深度报告-20221113-国联证券-联影医疗-688271.SH-影像龙头走出国门-成长空间进一步打开-37页-1mb.pdf
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公
司
报
告
│
公
司
深
度
研
究
Table_First|Table_Summary
联影医疗（688271）\医药生物
影像龙头走出国门，成长空间进一步打开
投资要点：
➢ 国产影像龙头，专业化团队引领公司扬帆
联影医疗是专注于大型医疗影像设备的国产品牌，公司成立于2011年，累计
向市场推出80余款产品，覆盖CT、MR、XR、PET-CT、RT等细分产线，产品矩
阵丰富。薛敏博士为公司实控人，持股28.01%，核心管理团队具有西门子、
飞利浦等国际影像公司任职经历，具备丰富的医疗器械行业经验，为公司在
国内外业务拓展保驾护航。
➢ 医疗器械国产替代+基层普及是主旋律
根据联影招股书数据，2022年国内影像市场将达到585亿元，占医疗器械13%
市场份额，位列第二，2021-2030年行业整体复合增速为7.3%，其中MR、PET-
CT等细分产品增速分别达到10.6%、15.0%。存量市场中，GPS为代表的进口品
牌仍占据70%左右的份额。随着政策对国产大型影像设备研发、入院的支持加
强，优质国产品牌有望弯道超车；在“千县工程”背景下，乡镇卫生院影像
配置有具体规划，影像设备在基层医疗机构应用将加速普及。
➢ 内外兼修，成长天花板进一步打开
联影产品覆盖CT、MR、MI等细分产线的高中低端场景，产品丰富度媲美GPS，
在部分细分临床指标上优于竞品。公司2019年布局海外市场，20、21年海外
营收同比增长均超过100%，但全球营收占比仍为个位数，海外市场的拓展有
望打开公司长期成长天花板。公司目前维保营收仅占6%左右，与进口品牌有
较大差距，随着装机数量的提高，维保服务将形成公司持续稳定营收。
➢ 盈利预测、估值与评级
我们预计公司2022-2024年营业收入分别为93.71/121.72/157.59亿元，对应
增速分别为29.19%/29.88%/29.48%，净利润分别为16.95/20.25/24.09亿元，
对应增速分别为19.62%/19.44%/18.97%，未来三年CAGR为19.34%。EPS分别为
2.06/2.46/2.92元/股，对应PE分别为97/81/68倍。考虑公司在影像领域的高
度稀缺性；政策引导下，设备采购需求增加及国产替代；外销持续高速增
长，建议关注。
➢ 风险提示
核心部件短期缺货风险、研发失败或无法产业化的风险、实施集中采购的政
策风险、国际化经营及业务拓展风险。
Table_First|Table_Summary|Table _Excel1
财务数据和估值
2020
2021
2022E
2023E
2024E
营业收入（百万元）
5,761.03
7,253.76
9,371.02
12,171.50
15,759.48
增长率（%）
93.36%
25.91%
29.19%
29.88%
29.48%
EBITDA（百万元）
1,373.86
1,919.22
2,207.35
2,521.82
2,871.17
净利润（百万元）
902.92
1,417.18
1,695.20
2,024.73
2,408.82
增长率（%）
1328.13%
56.96%
19.62%
19.44%
18.97%
EPS（元/股）
1.10
1.72
2.06
2.46
2.92
市盈率（P/E）
181.6
115.7
96.7
81.0
68.1
市净率（P/B）
45.6
32.6
9.3
8.3
7.4
EV/EBITDA
117.9
84.4
67.4
58.0
50.0
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 11 月 11 日收盘价
证券研究报告
Table_First|Tabl e_ReportDate
2022 年 11 月 13 日
Table_First|Table_Rating
投资评级：
行 业：
医疗器械
投资建议：
当前价格：
199.00 元
目标价格：
元
Table_First|Table_MarketInfo
基本数据
总股本/流通股本（百万股）
824.16/47.25
流通 A 股市值（百万元）
9,875
每股净资产（元）
20.27
资产负债率（%）
24.78
一年内最高/最低（元）
218.00/155.00
Table_First|Tabl e_Chart
股价相对走势
Table_First|Table_Author
分析师：郑薇
执业证书编号：S0590521070002
邮箱：zhengwei@glsc.com.cn
Table_First|Table_Contacter
联系人
林海霖
邮箱：linhl@glsc.com.cn
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