广电计量-002967-深度跟踪报告：收入重拾高增在即，估值具备安全边际.pdf
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2021-12-27
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收入重拾高增在即，估值具备安全边际
广电计量（002967.SZ）深度跟踪报告｜2021.12.27
中信证券研究部
核心观点
李想
首席公用环保分析
师
S1010515080002
暂时性扰动因素导致公司前三季度营收增速仍未恢复至疫情前水平，高经营杠
杆使得公司财务指标相应表现平淡。公司在电磁兼容及可靠性领域竞争优势突
出且该领域下游行业景气度持续向好，叠加公司双高战略逐步奏效，前期自建
实验室开始进入盈利周期以及外延并购推动，我们预计 2022~2023 营业收入
将重新恢复高速增长。预计公司 2021~2023 年 EPS 分别为 0.48/0.74/1.01 元，
现价对应 PE 为 56/37/27 倍，给予公司 2022 年 50 倍目标 PE，目标价 36.80
元，维持“买入”评级。
▍暂时性扰动出现共振，近期经营及财务表现平淡。2021 年前三季度累计营收的
两年平均增速为 17.3%，明显低于疫情前的历史高增长区间，公司发展受到散
点疫情、个别下游行业政策调整、政府需求暂时放缓等短期扰动因素拖累。检
测行业具有高经营杠杆的行业特性，因此前三季净利润率、ROE 等指标相比历
史同期有明显下滑。
▍优势领域景气持续向好，预计公司 2022 年将重拾高增。公司的下游客户主要分
布在军工、汽车、通讯、航空等领域，公司主要为这些客户提供电磁兼容及可
靠性检测业务，目前电磁兼容技术已渗透到每一个电气电子系统及设备中，随
着应用场景的不断扩大以及所需解决问题难度日益提升，其需求有望维持旺盛
增长态势；可靠性与环境试验检测市场随着我国科技制造业质量管理趋严、研
发创新加速而快速增长。军工行业的高景气有望释放大量检测需求，而公司在
该检测市场竞争优势突出，我们预计公司 2021~2023 年的电磁兼容及环境可靠
性业务营业收入均将维持在 30%以上的高增速，为公司整体业务的快速增长打
下坚实基础。
▍双高战略塑造竞争优势，内生外延谋协同发展。公司正在实施高端行业和高端
客户的双高战略，高端制造行业具有更多的检测需求和更高的检测服务附加值，
公司能够获取更高的毛利率，公司发展大客户有助降低管理费率和提升市场影
响力。随着暂时性扰动因素的消除，在军工、通讯、汽车等下游行业高景气度
推动下，叠加公司双高战略逐步奏效，不断外延并购拓宽细分业务领域，同时
积极建设实验室和基地以谋求内生增长，我们预计 2022~2023 营业收入将重新
恢复高速增长，同比增长 29%/31%至 28.3/37.0 亿元。
▍充分调整后估值已具备安全边际。经过前期股价调整，公司当前股价对应
2022~2023 年 PE 分别为 37/27 倍，和华测检测及谱尼测试等综合性检测公司
的估值已经基本接近，公司股价已经充分反映前期收入增速相对缓慢的影响。
此外，从公司上市后历史估值情况看，公司当前估值也处在历史估值底部。综
合考虑检测行业的快速发展前景、公司在电磁兼容等优势领域的竞争优势以及
公司有望在 2022~2023 年重新恢复快速增长态势，公司当前估值已经开始具备
较强安全边际。
▍风险因素：品牌公信力受影响；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。
▍投资建议：预计公司 2021~2023 年净利润分别为 2.78/4.23/5.82 亿元，折算 EPS
预测分别为 0.48/0.74/1.01 元，当前股价对应 PE 分别为 56/37/27 倍。参考行
业同类公司平均估值及公司的历史估值情况，给予公司 2022 年 50 倍目标 PE，
目标价 36.80 元，维持 “买入”评级。
项目/年度
2019
2020
2021E
2022E
2023E
营业收入(百万元)
1,588
1,840
2,193
2,831
3,699
广电计量
002967
评级
买入（维持）
当前价
27.17 元
目标价
36.80 元
总股本
575 百万股
流通股本
236 百万股
总市值
156 亿元
近三月日均成交额
133 百万元
52 周最高/最低价
45.21/23.8元
近1 月绝对涨幅
-1.59%
近6 月绝对涨幅
-39.90%
近12 月绝对涨幅
-14.76%
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