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产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
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中
报
点
评
【
公
司
·
证
券
研
究
报
告
】
石大胜华 603026.SH
中报亮眼单季业绩再创新高,供给紧缺
下溶剂开启涨价周期!
核心观点
⚫ 中报业绩靓丽,单季度业绩再创历史新高。公司上半年实现收入 36.5 亿元,
同比增长 110.2%,实现归母净利润 5.91 亿元,同比扭亏,扣非后净利润为
5.89 亿元,接近前期业绩预告区间上限。从二季度来看,随着下游锂电池
排产增加以及公司溶剂产品出货量持续增长,公司单二季度实现净利润 3.8
亿元,环比增长 56%,创出单季度历史新高,同时这也是自去年二季度以
来,公司连续第五个季度保持单季业绩环比改善!
⚫ 旺季来临行业维持高景气,溶剂涨价有望持续。下半年新能源行业将整体进
入旺季,而溶剂供给端新增产能有限,目前供需十分紧张,自 7 月下旬以来
五种溶剂产品价格均开始上涨,单价来看 DMC 由 9750 元涨至 13350 元
(+37%),EC 由 12000 元涨至 13250 元(+10%),EMC 由 19550 元涨
至 24200 元(+24%),DEC 由 22000 元涨至 25200 元(+15%),PC 由
14000 元涨至 17150 元(+23%),后续涨价仍有望持续。而公司作为同时
覆盖五种溶剂的行业龙头,一方面拥有全产业链优势,另一方面下半年技改
项目及泉州项目有望释放,量利齐升下业绩也将迎来持续改善!
⚫ 核心技术铸就“产品+全产业链”双重优势,溶剂龙头地位夯实。溶剂纯度
对锂电池电化学窗口影响极大,而每一步反应都容易引入杂质,公司在催化
合成和提纯工艺上技术领先,能做到最高的 5 个 9 电池级产品;同时公司运
用高难度、高壁垒的合成/纯化等工艺,进行相关产品链的延伸(溶剂/电解
质/添加剂),不断拓展公司价值,目前全行业仅公司和海科能覆盖全产品链,
而大部分竞争对手等只能做其中部分产品,公司龙头地位难以撼动!
财务预测与投资建议
⚫ 我们预测公司 2021-2023 年每股收益分别为 7.52、10.48、11.46 元(前期
预测值分别为 5.06、6.25、7.06 元,预测值上调的主要原因为供需紧张下溶
剂价格持续上涨,价格中枢上行,以及公司通过技改新增产能,带动公司盈
利有所增厚),参考可比公司 2022 年估值水平,给予石大胜华 2022 年 31
倍市盈率,对应目标价为 324.88 元,维持买入评级!
风险提示
⚫ 新能源汽车销量不及预期,影响溶剂产品销量;
⚫ 上游原材料价格波动影响溶剂盈利。
Table_BaseIn fo
投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持)
股价(2021 年 08 月 20 日)
248.5 元
目标价格
324.88 元
52 周最高价/最低价
265.8/36.05 元
总股本/流通 A 股(万股)
20,268/20,268
A 股市值(百万元)
50,366
国家/地区
中国
行业
基础化工
报告发布日期
2021 年 08 月 23 日
1 周
1 月
3 月
12 月
绝对表现
9.48
14.67
186.93
576.16
相对表现
15.32
25.04
199.61
577.21
沪深 300
-5.84
-10.37
-12.68
-1.05
资料来源:WIND、东方证券研究所
证券分析师
卢日鑫
021-63325888*6118
lurixin@orientsec.com.cn
执业证书编号:S0860515100003
证券分析师
李梦强
limengqiang@orientsec.com.cn
执业证书编号:S0860517100003
证券分析师
顾高臣
021-63325888*6119
gugaochen@orientsec.com.cn
执业证书编号:S0860520080004
公司主要财务信息
2019A
2020A
2021E
2022E
2023E
营业收入(百万元)
4,643
4,475
7,167
9,172
10,525
同比增长
(%)
-12.9%
-3.6%
60.2%
28.0%
14.8%
营业利润(百万元)
371
317
2,061
2,874
3,140
同比增长
(%)
45.0%
-14.5%
550.1%
39.4%
9.3%
归属母公司净利润(百万元)
308
260
1,524
2,124
2,322
同比增长
(%)
50.2%
-15.8%
486.6%
39.4%
9.3%
每股收益(元)
1.52
1.28
7.52
10.48
11.46
毛利率(%)
16.9%
17.2%
37.1%
39.0%
36.9%
净利率(%)
6.6%
5.8%
21.3%
23.2%
22.1%
净资产收益率(%)
18.0%
13.4%
54.0%
45.7%
33.8%
市盈率
50.4
59.9
10.2
7.3
6.7
市净率
8.6
7.6
4.3
2.7
1.9
资料来源:公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
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2021-05-28