煤炭开采行业：山西省国企改革推进，关注各煤企龙头优势-20190504-广发证券-32页.pdf
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深度分析|煤炭开采Ⅱ
证券研究报告
[Table_Title]
煤炭开采Ⅱ行业
山西省国企改革推进，关注各煤企龙头优势
[Table_Summary]
背景：2019 年是山西国改决胜年
根据山西省政府网，2019 年为山西国改决胜年， 2019 年 4 月 15 日召开
的全省深化国有企业改革大会提出，三大突破力推国资国企改革，分别为优化
国有资本布局、推进混合所有制改革、加强市场化契约化管理。根据国务院新
闻办公室，4 月 25 日山西省对《2019 年国资国企改革行动方案》和《省属企
业混合所有制改革操作指引》进行了解读，提出改革目标与具体措施。
改革重点：混改、证券化率提高、效率提升
混改：山西省属国企面临的股权结构单一，国有资本一股独大问题严重，
对此在全省深化国有企业改革大会提出，所有竞争性企业原则上都要开展股权
多元化和混合所有制改革。2019 年山西燃气集团重组方案公布，引入战略投资
者，通过非公开协议方式、“不动用现金、 下沉部分股权”等多种方式实现持股。
证券化率提升：山西省七大煤炭集团的上市资产占集团总资产的比例普遍
较低，截止 2018 年三季度，除了山煤集团（59.1%）外，其余六家集团资产证
券化率都不到 30%。山西省深化国有企业改革大会提出：支持更多优质资产通
过重组向上市公司集中，同时 2018 年山煤国际、大同煤业陆续公告拟收购国
有煤矿资产，实现证券化率提升，目前均已完成收购。
效率提升：1）降低资产负债率：根据太原日报，2017 年山西省属国有企
业平均负债率同比下降 1.69 个百分点，实现自 2007 年以来的首次下降。同
时，山西省国资委要求，2018 年省属国有企业负债率再下降 1.5 个百分点，
2019 年下降 1.5 个百分点；2）精细化利润考核：在以往重收入规模的粗放式
考核方式下，煤炭企业普遍做大贸易业务而效益未有提升，未来有望将逐步转
变为重利润的精细化考核方式，企业也从生产型转变为经营型。
相关公司详解——集团资产、主要业务及财务数据
焦煤集团（下属上市公司西山煤电）：山西焦煤集团产能 1.74 亿吨/年（根
据集团发债说明书，下同），资产证券化率 24%。按产量来看，17 年集团原煤
为 9610 万吨，西山煤电仅占 26%，山西焦煤集团是山西省属焦煤资产的主体，
焦煤的深度重组是 2019 年山西国改的主要措施之一，山西焦煤集团有望受益。
同煤集团（下属上市公司大同煤业）：同煤集团是全国除神华集团外产量最
高的煤炭企业，资产证券化率 23%，17 年集团煤炭产量 1.27 万吨，而上市公
司产量仅 2849 万吨，占比 14%，同时集团塔山煤矿 21%股权于 18 年 4 月公
告拟注入上市公司，根据大同煤业 2018 年年报，塔山矿工商变更已完成。
潞安集团（下属上市公司潞安环能）：潞安集团为全国最大的喷吹煤生产基
地，资产证券化率 28%，17 年集团和上市公司喷吹煤产量分别为 1710 和 1433
万吨（原煤产量分别为 8015 和 4160 万吨）。除上市公司外，集团还有司马、
郭庄、高河等优质资源。
阳煤集团（下属上市公司阳泉煤业）：旗下拥有 3 家化工上市平台，主要
业务优势为无烟煤和化工，资产证券化率 39.7%，17 年集团和上市公司产量分
别为 6767 万吨和 3535 万吨。
山煤集团（下属上市公司山煤国际）：集团负担相对较轻，煤炭产能规模不
大，后续不良资产有望陆续剥离，未来有望轻装上阵，17 年资产证券化率 55%，
山西煤炭集团中最高。
山西国企改革有望逐步推进，重点关注西山煤电、潞安环能、阳泉煤
业、大同煤业、山煤国际
我们认为 19 年山西省国企改革将成为工作重点，资产整合、股权转让及
盈利释放、效率提升将提速。重点公司包括：西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、
大同煤业，此外省内煤企还包括兰花科创、山煤国际。
风险提示：煤价超预期下跌，国企改革进展低于预期。
[Table_Grade]
行业评级
买入
前次评级
买入
报告日期
2019-05-04
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师：
安鹏
SAC 执证号：S0260512030008
SFC CE No. BNW176
021-60750610
anpeng@gf.com.cn
分析师：
沈涛
SAC 执证号：S0260512030003
SFC CE No. AUS961
010-59136693
shentao@gf.com.cn
[Table_DocReport]
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[Table_Contacts]
联系人：
徐哲琪 021-60750610
xuzheqi@gf.com.cn
-21%
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04/18 06/18 08/18 10/18 12/18 02/19
煤炭开采Ⅱ
沪深300
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