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建筑行业动态分析:全年社融数据公布,中国建筑业绩增速超预期-0120-安信证券-12页.pdf
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2018 全年社融数据公布,中国建筑业
绩增速超预期
核心观点:
■行业及政策动态:1)2019 年 1 月 15 日,央行,中国 2018 年 12 月社会融资
规模增量 1.59 万亿元,预期 1.3 万亿元,前值 1.52 万亿元。 2018 年新增人民
币贷款 16.17 万亿元,同比多增 2.64 万亿元;社会融资规模增量累计为 19.26
万亿元,比上年少 3.14 万亿元;社会融资规模存量 200.75 万亿元,同比增 9.8%。
2)2019 年 1 月 15 日,证券时报,财政部部长助理许宏才表示,按照中央经济
工作会议部署,2019 年将适度增加地方政府一般债务规模,较大幅度增加专项
债规模,具体规模要等全国人大审议通过后确定,待全国人大通过后,财政部会
把地方政府专项债数额下达给地方,争取今年 9 月底前各地完成地方专项债的发
行。
■本周行情回顾
本周(01.14-01.20)建筑行业(中信建筑指数)涨幅为 0.64%(HS300 为 2.37%)。
本周行业涨幅前 5 为中国海诚(+14.85%)、柯利达(+9.45%)、镇海股份(+8.70%)、
中设股份(+7.61%)、 绿茵生态(+7.26%);跌幅前五为新疆交建(-22.26%)、中
铝国际(-11.08%)、美丽生态(-10.16%)、汉嘉设计(-9.65%)、广田集团(-8.24%)。
从行业整体市盈率来看,至 1 月 18 日行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为
10.69 倍,与上周相比有所提升,与去年同期相比行业市盈率下滑幅度超过 30%,
接近 2014 年 10 月水平。行业市净率(MRQ)为 1.24,与上周持平。当前行业市
盈率(TTM)最低前 5 为葛洲坝(5.30)、中国建筑(6.83)、安徽水利(7.07)、
中材国际(7.26)、东方园林(7.37);市净率(MRQ)最低前 5 为葛洲坝(0.71)、
中国中冶(0.76)、安徽水利(0.77)、丽鹏股份(0.86)、腾达建设(0.88)。
本周建筑行业指数(CS)周涨幅+0.64%,涨幅较上周有所下跌,弱于深证成指
(+1.44%)、上证综指(+1.65%)和沪深 300(+2.37%)本周表现,周涨幅在 CS
29 个一级行业中排于第 12 位,涨幅排名重回 10-20 位区间。本周建筑行业共 49
家公司录得上涨,数量占比 40%;本周涨幅超过行业指数涨幅(+0.64%)的公司
数量为 24 家,占比 20%。本周录得上涨家数、涨幅超过行业涨幅的家数较上周
均有所下跌。从本周涨幅结构来看,涨幅排名前 10 的标的主要为建筑装饰、勘
察设计、房屋建设和专业工程相关标的,其中建筑装饰板块的柯利达(+9.45%)、
江河集团(+6.54%)、奇信股份(+6.29%)和风语筑(+5.74%)涨幅靠前;勘察
设计板块的中国海诚(+14.85%)涨幅超过 10%,中设股份(+7.61%)较上周大
幅提升涨幅靠前;本周房屋施工板块的中国建筑(+5.10%)和高新发展(+3.16%)
涨幅位居前 10 范围;专业工程板块的镇海股份(+8.70%)和园林工程标的绿茵
生态(+7.26%)也位居前 10 范围。
本周(1 月 18、19 日)中国建筑相继发布了 2018 年年度业绩预增公告和 2018 年
1-12 月经营情况简报,其中业绩方面:公司预计 2018 年实现归母净利润为 363
亿元至 395 亿元,与上年同期相比将增加 33.6 亿元到 65.6 亿元,同比增加 10.2%
Table_Tit le
2019 年 01 月 20 日
建筑
Table_BaseI nfo
行业动态分析
证券研究报告
投资评级
领先大市-A
维持评级
Table_Fir st St ock
首选股票 目标价 评级
601668 中国建筑 7.56
买入-A
600068 葛洲坝 12.50
买入-A
603359 东珠生态 20.06
买入-A
002717 岭南股份 11.60
买入-A
601117 中国化学 8.50
增持-A
601390 中国中铁 9.60
买入-A
601186 中国铁建 13.50
买入-A
601800 中国交建 16.10
买入-A
600502 安徽水利 5.85
买入-A
000498 山东路桥 11.00
买入-A
300284 苏交科 11.90
买入-A
002310 东方园林 25.40
买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源:
Wind
资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -1.76 -10.02 11.43
绝对收益 -4.58 -12.37 -9.04
王鑫
分析师
SAC 执业证书编号:S1450517070004
wangxin4@essence.com.cn
010-83321052
金嘉欣
分析师
SAC 执业证书编号:S1450517030004
jinjx@essence.com.cn
苏多永
分析师
SAC 执业证书编号:S1450517030005
sudy@essence.com.cn
021-35082325
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果凸显 2018-11-18
民企融资政策力度再加大,龙头建筑民
企信用有望修复 2018-11-11
-31%
-25%
-19%
-13%
-7%
-1%
5%
2017-12 2018-04 2018-08
建筑 沪深300
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到 19.9%;预计实现扣非后归母净利润为 351 亿元至 387 亿元,与上年同期相比
将增加 32.8 亿元到 68.8 亿元,同比增加 10.3%到 21.6%。公司预计 2018 年实现归
母净利润增速中位数达到 15%,超出了市场一致预期(来自 Wind)11.62%及我
们的预期 13.5%,特别是考虑到公司 Q1~Q3 归母净利润增速为 5.88%,意味着公
司 Q4 单季实现归母净利润增速将达到 25.7%~70.5%,中位数 48.1%,为近年来
较高的 Q4 单季增速,较此前市场对于 2018 年下半年大型建筑央企业绩增速可能
下滑的担忧有较强的提振和纠错效应。公司在公告中指出,业绩增长的主要原因
为“主业经营稳中有升、业务结构调整初见成效”,我们判断或有较大概率为公
司地产业务增速超预期叠加下半年基建业务较上半年改善明显所致。
同时从包括中国建筑在内已经公布 2018 年全年经营情况的大型建筑央企、地方
建筑国企及专业工程企业数据来看,多数企业在 2018 年第 4 季度新签合同额增
速均较 2018 年 1 至 3 季度有所提升,从微观层面反映出去年 7 月基建补短板政
策出台以来,基建项目供给端已呈现较为明显的改善。多数企业同时呈现较 2017
年第 4 季度新签合同额的同比大幅增加,判断或为相关样本企业所面临的经营环
境改善(融资条件及价格等)及自身风险偏好有所提升(愿积极追求更高的业绩
增速)等因素影响。由于当前仍有相当比例的上市建筑企业未披露 2018 年经营
数据,我们将进行持续跟踪分析。
本周(1 月 15 日)中国人民银行公布了 2018 年社会融资规模和金融统计数据。
12 月末,广义货币(M2)余额 182.67 万亿元,同比增长 8.1%,增速比上月末高 0.1
个百分点,与上年同期持平;狭义货币(M1)余额 55.17 万亿元,同比增长 1.5%,增
速与上月末持平,比上年同期低 10.3 个百分点;2018 年全年人民币贷款增加 16.17
万亿元,同比多增 2.64 万亿元。分部门看,住户部门贷款增加 7.36 万亿元,其
中,短期贷款增加 2.41 万亿元,中长期贷款增加 4.95 万亿元。12 月份人民币贷
款增加 9300 亿元,同比多增 4995 亿元。12 月份社会融资规模增量为 1.59 万亿元,
比上年同期增加了 33 亿元,较 11 月份社融增量环比增加 4.61%。
从结构上看,银行表内信贷(人民币贷款)规模在持续增加(12 月份同比多增
3530 亿元);信托贷款(12 月份同比减少 500 亿元)、委托贷款(12 月份同比减
少 2200 亿元)等表外非标融资规模仍呈持续缩减状态,但未贴现的银行承兑汇
票(同比增加 1100 万亿元)本月转为新增,12 月表外融资规模合计同比减少 1600
亿元,但较 11 月份同比降幅有所收窄。企业债券持续增加,12 月新增 3400 亿元,
信用修复初见成效;此外 9 月份起纳入社融规模统计范围的地方政府专项债券,
在 12 月份融资规模同比减少 487 亿元,降幅较 11 月(同比减少 2614 亿元)大幅
收窄,判断主要为 2018 年内专项债发行额度已于 10 月基本用尽。预计 2019 年 1
季度在央行降准和部分地方政府 2019 年额度内专项债提前发行的背景下,银行
信贷和地方政府专项债融资较 2018 年同期或将呈现较大幅度增长,非标等表外
融资降幅仍待观察。
本周(1 月 15 日)国新办举行发布会,发改委副主任连维良在会上表示今年在投
资上将聚焦五个方面:一是加强新型基础设施建设,推进人工智能、工业互联网、
物联网等建设,加快 5G 商用步伐;二是加强城乡基础设施建设,推进市政、物
流基础设施建设,加快脱贫攻坚、农村基础设施建设;三是加强能源、交通、水
利等重大基础设施建设;四是加强民生和公共服务能力建设,推进养老、健康、
教育等补短板投资力度;五是加强生态环保和自然灾害防治能力建设。他同时指
出在政策措施上,主要在投资环境、项目推进和资金保障上下功夫,具体包括:
1)深化投资领域“放管服”改革,大幅度压减项目审批时间;2)争取在一季度
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预下达大部分中央预算内投资计划,推进在建项目加快实施,加快开工已纳入规
划的重大项目,尽快形成更多实物工作量。提高项目储备数量和质量,按照近期、
中期、长期储备一批补短板重大项目;3)加快发行和用好地方政府专项债券,
支持在建工程及补短板重大项目建设,充分调动社会资本积极性,更加有效地吸
引外商投资。
在财政政策方面,财政部部长助理许宏才表示按照中央经济工作会议部署,2019
年将适度增加地方政府一般债务规模,较大幅度增加专项债规模,具体规模要等
全国人大审议通过后确定,待全国人大通过后,财政部会把地方政府专项债数额
下达给地方,争取今年 9 月底前各地完成地方专项债的发行。指导和督促地方将
专项债券资金重点用于急需资金支持的方面,优先用于解决在建项目“半拉子工
程”、存量隐性债务项目政府拖欠工程款问题等。在具备施工条件的地方抓紧开
工一批交通、水利、生态环保等重大项目,尽快形成实物工作量。
以上发改委所提及的投资聚焦领域再次明确了 2019 年建筑行业的稳定需求和项
目推进,尤其在城乡基建、水利建设和生态环保等领域,结合近期发改委密集批
复的一系列建设规划,2019 年 1 季度基建投资规模值得期待。
在我们的分析框架中,建筑行业估值更多反映出景气度变化预期,而 2018 年以
来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期,即对于建筑
行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换,清理 PPP 项目、规范地
方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。
此预期受政策变动影响较大,但实质已在 2017 年下半年以来的一年半时间内得
到了较为充分的消化。2018 年 5 月以来基建投资增速持续低于 10%,处于近年的
低位水平,但当前财政及货币政策均有望边际宽松的形势均验证了我们对于 2019
年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。2018
年下半年以来,川藏铁路规划建设全面启动、雄安新区规划方案获批、多地轨交
建设规划获批,各地稳投资方案积极推进,2018 年铁路投资额超年初计划水平高
于 8000 亿元,2019 年铁路建设目标明确已确定,中央及各部委多次在基建补短
板领域释放积极信号给出明确指示,我们判断后续相关基建项目进度或有望密
集、加快推进。
但同时,必须要看到建筑行业的投资逻辑正在发生重要变化:1)市场担心的政
策收紧已经不复存在,“政策底”或“政策边际改善”的结论可下,有助于提升
建筑行业的估值空间,助力建筑行业的估值修复;2)市场关注的建筑企业融资
环境悄然变化,积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企
业融资,在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境;3)
市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变,融资环境变化导致项目进
度不及预期,建筑企业业绩增速下滑,一旦融资环节改善,建筑企业业绩增速有
望止跌回升,建筑行业磐涅重生。我们积极看好 2019 年基建增速的修复,建议
重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。
核心观点及投资建议
建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复,未来建筑行
情能走多远主要取决于:政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。
重点推荐:
1) 基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑
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