[Table_Summary]
【投资要点】
◆ 公司发布 2021 年半年报。2021H1 公司实现营收 8.86 亿元，
yoy+10.82%，实现归母净利润 0.66 亿元，yoy-58.09%，实现归母扣
非净利润 0.66 亿元，yoy-57.16%。2021H1 公司实现经营性净现金流
0.46 亿元，同比少流入 1.52 亿元，实现销售回款 10.05 亿元，
yoy+9.62%。单二季度，公司实现营收 4.08 亿元，yoy-7.24%，实现
归母净利润 0.26 亿元，yoy-70.08%，实现归母扣非净利润 0.23 亿元，
yoy-72.02%。2021Q2，公司实现经营性净现金流 0.35 亿元，同比少
流入 0.77 亿元，实现销售回款 4.80 亿元，yoy-6.88%。
◆ 受社区团购影响，商超渠道承压，Q2 营收回落。分产品来看，2021H1
公司酱油/食醋分别实现收入 5.47/1.45 亿元，yoy+10.56%/-7.63%，
其中单二季度分别实现收入 2.52/0.68 亿元，yoy-8.20%/-17.92%。
二季度酱油收入负增长，一方面是社区团购渠道的兴起，挤压商超流
量，导致商超动销放缓；另一方面年前渠道库存到达高点，二季度处
于去库存周期，发货有限。二季度食醋收入负增长主要系金山寺正处
于产品和渠道的调整期。分区域看，2021H1 公司东部/南部/中部/北
部 / 西 部 分 别 实 现 收 入 1.66/0.55/0.73/1.15/4.59 亿 元 ，
yoy+24.47%/+82.16%/+23.58%/-3.09%/+1.22%，其中单二季度分别实
现 收 入 0.74/0.27/0.35/0.53/2.11 亿 元，yoy+8.55%/
+49.78%/+7.34%/ -24.33%/-14.89%。东部及南部区域收入的增长主
要系随着餐饮的恢复焦糖色需求上升。北部区域和大本营西部地区在
二季度收入出现负增长主要受 KA 渠道流量下滑影响。上半年公司经
销商净增加 183 家，其中西部区域增加 79 家，东部增加 56 家，本埠
市场和东部市场是公司上半年的战略重心。
◆ 成本端压力凸显，广告投放增加提高费用率。上半年公司综合毛利率
为 42.21%，同比下降 7.52pct，其中 Q2 毛利率 40.89%，同比下降
9.29pct。公司毛利下降一方面是新会计准则调整导致的。我们将
2021H1 营业成本同口径还原，计算得 2021H1 公司毛利率为 48.49%，
2021H1 公司综合毛利率同比下降 1.24pct，主要系上半年原材料成本
上涨。费用方面，上半期间费用率 32.50%，同比上升 5.93pct，其中
销售/ 管理/ 财务/ 研 发 费 用 率 分 别 变 动 +5.27/-0.10/
+0.35/+0.41pct。2021H1 销售费用率按同口径还原为 32.75%，同比
上升 11.55pct，主要系上半年冠名《新相亲大会》导致广告费用增加。
整体看来，2021H1 公司净利率 7.43%，yoy-12.22pct；其中单二季度
[Table_Title]
千禾味业（603027）2021年中报点评
短期业绩承压，中长期向好趋势不改
2021 年 08 月 20 日
[Table_Rank]
增持（维持）
[Table_Author]
东方财富证券研究所
证券分析师：姜楠
证书编号：S1160520090001
联系人：李欣欣
电话：021-23586472
[Table_PicQuote]
相对指数表现
[Table_Basedata]
基本数据
总市值（百万元)
16399.00
流通市值（百万元)
16312.45
52 周最高/最低（元）
51.37/20.02
52 周最高/最低（PE）
154.98/78.17
52 周最高/最低（PB）
19.68/8.64
52 周涨幅（%）
-38.40
52 周换手率（%）
318.13
[Table_Report]
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-18.48%
-6.47%
5.53%
17.54%
29.55%
8/19 10/19 12/19 2/19 4/19 6/19 8/19
千禾味业
沪深300
挖掘价值 投资成长
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研
究
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品
饮
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究
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