴于当前
全球流动性绷紧和金融风险的攀升,房地产周期景气度边际放缓,建议投资
者仅以适度仓位参与。推荐上投摩根富时 REITs(005613)。
债券:投资级更稳健,防御能力占优
预计 2019 年高收益债波动依然明显,投资级债券则相对稳健。建议降低风
险暴露水平,审慎选择通过信用下沉博取高收益,同时注意保持组合的偏短
久期,从而适度规避利率风险、保持充裕流动性,更多聚焦收益率曲线短端
所带来的确定性收益。建议投资者选择配置组合久期较短、以优质投资级债
券为主的工银瑞信全球美元债(003385)。
新兴市场:经济景气下行,静待加息结束
2019 年在经济增速下行、市场尚未找到新的向上驱动因素之前,并不支持
系统性投资机会。直至年中美联储货币政策调整、加息周期结束,届时对港
股估值的压制或将逐步缓解,同时国内“政策底”有望压缩港股指数探底空
间,但政策调节效果有待观察且存在滞后效应。建议投资者防御先行、维稳
为首,对港股及其他新兴市场领域暂时采取观望态度。
能源:供需关系难平,未来大幅震荡
2019 年的原油市场依然面临诸多不确定因素,包括美国乃至全球经济增速
下滑、新兴经济体难以从冲击中恢复、美国原油产量暴增、OPEC+减产协
议效果有待观察等,未来或呈区间振荡走势。建议投资者暂时回避能源类投
资,避免价格大幅波动给投资组合带来负面影响。
2019 年 01 月 07 日
2019 年度 QDII 基金投资策略
基金投资策略报告
证券研究报告
基金投资策略报告
- 2 -
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一、QDII 基金 2018 年度收益与市场动态
2018 年业绩:风险资产轮番跳水,债券黄金年终突围
2018 年以来,全球经济同步复苏的局面被打破,境内外风险资产全面承压。
美国在前三季度表现可谓一枝独秀,在特朗普政府下调企业税率、放宽监
管等政策推动下,指标显示经济动力持续走强、盈利升幅明显,助力美国
股市领先全球。但 10 月份以来美股走势陡生波澜,至年底更是多次暴跌,
尽数回吐年内涨幅。美股卖压出笼并非单一利空因素主导,而是诸多长期
疑虑汇聚引爆:美联储持续加息导致全球流动性收紧、贷款成本抬升、企
业获利受冲击,美债期限利率倒挂令市场担忧美国经济衰退,特朗普减税
效应边际减弱,贸易摩擦影响开始蔓延到实体经济,引发对全球经济增长
趋缓的忧虑,以及科技股的高成长被短期证伪等。进入 12 月,投资者的避
险情绪又在最新经济数据有见顶回落迹象、美墨边境墙拨款问题触发美国
政府停摆等新事态下进一步升温。截至 12 月 31 日,2018 年道琼斯工业指
数下跌 5.63%,标普 500 跌 6.24%,纳斯达克 100跌 1.04%。
欧元区今年以来复苏步伐有所放缓,股市同样萎靡不振。截至 12 月 31 日,
2018 年度英国富时 100 指数已下跌 12.48%,触及 1999 年的低位,意大
利指数下跌 16.71%,德国 DAX 指数跌 18.26%,法国 CAC40 指数下跌
11.93%,西班牙 IBEX35 指数下跌 15.43%;MSCI 欧洲指数跌幅达到了
17.59%。
新兴市场方面同样不容乐观。受美联储加息致美元流动性收紧影响,新兴
经济体面临资本外流压力,以阿根廷、土耳其等为首的新兴国家货币、股
市皆遭重锤,随后蔓延到其他国家。特朗普贸易挑起贸易战带来高度不确
定性,叠加中国的紧信用政策,使得国内经济增长承压,A 股港股均在
2018 年 1 月后开启持续单边下行模式。截至 12 月 31 日,恒生指数全年下
跌 13.61%,恒生国企跌幅为 13.53%,沪深 300 跌幅达 25.31%;MSCI
亚洲指数年内下跌 15.59%。不过,巴西和印度两个市场在今年实现逆市上
涨,引发市场关注:巴西圣保罗 IBOVESPA 指数年内涨幅 15.03%,印度
孟买 SENSEX30 也涨了 5.91%。
原油市场则最为大起大落。2018 年前十个月,原油投资始终处在多头市场,
OPEC+成员国在 2017 年开始减产造成供给短缺,美国轰炸叙利亚、打击
俄罗斯、制裁伊朗等行动更令原油的风险溢价不断攀升。然而在 10 月初油
价创新高后市场风云突变,在美国释放战略库存、伊朗原油禁运程度弱于
预期、OPEC+同意增产、美元升值以及外界对于经济前景衰退担忧泛起等
多重因素扰动下,国际原油数月来的供求关系发生逆转,关于原油供应过
剩的担忧愈演愈烈,导致国际油价快速进入下跌通道。布伦特期油价格从
10 月 3 日每桶高于 86 美元跌至 12 月 31 日的每桶 54 美元,全年内跌幅
达 18.72%;美国 WTI 期油价格较 10 月触及的近 80 美元高点下跌至 49
美元,年内累计跌幅 16.19%。
随着各类风险资产轮番跳水,原本存在感不强的债券和黄金则因年内跌幅
最小而受到关注。2018 年以来债券市场的一大特点是高信用等级与低等级
品种出现明显分化。在去杠杆严监管的背景下,境内债市违约事件集中爆
发的风险传导效应叠加美国国债利率持续上行,共同抬升市场避险情绪,
使得中低等级企业融资面临较大困难,其发行的美元信用债利差不断走阔;
6 月中旬以来美元人民币汇率的贬值更加剧了中资美元债的下跌。年内高
收益债跌幅明显,而投资级债券表现较为稳健。
黄金价格的全年高点出现在 2018 年 1 月底的接近每盎司 1400 美元,但随
之开始震荡下跌,至 8 月份陷入全年低谷。年内美联储如期加息四次,全
年大部分时间美元持续走强,美国经济在前三季度也表现出极具韧性的复
苏形势,使得以美元计价的黄金价格易降难升,一度令投资者冷眼相待。
但随着以美国为首的全球股市接连暴跌,以及美联储加息预期转变、国际
贸易争端、英国脱欧、意大利债务问题等诸多风险因素接连引爆,10 月份
以来市场对黄金的避险需求陡然升温,金价随之走高。截至 12 月 31 日,
COMEX黄金已攀至每盎司 1285 美元,年内跌幅缩窄至 1.56%。
基金投资策略报告
- 3 -
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图表
1
:
2018
年指数及各类基金涨跌情况
(
截至
12.31)
图表
2
:
2018
年各类基金收益及波动情况
(
截至
12.31)
来源:Wind,国金证券研究所
来源:Wind,国金证券研究所
聚焦 2018 年各个月份的 QDII 基金表现,各类品种均随各自基础市场走势
而跌宕起伏。从全年各类型平均收益的月胜率来看,美股与能源这两类均
以 66.67%的胜率领先,但也都因四季度大幅下挫而回吐全年涨幅,原油更
是年度收跌超过 15 个点。商品与 REITs 胜率 58.33%,商品类包含投资油
气的基金,整体收益情况与能源类相似,REITs 则随着美国房地产景气在
3~8 月持续取得正收益。全球、黄金与债券这三类 QDII 全年表现平平,但
12 月份仅有黄金(3.16%)和债券(0.52%)这两类平均收益为正。新兴市场类
别以及以互联网中概股投资为主的互联网类别则跌多涨少,全年整体表现
较为低迷。
图表
3
:
2018
年各月各类
QDII
平均收益
(
截至
12.31)
来源:Wind,国金证券研究所
从 QDII 基金全年总收益看,美股及原油在四季度暴跌令相应类别基金功亏
一篑,新兴市场基金年内大部分时间随标的市场震荡下行,QDII 几大主流
类别均在年终收跌。截至 12 月 31 日,纳入国金证券统计的 201 只运作满
一年的 QDII 基金(不同币种及份额分开计算)全年平均收益-7.70%,相比同
期 A 股指数(沪深 300 指数-25.31%)及股票型公募基金(-21.83%)尚有相当
的抗跌优势。
具体到产品,共计 201 只产品中年度取得正收益的 45 只,占比约两成。
由于 2018 年 4 月起人民币相对美元贬值,同一只产品的人民币种普遍比
美元现汇现钞的年收益高 5%左右。其中,人民币种的债券基金几乎全数
落在正收益区间。年度收益率居首的是投资具有中国概念债券资产的融通
基金投资策略报告
- 4 -
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中国概念(9.07%),在 2018 年以较为保守的投资策略应对美元债市场的波
动加剧,在美元债上整体持仓保守、期限很短,主要以票息收入为主。不
过我们注意到该基金规模目前只有 0.19 亿,故不排除此前因赎回手续费造
成的业绩飙升。年收益榜单第三的是我们 2018 年一直推荐的工银瑞信全
球美元债人民币(6.14%),该基金投资于美元投资级债券的比例不低于非现
金基金资产的 80%,在全年高收益债跌幅明显、投资级债券稳中有升的背
景下,凭借核心配置投资级信用债和浮息债的策略,在各类基金中脱颖而
出。股票型基金中,年度回报率领先的广发全球医疗保健人民币(7.30%),
其标的指数标普全球 1200 医疗保健年内逆市上涨 1.56%,该基金又额外
赚取了约 5 个点的汇兑收益。此外,跟踪标普美国品质消费指数的华宝标
普美国品质人民币(5.47%),以及锚定纳斯达克 100 指数的系列产品等,均
取得了超过 3%的年收益。另外,因临近岁末和节假日,目前多数基金已
暂停申购赎回。
图表
4
:
QDII
基金
2018
年以来收益
TOP10(
截至
12.31
,仅统计人民币种及
A
类份额
)
排名
名称
类型
子类型
净值
近一月
收益
2018 年
收益
成立以来
收益
申购状态
规模
(亿)
成立日期
1
融通中国概念
债券
债券-中国
概念
1.0993
0.30%
9.07%
9.93%
暂停申购|暂
停赎回
0.19
2017-11-27
2
广发全球医疗保健
美股
美股-医疗
保健-指数
1.3970
-9.75%
7.30%
53.88%
暂停申购|暂
停赎回
2.14
2013-12-10
3
工银瑞信全球美元债
债券
债券-美元
债(投资
级)
1.0132
-0.62%
6.14%
1.32%
暂停大额申购
|开放赎回
1.23
2017-01-23
4
华宝标普美国品质
美股
美股-消费-
指数
1.3110
-8.64%
5.47%
31.10%
开放申购|开
放赎回
3.34
2016-03-18
5
中银美元债
债券
债券-美元
债
1.1130
-0.18%
4.80%
11.30%
暂停大额申购
|开放赎回
0.49
2015-12-30
6
广发纳斯达克 100ETF
美股
美股-指数
1.4248
-9.72%
4.10%
42.48%
暂停大额申购
|开放赎回
0.33
2015-06-10
7
国富美元债
债券
债券-美元
债
1.0051
-0.43%
3.92%
0.51%
暂停申购|暂
停赎回
2.65
2017-01-25
8
大成纳斯达克 100
美股
美股-指数
1.5710
-9.30%
3.90%
57.10%
暂停申购|暂
停赎回
2.14
2014-11-13
9
广发纳斯达克 100 指数
美股
美股-指数
1.9646
-10.07%
3.84%
139.20%
暂停申购|暂
停赎回
13.84
2012-08-15
10
国泰中国企业信用精选
债券
债券-中国
概念
1.0306
0.58%
3.57%
3.06%
暂停大额申购
|开放赎回
1.36
2017-09-13
来源:Wind,国金证券研究所
市场动态:持续半年未批额度,行业规模有待扩张
由于人民币汇率持续下跌,至今国家外汇管理局已连续近六个月暂停批出
QDII 额度。根据外汇局公布的合格境内机构投资者(QDII)投资额度审批情
况表(截至 2018 年 12 月 29 日)显示,QDII 获批额度依然停留在 1032.33
亿美元。
2018 年 4 月外汇局宣布时隔三年重启 QDII 额度审批。4 月底 QDII 获批额
度 983.33 亿美元,环比增 83.4 亿美元,为近三年来首度增加,彼时人民
币汇率自 2017 年初跌至 7 元关口后连续反弹至 6.26 元左右,累计升幅达
10%。但随着美联储加息推进、中美贸易战持续升级,人民币贬值压力再
度加大,并屡次逼近 7 元大关。受此影响,QDII 获批额度在连增三月后转
为减少:7 月获批额度 1032.33 亿美元,较 6 月减少 1 亿美元,此后至今
再无新增额度。
由于年底大幅赎回,2018 年度 QDII 行业规模出现小幅萎缩。截至 12 月
31 日,纳入国金证券统计的 QDII 基金总规模为 691 亿元,较 2017 年度
780 亿元的规模缩水 11%。事实上,QDII 行业诞生至今已近十年,始终未
能摆脱小众边缘化的角色,相较公募基金超 12 万亿元的体量,QDII 的占
比不足 1%。可以预见,随着国内投资者对全球化资产配置的需求逐步增
基金投资策略报告
- 5 -
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强,配置外币资产以规避汇兑损失、实现资产保值的意愿日渐强烈,QDII
基金未来的版图有望持续扩张。
图表
5
:
2018
年以来美元兑人民币走势
(
截至
12.31)
图表
6
:
QDII
基金规模变化概览
(
截至
12.31)
来源:Wind,国金证券研究所
来源:Wind,国金证券研究所
新品热点:印度市场再添一员
在增量产品布局方面,亚洲新兴市场中的印度成为近来 QDII 产品上报热点。
继工银瑞信于 2018 年 6 月 15 日成立了工银瑞信印度市场人民币(164824)
和工银瑞信印度市场美元(005801)后,泰达宏利印度股票基金 (006105)于
12 月 7 日开始发行。此外,汇添富也于 4 月上报了投资印度市场的 QDII。
泰达宏利印度股票是国内首只主要投资印度股票的主动管理型 QDII,用于
投资印度主题企业的比例不低于非现金资产的 80%。而半年前成立的工银
瑞信印度市场则是采用 FOF 的形式投资于跟踪印度市场的相关基金。在此
之前,国内涉足印度股市投资的 QDII 仅剩上投摩根亚太优势这 1 只产品,
截至 2018 年三季报数据,该基金投资印度股市市值 3.9 亿元,占该基金净
值比例 8.25%。
近来公募基金加大印度股市布局力度,反映出印度市场已具备相当的投资
潜力。在全球经济复苏过程中,印度表现颇为抢眼,目前已跃升为新兴市
场国家中的第二大经济体:2017 年度 GDP 超越法国升至世界第六,购买
力平价 PPP 排名仅次于中国与美国,世界排名第三;2018 年前三季度以
GDP 2.01 万亿美元排名世界第七,而其高达 7.7%的同比实际增速更是高
居全球之首。据 IMF 预测,在未来相当长的一段时间,印度经济增速将持
续居全球最前列。
图表
7
:
2018
年前三季度
GDP
全球排名
TOP10
排名
国家
GDP 总量(万亿美元)
同比实际增速(本币)
1
美国
15.23
3.0%
2
中国
9.99
6.7%
3
日本
3.72
0.9%
4
德国
3.02
1.6%
5
英国
2.13
1.3%
6
法国
2.10
1.8%
7
印度
2.01
7.7%
8
意大利
1.55
1.2%
9
巴西
1.40
1.1%
10
加拿大
1.29
2.1%
来源:Wind,国金证券研究所
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