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深度报告-20221116-东海证券-10月社零报告专题-底部已现-静待春天-24页-1mb.pdf
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证券研究报告
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[table_subject]
2022年11月16日
[table_invest]
[Table_NewTitle]
底部已现,静待春天
——10月社零报告专题
[Table_Authors]
首席证券分析师:
丰毅 S0630522030001
证券分析师:
赵从栋 S0630520020001
证券分析师:
任晓帆 S0630522070001
[table_stockTrend]
[table_product]
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1. 9月社零专题:疫情影响餐饮及线
下,9月社零略平淡
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体修复仍缓
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零恢复不及预期
4. 6月社零专题:必选稳,可选弹,
汽车成为社零超预期主因
[table_main]
投资要点:
➢ 十月社零负增长,表现弱于预期。①本月社零同比低于预期:由于疫情新发多发叠加去年
同期基数回升,2022年10月当月社零同比增速为-0.50%(环比下跌3.0pct),弱于市场预
期1.7%。②本月社零相比2019CAGR环比走低:去除掉疫情对社零的干扰因素,2022年
10月较2019年同期CAGR达2.9%,较上月下滑0.5pct。③城镇乡村均下滑,但乡村下跌幅
度较小:2022年10月城镇社零同比增速为-0.6%,环比下降3.1pct;乡村社零同比增速达
0.2%,环比下降2.1pct。④线上线下出现分化。10月网上商品和服务零售额同比增速环比
大幅上涨5.9pct至14.80%。而线下社零当月同比为-6.8%,环比下滑6.7pct。
➢ 餐饮收入受疫情影响较大,汽车增速环比小幅下滑但仍是社零主力。①餐饮消费表现弱:
2022年10月社零餐饮服务总额当月同比下滑8.1%,较上月下降6.4pct。②必选稳健:四个
子行业除烟酒外均保持正增长,10月烟酒零售额同比下降0.7%,但环比上升8.1pct。③可
选疲软:所有可选子品类10月增速均为负值,且下降幅度环比增大。④汽车增速回落但仍
是社零主力:10月汽车销售表现一般,零售额增速为3.9%,增速环比回落10.3pct,但对
社零贡献仍为第一。此外,其余地产后周期行业同比增速均为负。
➢ 价格环比回落,PPI-CPI剪刀差持续走低,企业压力进一步减轻。①食品回落是主因:10
月CPI达2.1%(-0.7pct),其中食品、非食品CPI分别达7.0%(-1.8pct)、 1.1%(-0.4pct)。
10月消费品CPI、服务CPI分别达3.3%(-1.0pct)、 0.1%(-0.4pct),受疫情影响导致线下
消费场景恢复有限带动导致CPI恢复有限。②PPI-CPI剪刀差继续走低:2022年10月PPI-
CPI剪刀差为-3.40pct(-1.55pct),自8月转负后,剪刀差继续走低,制造业压力持续减轻。
➢ 失业率持平,收入和支出改善。①就业:10月全国城镇调查失业率5.5%,与上月持平。同
时大城市失业率对疫情较为敏感,10月31个大城市失业率为6.0%,环比提升0.2pct,失业
率和提升幅度均高于全国城镇失业率。②收入和支出:2022年9月居民人均收入累计同比
达5.3%(+0.6pct),全国居民实际消费支出累计同比达1.5%(+0.7pct), 居民收入支出剪
刀差三季度小幅下滑0.8pct,表明三季度消费意愿回升。
➢ 投资建议:短期疫情政策逐步优化,因消费核心变量主要为疫情,在消费蓄水池较深(收
入增速持续高于收入增速)的背景下,故我们认为在未来一年时间消费有望逐步回暖。具
体来看,白酒龙头相对稳健,高端化持续;零食生产型龙头对渠道型龙头的替代仍在继续;
预制菜渗透率在较长的一段时间内还有很大空间且BC均维持较快成长。我们持续关注贵
州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河、盐津铺子、劲仔食品、味知香、
安井食品、千味央厨等。
➢ 风险提示:疫情影响;原材料价格的影响;竞争加剧的影响;消费需求的影响。
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2021-11-16 2022-11-16
商贸零售 沪深300
证券研究报告
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正文目录
1. 整体社零:十月社零总额下降,表现弱于预期 ............................ 5
2. 分品类:餐饮收入与商品零售均出现下滑 ................................... 7
3. 价格表现:CPI、PPI 回落 ........................................................ 12
4. 就业情况:失业率保持平稳 ....................................................... 15
5. 居民收入和居民支出:三季度收入支出环比提升,居民消费意愿
回升 ............................................................................................... 17
6. 投资建议 ................................................................................... 22
7. 风险提示 ................................................................................... 22
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图表目录
图 1 近两年社会消费品零售总额同比增速 .................................................................................... 5
图 2 对比 2019 年的社零 CAGR ................................................................................................... 5
图 3 当期及去年社零对比 2019 年月度增长情况........................................................................... 5
图 4 对比 2020 年社零环比趋势 .................................................................................................... 5
图 5 城乡对比 2019 年的社零 CAGR ............................................................................................ 6
图 6 城乡社零对比 2019 年 CAGR 增长情况 ................................................................................ 6
图 7 本年城乡社零同比增速环比变化情况 .................................................................................... 6
图 8 分渠道社零同比增速 .............................................................................................................. 7
图 9 线上社零累计同比增速 .......................................................................................................... 7
图 10 线上社零吃穿用累计同比增速 ............................................................................................. 7
图 11 网上商品和服务零售额对比 2019 CAGR ............................................................................. 7
图 12 近两年社零商品零售同比增速 ............................................................................................. 8
图 13 近两年社零餐饮收入同比增速 ............................................................................................. 8
图 14 对比 2019 年的商品零售社零 CAGR ................................................................................... 8
图 15 对比 2019 年的餐饮收入社零 CAGR ................................................................................... 8
图 16 商品零售及餐饮收入对比 2019 年 CAGR 增长情况 ............................................................ 8
图 17 餐饮及商品零售对社零增长贡献比例 .................................................................................. 8
图 18 不同类型社零同比增速 ........................................................................................................ 9
图 19 2021 年以来不同品类对社零增长贡献比例 .......................................................................... 9
图 20 不同品类对 10 月社零增长贡献比例 .................................................................................... 9
图 21 不同品类对社零增长贡献比例排名 ...................................................................................... 9
图 22 2022 年不同品类社零同比增速 .......................................................................................... 11
图 23 2022 年不同品类社零对比 2019 年 CAGR ......................................................................... 11
图 24 近两个月分行业社零同比增速对比 .................................................................................... 12
图 25 不同品类对 10 月社零增长贡献比例 .................................................................................. 12
图 26 不同品类对社零增长贡献比例排名 .................................................................................... 12
图 27 CPI 及 PPI 当期值 .............................................................................................................. 13
图 28 CPI 及 PPI 同比增速环比变化情况 ..................................................................................... 13
图 29 CPI 及 PPI 变化趋势 .......................................................................................................... 13
图 30 PPI-CPI 剪刀差变化趋势 .................................................................................................... 13
图 31 分品类 CPI 当期值 ............................................................................................................. 14
图 32 食品类 CPI 当期值 ............................................................................................................. 14
图 33 分品类 CPI 同比增速环比变化情况 ................................................................................... 14
图 34 2019 年至今城镇调查失业率 .............................................................................................. 15
图 35 不同年龄段城镇调查失业率 ............................................................................................... 15
图 36 16-24 岁年龄段城镇调查失业率 ......................................................................................... 15
图 37 31 个大城市城镇调查失业率 .............................................................................................. 16
图 38 不同户籍城镇调查失业率 .................................................................................................. 16
图 39 2021 年以来不同户籍城镇调查失业率 ............................................................................... 16
图 40 农民工就业情况 ................................................................................................................. 17
图 41 人均收入及对 2019 年 CAGR 增速 .................................................................................... 17
图 42 人均收入及分项收入增速 .................................................................................................. 18
图 43 人均收入及分项对比 2019CAGR ...................................................................................... 18
图 44 人均收入月度同比增速环比变化情况 ................................................................................ 18
图 45 人均收入同比增速对比 2019CAGR 环比变化情况 ............................................................ 18
图 46 人均支出及对 2019 年 CAGR 增速 .................................................................................... 19
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图 47 城镇及农村居民消费性支出实际累计同比增速 .................................................................. 19
图 48 城镇及农村居民消费性支出实际累计增长对比 2019CAGR 数据 ...................................... 19
图 49 整体、城镇、农村支出累计实际同比增速对比 .................................................................. 19
图 50 整体收入-社零剪刀差......................................................................................................... 20
图 51 城镇居民收入-支出剪刀差 ................................................................................................. 20
图 52 乡村居民收入-支出剪刀差 ................................................................................................. 20
图 53 人均收入及工企利润对比 .................................................................................................. 21
图 54 2021 年第一、第二、第三产业人数占比 ............................................................................ 21
图 55 2021 年农民工在总人口中占比 .......................................................................................... 21
图 56 2021 年农民工在劳动人口中占比 ....................................................................................... 21
图 57 农民工收入增速及农民工各细分行业收入增速 .................................................................. 22
图 58 农民工收入近两年复合增速 ............................................................................................... 22
表 1 社零各大类增速比较 .............................................................................................................. 9
表 2 社零数据细分小类增速比较 ................................................................................................. 10
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1.整体社零:十月社零负增长,表现弱于预期
(1)总体情况:十月社零负增长,表现弱于预期。①本月社零同比低于预期:由于
疫情新发多发叠加去年同期基数回升,2022 年 10 月当月社零同比增速为-0.50%(环比下
跌 3.0pct),弱于市场预期 1.7%。②本月社零相比 2019CAGR 环比走低:去除掉疫情对
社零的干扰因素,2022 年 10 月较 2019 年同期 CAGR 达 2.9%,较上月下滑 0.5pct。整
体来看,10 月社零因去年基数和散点疫情导致出现负增长,消费依旧低迷。
图1 近两年社会消费品零售总额同比增速
图2 对比 2019 年的社零 CAGR
资料来源:wind,东海证券研究所
资料来源:wind,东海证券研究所
图3 当期及去年社零对比 2019 年月度增长情况
图4 对比 2020 年社零环比趋势
资料来源:wind,东海证券研究所
资料来源:wind,东海证券研究所
(2)分地域:城镇乡村均下滑,但乡村下跌幅度较小。①城镇:2022 年 10 月城镇
社零同比增速为-0.6%,较上月环比下降 3.1pct;对比 2019CAGR 达 2.8%,低于 2021 年
全年平均值 4.0%,较上月 3.3%下跌 0.5pct。②乡村:2022 年 10 月乡村社零同比增速达
0.2%,较上月环比下降 2.1pct;对比 2019CAGR 达 3.6%,低于 2021 年全年平均值
4.4%,较上月 3.9%环比下跌 0.3pct。整体来看,10 月城镇和乡村社零增速均出现下滑,
但乡村消费韧性更强。
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社会消费品零售…
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社零对比2019CAGR(%)
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2021年最高值 2021年最低值 2021年平均值
2022.10
2021年最高值 2021年最低值 2021年平均值 2022.10
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2020年社零季调环比(%) 2022年社零季调环比(%)
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