【免费】策略工具箱(二)：A股风险领先指标-0527-东北证券-31页.pdf资源-CSDN文库

投资策略

需积分: 0 113 浏览量 2023-07-24 17:37:33 上传评论收藏 3.59MB PDF 举报

资源推荐

资源详情

资源评论

请务必阅读正文后的声明及说明

wo[Table_MainInfo]

[Table_Title]

证券研究报告/ 策略专题报告

东北策略工具箱（二）： A 股风险领先指标

报告摘要：

[Table_Summary]

“东北策略工具箱”这个系列专题目的在于分享分析金融和经济的方

法论。我们想将分析经济金融的复杂系统进行模块化、工具化的分解。

主要包含的内容有经济指标的介绍和解读、指标之间的关系以及指标

的应用、处理和计算数据的方法，资产配臵的方法等。通过对“分析

工具”的拆解和分析，我们可以了解其本质特征和适用性，以防止因

为分析时的误用，导致错误的结论。

本文介绍市场结构的变化对于 A 股的影响分析。分析了众多市场结构

的变化与 A 股整体表现的联动关系，并且从中找出那些具有领先性的

指标，构建一个综合风险领先指标，对 A 股走势提示风险，对策略“大

势判断”提供依据。

重要候选指标的表现如下：市值基差与股市联动效果较为一般。周期

稳定基差、金融消费基差均与股市具有较强的领先联动性。低波基差

在 13 年之前与股市具有领先联动性，但是之后表现不佳。恐慌指数

虽然不是平稳序列，但是和股市具有较强的联动滞后性。不同期限的

利率期限结构基差表现各不相同。13 年之前与股市联动性较强，但是

之后联动减弱。高等级信用利差与股市联动关系较高，具有领先性。

低等级信用利差虽然联动性高，但是表现出滞后性。金油差是平稳序

列，但是表现一般。金油比虽然不是平稳序列，但是与股市联动领先

关系较强。

最终，我们选取周期稳定基差、金融消费基差、高等级信用利差作为

合成综合指标的成分指标。综合指标是平稳过程。和股市的联动领先

性较强。在极值区间效果更好，起到风险提示作用。但是指标领先周

期不稳定，成分指标的持续有效性也有待检验。针对上述问题，我们

设计了指标筛选机制，尽可能地在现有阶段保障指标的持续有效性。

由于我们回测时检验的是指标与股市 60 个交易日收益率的关系，因此

指标对于中长期（3 个月）的指导意义更大。对于那些具备高度联动

性但是滞后的候选指标，也具备投资意义。一方面，可以作为股市趋

势确认的依据。另一方面，对结构性的投资机会具备指导意义。

当前，综合指标在今年 3 月 7 日触及高点 2.67 后，短期下滑。随后中

证 800 也在 4 月 19 日触及 4399 高点后下滑。目前指标处于下行趋势。

建议投资者等待指标回升后，再适时决定买入的时点。

[Table_Invest]

风险领先指标与中证 800 短期走势

[Table_Report]

相关报告

《东北策略笔记：北上资金持续流出，

外部压力依然存在》

2019-05-20

《东北策略工具箱（一）：解读领先指标

CLI》

2019-02-26

《沪股通股票变更对于股价的定量影响

分析》

2019-01-15

[Table_Author]

证券分析师：许俊

执业证书编号：S0550517050001

(010) 6321 0896 xujun@nesc.cn

研究助理：于润泽

执业证书编号：S0550118090018

(010) 5803 4575 yurz@nesc.cn

证券研究报告

发布时间：2019-05-27

策略专题

请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31

1. 系列说明 ............................................................................................... 3

2. 分析框架 ............................................................................................... 3

2.1. 整体思路...................................................................................................................3

2.2. 如何度量结构变化...................................................................................................3

2.3. 具体步骤...................................................................................................................3

3. 指标组表现 ........................................................................................... 5

3.1. 大市值 VS 小市值 .................................................................................................5

3.2. 周期 VS 稳定 .........................................................................................................6

3.3. 金融 VS 消费 .........................................................................................................7

3.4. 低波指数...................................................................................................................9

3.5. 股票波动率 VIX.....................................................................................................12

3.6. 利率期限结构.........................................................................................................15

3.7. 信用利差.................................................................................................................19

3.7.1. 高等级信用利差 ....................................................................................................... 19

3.7.2. 低等级信用利差 ....................................................................................................... 22

3.8. 黄金 VS 原油 .......................................................................................................23

4. 综合指标 ............................................................................................. 25

4.1. 指标的合成.............................................................................................................25

4.2. 指标的特点.............................................................................................................26

4.3. 指标存在的问题.....................................................................................................27

4.4. 指标的定位.............................................................................................................28

5. 未来展望 ............................................................................................. 28

6. 总结 ..................................................................................................... 29

策略专题

请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 31

1. 系列说明

“东北策略工具箱”这个系列专题目的在于分享分析金融和经济的方法论。我们想

将分析经济金融的复杂系统进行模块化、工具化的分解。主要包含的内容有经济指

标的介绍和解读、指标之间的关系以及指标的应用、处理和计算数据的方法，资产

配臵的方法等。通过对“分析工具”的拆解和分析，我们可以了解其本质特征和适

用性，以防止因为分析时的误用，导致错误的结论。

本文将介绍市场结构的变化对于 A 股的影响分析。意在分析众多市场结构的变化与

A 股整体表现的联动关系。并且从中找出那些具有领先性的指标，构建一个综合风

险领先指标，对 A 股走势提示风险，对策略“大势判断”提供依据。

2. 分析框架

2.1. 整体思路

在二级市场中，很多标的或指标之间的价格差异反应的是市场结构的变化，比如说

大市值与小市值的差异、周期板块与稳定板块的差异、利率期限结构、信用利差等

等。这些市场结构的变化与 A 股整体表现存在着紧密的联系。有时市场结构的变化

是 A 股表现的领先指标，能够领先反应出投资者对于股市的预期变化。有时却是滞

后的。而有时关联程度又不是很高。本文意在分析众多市场结构的变化与 A 股整体

表现的联动关系。并且从中找出那些具有领先性的指标，试图构建一个综合风险领

先指标，对 A 股走势提示风险，对策略“大势判断”提供依据。

2.2. 如何度量结构变化

我们将选取不同经济逻辑下的指标组，计算其基差和一年期的滚动 Z 值，通过 ADF

检验 Z 值是否是平稳序列。如果是平稳序列，则观察其与股市未来收益率的联动关

系。

首先，为什么计算滚动 Z值？

一方面，计算 Z 值是基差标准化的过程。不同基差的 Z 值具有可比性，为之后指标

组的对比以及最终指标的合成提供便利。另一方面，使用滚动 Z 值能够保证指标不

会随着时间的变化而改变。也就是随着新样本的加入，之前的指标数值不会在标准

化的过程中发生改变。这对于模型的稳定性至关重要。

其次，为什么要检验平稳序列？

平稳序列能够为整个模型增加一个分析维度。除了分析基差 Z 值的时序变化之外，

如果时间序列是平稳过程，那它一定是均值回归过程。因此基差 Z 值本身数值的大

小也就具有意义。如果数值处于高位，则未来回落的概率更大。

2.3. 具体步骤

我们会根据主流的经济逻辑挑选潜在的指标组。针对每一组检验，我们都会按照以

下步骤进行分析。首先，说明指数的选取。第二，说明不同指标组的经济逻辑。这

部分会从最基本最简单的经济逻辑出发，尽量与指标当前的表现保持相对独立。当

然，经济逻辑本身也是从历史规律总结出来的，也算是样本内的经验总结。所以这

部分的分析要从最基础的逻辑出发，不被当前的市场表现所干扰。第三，根据回测

策略专题

请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 31

的结果，分析基差 Z 值与股市联动的历史表现，检验是否与经济逻辑分析一致。第

四，分析当前基差 Z 值所处状态和表现。最新数据和状态表现截至到 20190519。

为了下文表述方便，将基差和基差 Z 值统一称作“基差”。并且，我们用中证 800

指数（000906.SH）来代表股市的表现。

此外，在分析过程中我们会绘制以下图组来帮助我们进行深度分析。该图组包含 6

张图。我们按照图上标记的序号以此介绍其含义。

图 1：指标分析图组样式

数据来源：东北证券，Wind

（1）该图是配对组的历史表现。

（2）蓝色的线表示配对组基差的滚动 Z 值。三条虚线表示 Z 值均值和上下各一

个标准差的水平。黄色线表示股市的历史走势。从这张图我们可以观察到基

差与股市之间的联动关系。

（3）由于第二张图是日度数据，会有很多波动和噪音存在，因此很难观察到基差

与股市的联动关系。所以我们应用 HP 滤波技术，将数据中的趋势项提取出

来，起到移动平滑去噪音的目的，从而绘制第三张图。从这张图中我们可以

更加清晰地看到基差与股市的联动关系、领先/滞后关系。

（4）该图是基差与股市的滚动相关系数，从而观察二者之间的线性相关性的变

化。

（5）该图横坐标表示基差 Z 值，纵坐标是 Z 值对应未来股市的收益率。如果不

做特殊说明，我们选取未来 60 天股市的收益率作为分析对象。并且我们加

上年份这个维度以反应不同历史时期的表现。

（6）第 5 张图中，每一个基差区间下，未来收益率都有一个特殊的分布。我们计

算每一个基差 Z 值相邻 20 个点对应的收益率的均值，从而得到第 6 张图。

红色的点表示当前最新 Z 值对应的未来收益率均值。理想状态下，我们希

望基差与未来历史收益率呈现相性关系，无论是倾斜向上或者向下，都具有

一定意义。但是实际过程中，我们发现首先二者之间的关系很多时候是非线

性的，或者说线性特征不鲜明。第二，在 Z 值集中的-2 到 2 这个区间内，

股市未来收益特征并不明显。但是在 Z 值处于极端值时，未来收益或者损

失往往比较明确。

策略专题

请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 31

3. 指标组表现

3.1. 大市值 VS 小市值

指数选取：大市值选取沪深 300 全收益指数（H00300.CSI），小市值选取的是中证

1000 全收益指数（H00852.SH）。

经济逻辑：不同市值的股票表现差异相对比较复杂。大小市值公司之间的行业以及

规模效应分化比较明显。在驱动因素上，大市值公司股价受到盈利的驱动更强，而

小市值公司的上涨可能更加依赖于流动性和风险偏好的提升。当基差减小的时候，

说明小市值股票表现更强，大概率股市处于过热期，即风险偏好与流动性为主要驱

动力，股价过度偏离盈利后未来风险加大。

图 2：市值基差分析图组

数据来源：东北证券，Wind

历史表现：从图组中，我们可以看到当 Z 值处于极端小的时候，A 股收益均值为负。

这一点与逻辑部分的分析相符。这个特征主要表现在 10 年年初和 15 年中旬。当 Z

值处于极端大的时候，A 股收益的均值水平为正。这个特征主要表现在 07 年中下

旬、11 年年底，17 年中上旬。当处于-3 到 2 这个区间时，并没有显著的收益特征。

换句话说，当大市值股票“远远”走弱于小市值股票时，股市未来下行风险加大。

当大市值股票“远远”走强于小市值股票时，未来股市上行机会加大。

此外，可以看到在 2007 年-2010 年这段时间中，大小市值的基差与股市走势线性正

相关性较高，并且基差具有领先作用。但是此后相关性一度减小，基差出现明显滞

后性。反而是股市的走势领先基差将近一年左右的时间。较长的领先性也导致了两

者的相关系数在大部分时间内是负值。整体来看，基差与股市的联动性较弱，并且

呈现阶段性变化。

当前状态：股市与基差的联动表现较差。基差目前处于中性区间，暂无明显收益特

征。

剩余30页未读，继续阅读

评论收藏

内容反馈

woisking2

粉丝: 12
资源: 6721

策略工具箱(二)：A股风险领先指标-0527-东北证券-31页.pdf

东北策略工具箱（一）：解读领先指标CLI-0225-东北证券-17页.pdf

JP 摩根-美股-医疗保健行业-美国生命科学工具与诊断：摩根大通医疗会议要点-121-59页.pdf

瑞信-美股-医疗保健行业-兽医供应链的牛与熊：生命科学工具与诊断--55页.pdf

巴克莱-美股-医疗保健行业-美国生命科学与诊断Jack工具包——第5卷第7期：Q4盈利要点-214-31页.pdf

哈尔滨工业大学-ChatGPT调研报告-2023.3.6-94页.pdf

Q2股指期货市场盘点与展望：借A股“工具化”东风，股指期货持续发展-0723-中信证券-25页.pdf

巴克莱-美股-医疗保健行业-美国生命科学与诊断Jack工具包——第5卷第6期：对EKRA的思考-27-23页.pdf

libnfc 1.6 所有工具Windows编译 NFCTools

redis_for_windows_32_64bit

专题报告：美联储的工具箱、驱动因素及对当前降息的讨论-0709-德邦证券-30页.pdf

巴克莱-美股-医疗保健行业-2月巴克莱生命科学与诊断工具产业追踪：全球PMIs显示了温和的未来-31-28页.pdf

深度报告-20221113-国盛证券-区块链行业深度-AIGC-Web3时代的生产力工具-22页-2mb.pdf

专题报告：中国央行的工具箱、驱动因素及对当前货币政策选择的讨论-0710-德邦证券-22页.pdf

非银行金融行业：关于再融资、股指期货及A股分拆等三大松绑相关新闻报道的专题点评，资本市场改革工具箱遇_长城证券-15页.pdf

基金工具箱中的被动类工具：股票型被动指数基金筛选_长城证券-30页.pdf

货币政策系列之三：中国央行货币政策工具箱，基于欧央行与英格兰央行的经验-0408-太平洋证券-22页.pdf

JP 摩根-美股-医疗保健行业-生命科学工具与诊断：进一步观察COVID-19对药物开发和临床试验的影响-4-35页.pdf

JP 摩根-美股-医疗保健行业-美国生命科学工具与诊断：摩根医疗会议的问题与主题-13-88页.pdf

相关实用应用程序（Windows可用）

李飞飞自传 我看见的世界 The World I see

ChatGPT使用总结：150个ChatGPT提示词模板（完整版）

chromedriver-win64.zip

全国计算机二级WPSoffice精选350道选择题题库（含答案）.pdf

智联招聘：2024年大学生就业力调研报告.pdf

4个亲测好用的ChatGPT4渠道

2024年俄罗斯陶瓷餐具市场机会及渠道调研报告Sample.pdf

第十九届研电赛-技术论文模板

学术海报模板+论文科研+研究生

最新资源

李飞飞自传我看见的世界 The World I see