生物制品行业血制品批签发情况总结：库存消化接近尾声，大品种批签发逐步恢复-0116-中泰证券-14页.pdf
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[Table_Industry]
证券研究报告/专题研究报告 2019 年 01 月 16 日
生物制品
库存消化接近尾声，大品种批签发逐步恢复
-2018 年血制品批签发情况总结
[Table_Main]
[Table_Title]
评级：增持（维持）
分析师：江琦
执业证书编号：S0740517010002
电话：021-20315150
Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn
分析师：赵磊
执业证书编号：S0740518070007
Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn
[Table_Profit]
基本状况
上市公司数
289
行业总市值(百万元)
3,046,369.1
6
行业流通市值(百万元)
2,283,498.0
0
[Table_QuotePic]
行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
[Table_Report]
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[Table_Finance]
重点公司基本状况
简称 股价
(
元
)
EPS PE PEG 评级
2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E
华兰生物
31.43 0.88 1.23 1.72 2.12 35.6
1
25.5
9
18.3
0
14.8
0
0.81
买入
天坛生物
18.39 1.35 0.64 0.82 1.03 13.5
8
28.6
6
22.3
5
17.8
9
1.08
增持
博雅生物 26.10 0.89 1.05 1.36 1.73 29.3 24.8 19.2 15.1 0.87 未覆盖
备注：数据截止至 2019.01.15，未覆盖公司参考 Wind 一致预期
[Table_Summary]
投资要点
核心观点：随着渠道逐步调整、库存消化接近尾声，血制品企业销售逐步
恢复。批签发上看大品种白蛋白恢复增长、静丙下滑收窄，特免中狂免和
乙免实现一定增长，产值较高的凝血因子类产品八因子实现 20%以上增长。
2019 年我们预计采浆进入平稳期、供给有限的情况下价格有望保持稳定，
行业温和复苏，建议关注华兰生物、天坛生物等。
大品种白蛋白和静丙批签发逐步回暖，行业库存基本消化。（ 1）白蛋白：
批签发增长 12.86%，国产占比恢复至 42%。2018 年全年白蛋白合计批签
发 4545.7 万瓶（折合 10g），增速达到 12.86%。与 2017 年仅增长 2.21%
相比，2018 年随着渠道库存逐步消化、销售工作推进使得行业逐步回暖，
批签发量增速回升至 10%以上。国产白蛋白批签发占比 42%，与 2018Q3
相比持平。2018 年四个季度国产白蛋白季度累积占比逐步回升（39%、
40%、42%、42%）。 批签发上海莱士占比 12%、华兰生物占比 13%、天
坛生物占比 18%、泰邦生物占比 16%，前四大合计占比达到 59%。（2）
静丙：2018 年批签发 1017.2 万瓶（折合 2.5g），小幅下滑 2.56%。与 2017
年相比 2018 年四个季度的季度累积同比批签发下滑趋势逐步缩小（-22%，
-15%，-5%，-2.5%）。我们认为和渠道库存逐步消化、企业调整生产安排、
销售工作逐步推进等有关。批签发上海莱士占比 12%、华兰生物占比 11%、
天坛生物占比 26%、泰邦生物占比 15%，四者合计占比达到 64%。
特免：狂免继续大幅增长，乙免小幅增长，破免下滑。（ 1）狂免：批签发
778.5 万瓶（折合 200IU），在 2017 年同比大幅增长 50.63%的情况下继续
同比大幅增长 52.77%。华兰生物 19%、泰邦生物 14%、天坛生物 8%、
博雅生物 6%和卫光生物 5%，非上市公司中四川远大蜀阳占比 21%，前四
家合计批签发占比 62%左右。（2）乙免：批签发 169.5 万瓶（折合 200IU），
同比基本持平。全年批签发 197.1 万瓶（折合 200IU），同比增长 16.28%。
与 2017 年批签发增长 0.66%相比增速有所提升。天坛生物（批签发占比
18%）、华兰生物（占比 15%）、上海莱士（占比 11%）、泰邦生物（占比
11%）和卫光生物（占比 9%），合计批签发占比 64%。（3）破免：311.8
万瓶（折合 250IU），同比减少 28.25%，2015 年以来首次出现下滑。华兰
生物批签发占比 26%，泰邦生物 20%，上海莱士 13%，天坛生物 11%，
四家企业合计占比达到 70%。
凝血因子类：凝血因子类：八因子实现 26%增长，纤原和 PCC 小幅下滑。
（1）八因子：批签发 168.5 万瓶（折合 200IU），同比增长 26.40%。近年
来批签发上量较快的一个品种，2016-2018 年增速分别为 73.58%、22.65%
和 26.40%。主要由上海莱士、华兰生物和泰邦生物三家企业生产，批签发
占比分别是 14%、38%和 21%。（2）纤原：批签发 88.2 万瓶（折合 0.5g），
同比小幅下滑 3.56%。主要由 5 家企业生产，上海莱士批签发占比 14%、
华兰生物 8%、博雅生物 56%、上海新兴 7%、泰邦生物占比 13%，合计
批签发占比 98%。（3） PCC：全年批签发 94.8 万瓶（折合 200IU），同
比减少 4.16%。2018 年批签发华兰生物占比 47%，泰邦生物批签发占比
40%、上海新兴 13%，三家基本上供应了 PCC 的全部市场。
投资建议：2018 年血制品行业库存消化基本完成，行业逐步温和复苏；2019
年我们预计在供给量相对有限、价格基本平稳的情况下，血制品行业需求
平稳增长，建议重点关注华兰生物、天坛生物、博雅生物等。
风险提示：血制品产品价格下降的风险，血制品学术销售拓展不及预期的
风险，血制品业务毛利率下降的风险。
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医药生物(申万) 沪深300
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