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张慧
分析师 SAC 执业编号：S1130515080002
(8610)66216782
zhang_h＠gjzq.com.cn
乘时乘势，相机而动
基本结论
2018 年主要投资于商品市场的量化 CTA 策略受益于基础市场投资机会的增
加整体表现最佳，截止 11 月平均实现 6.99%的收益。固定收益策略和市场
中性策略基本盈亏平衡，平均收益 0.98%、0.35%。与此同时，受股票市场
整体偏弱且波动幅度较大影响，投资标的与股票市场相关的股票策略-A 股、
股票策略-港股、股票策略-量化选股普遍表现不佳，其中 A 股和港股策略平
均收益分别为-12.16%和-13.04%，在所有策略中表现垫底。另外，宏观策
略也整体小幅亏损 2.66%。对于 2019 年组合搭配，我们建议：
股票投资策略——长期价值投资+适度灵活品种，布局长远穿越波动（标
配）。当前 A 股估值水平已处底部区域，中长期投资价值显现，但短期趋势
尚有变数，上半年制约 A 股上行的困局很大程度上在于企业盈利，与此同
时，美国缩表的步伐并未完全中止，新兴市场资金面存在“跷跷板”效应，
加上 A 股面临科创板设立的推进，预计都会对短期市场带来一定的不确定
性。因此对于股票投资策略建议维持标配水平。在具体品种的选择上，一方
面侧重长期价值投资，选择坚持基本面研究且风险控制能力较强的管理人，
如丰岭、泓澄、拾贝、观富、易同、泰旸；另一方面，面对市场中不可避免
的波动，尤其在扰动因素较多的上半年，还可适当关注一些在价值投资的基
础上能够灵活应对市场变化的品种，如磐耀、兴聚、名禹、少薮派、望正。
股票量化策略——正负因素相互交织，配置价值依旧可期（标配）。成交的
低迷和波动率的下行加大了股票量化策略的投资难度，同时市场短期内的弱
势格局可能还会延续，加上因子的有效性有限，均会从负面制约部分量化策
略的表现。但与此同时，相对于前期的二八行情，市场风格显现转换迹象，
考虑到短期内货币相对宽松且企业盈利下降的大环境，预计中小盘股的活跃
度会好于大盘股，外加股指期货贴水的收窄、以及交易规则的放宽，又从正
面构成利好。因此，对于股票量化策略建议维持标配水平，具体品种的选择
上，建议关注中高频程序化交易的九坤、锐天、幻方，挖掘有效因子能力较
强的鸣石、以及擅长波动率选股的瑞锐等。
固定收益策略——继续关注利率债及高等级信用债机会（标配）。经济基本
面、市场流动性、政策面仍然有利于债市行情的演进，不过，经济的悲观预
期已经在价格中得到了反应，而且随着经济内生动能的恢复有望逐步修正，
外加政策的托底力度也会随着经济下行压力的加大而调整，对于未来经济的
改善或许会超预期，因此，2019 年债市收益率整体下行幅度相比去年可能
有所收窄。具体品种方面，可以更多关注利率债和高等级信用债机会，但对
于相应策略的私募基金管理人而言策略优势有限，因此，对于固定收益策略
建议在组合中维持标配，具体建议关注乐瑞、合晟、千为、久期等。
宏观期货策略——拥抱波动把握趋势，关注多样化优势（标配）。商品价格
大概率趋势下行，整体波动率基本维持尚可，未来随着经济回落的确认，波
动率放大或许是大概率事件，加上基础市场资金层面也没有太大阻碍，总体
对于该策略运行依旧比较有利。另外，股指期货交易规则的放宽，对涉及股
指期货投资的量化 CTA 策略而言，可以有效提高资金使用效率，成本的降
低有利于更加灵活的调整股指期货在组合中的权重，以优化风险收益配比。
由于投资领域的差异，CTA 策略与前面介绍的其他策略之间有着较低的相关
性，而且所投资的品种主要都集中在基础生产领域，这些领域天然具有抗通
胀、抗危机的特性，在外部事件冲击较多的当下，具有较好的配置价值。具
体建议关注高频的思勰、洛书，中频的双隆、明汯、涵德、千象等。
2019 年 01 月 17 日
2019 年私募基金投资策略报告
私募基金投资策略报告
证券研究报告
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