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煤炭开采行业:9月关注焦煤产业链旺季效应和逆周期调节下需求改善-0905-广发证券-19页.pdf
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[Table_Page]
投资策略月报|煤炭开采Ⅱ
证券研究报告
[Table_Title]
煤炭开采Ⅱ行业
9 月关注焦煤产业链旺季效应和逆周期调节下需求改善
[Table_Summary]
核心观点:
8月以来煤炭板块下跌1.6%, 9月焦煤产业链需求有望改善,煤炭供给端趋紧
8 月至今(8 月 1 日-9 月 3 日)煤炭板块下跌 1.6%,煤炭板块跑输上证综指 1.5 个百
分点,一级行业中排名 21/28。9 月关注:1)需求方面,8 月以来下游需求表现有所改
善,六大电厂日均耗煤量同比降幅收窄至 1.7%(6 月和 7 月同比降幅达 10%和 14%),
9 月以后动力煤逐步进入消费淡季。而焦煤方面,近期焦煤价格基本平稳,煤矿开工基
本正常,而下游钢厂焦化厂开工率也较高,焦煤供需相对平稳,后期焦煤产业链将逐步
进入消费旺季,需求改善有望继续支撑焦煤价格。2)供给方面,国庆之前产地安监环
保督查预计较严,原煤产量增速有望放缓,而煤炭进口总量也有望得到控制。
8月煤炭市场回顾:动力煤价小幅回落,焦煤价格保持平稳,喷吹煤价降幅较大
港口价格:根据煤炭资源网数据,9 月 3 日秦皇岛 5500 大卡最新平仓价为 575 元/吨,
较 7 月底下跌 2.5%,较去年同期下跌 7.3%。8 月 30 日京唐港主焦煤库提价 1700 元/
吨,较上月价格持平。
产地价格:动力煤价小幅回落,焦煤价格保持平稳,喷吹煤价降幅较大。
国际煤价:9 月 3 日国际动力煤大煤价指数理查德 RB、欧洲 ARA 和纽卡斯尔 NEWC
分别报于每吨 58.76、51.0 和 64.22 美元,较 7 月末分别下跌 6.98%、下跌 13.60%和
下跌 3.83%。
进口量:7 月全国煤炭进口量(含褐煤)3289 万吨,同比增加 13.4%,环比增 21.4%。
1-7 月累计进口 1.87 亿吨,同比增加 6.9%。
9月煤炭市场预测:预计9月动力煤价弱稳运行,焦煤、无烟煤价以稳为主
动力煤价弱稳运行:8 月下旬港口动力煤价表现相对弱势,原因为市场观望情绪浓厚,
交易活跃度不高。展望后期,临近国庆,煤矿安监、环保力度逐步趋严,预计后期原煤
产量增速有望放缓,煤炭进口总量受限,煤价也有望得到支撑。
炼焦煤价保持相对平稳:近期焦煤市场保持平稳,主要因为焦煤供需相对平稳。后期,
焦煤产业链逐步进入需求旺季,临近国庆焦煤环保安监检查也较严格,进口煤额度受限,
预计优质焦煤资源价格下调压力不大。
无烟煤价以稳为主:近期下游化工企业对无烟块煤按需采购为主,经过前期调价后,近
期无烟煤供需保持基本平衡。
行业观点:国庆前供给端有望维持偏紧状态,9月关注焦煤产业链旺季效应和逆周
期调节下需求改善
煤炭市场方面,近期动力煤价弱稳运行,秦港 5500 大卡动力末煤平仓价小幅回落;而
焦煤价格保持平稳。展望后期,焦煤产业链即将进入消费旺季,同时逆周期政策调节下
宏观经济和下游需求有望边际改善,而供给端环保、安监、进口煤也延续较严的力度,
总体看预计煤价有望维持中高位运行。
板块方面,近期中报披露完毕,我们重点覆盖的 28 家煤炭开采公司上半年合计营业收
入和归属于母公司净利润分别为 5142 亿元和 538 亿元,同比分别增加 7.3%和 6.4%。
各公司 1、2 季度归母净利润合计分别为 266 亿元和 272 亿元,而扣非后分别为 248 亿
元和 263 亿元,2 季度环比分别增长 2.2%和 6.0%,业绩表现整体好于预期。
临近国庆,煤矿安监、环保力度逐步趋严,预计后期原煤产量增速有望放缓,煤炭进口
总量受限(按照平控要求 8-12 月进口煤同比降下降 11%),煤价也有望得到支撑。我们
维持前期观点,无论短期或中长期,受电力及煤化工需求稳健增长因素影响,煤炭需求
有望维持 1-2%中位数增长,而供给端一方面违法违规及超能力生产得到抑制趋势将更
加明显;另一方面,中小煤矿去产能也将持续进行(国家发改委发布《30 万吨/年以下
煤矿分类处置工作方案》,要求通过三年时间,力争到 2021 年底全国 30 万吨/年以下
煤矿数量减少至 800 处以内,华北、西北地区(不含南疆)30 万吨/年以下煤矿基本退
出,其他地区 30 万吨/年以下煤矿数量原则上比 2018 年底减少 50%以上,预计去产
能空间在 1.3 亿吨左右),预计煤价整体进入相对平稳阶段,龙头企业盈利稳定性较高,
部分分红率较高的公司价值显现(兖州煤业中报披露,公司拟进行中期现金分红,派发
现金股利人民币 49.12 亿元(含税),即每 10 股派发现金股利人民币 10.00 元(含税))。
目前行业 PB(LF)约 1.16 倍,多数公司 19 年动态 PE 为 6-9 倍,行业处于历史估值
低位。预计在行业龙头盈利稳定性不断增强的预期下,估值整体有望提升。建议重点关
注:兖州煤业、陕西煤业、潞安环能、中国神华等行业白马龙头。
风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求低迷,煤炭价格超预期下滑。
[Table_Grade]
行业评级
买入
前次评级
买入
报告日期
2019-09-05
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师:
沈涛
SAC 执证号:S0260512030003
SFC CE No. AUS961
010-59136693
分析师:
安鹏
SAC 执证号:S0260512030008
SFC CE No. BNW176
021-60750610
分析师:
宋炜
SAC 执证号:S0260518050002
SFC CE No. BMV636
021-60750610
[Table_DocReport]
相关研究:
煤炭开采行业中报总结:上半
年量价平稳,行业盈利稳健
增长
2019-09-02
[Table_Contacts]
联系人:
康凯 010-5913-6630
-12%
-4%
4%
12%
19%
27%
09/18 11/18 01/19 03/19 05/19 07/19 09/19
煤炭开采Ⅱ
沪深300
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[Table_PageText]
投资策略月报|煤炭开采Ⅱ
重点公司估值和财务分析表
股票简称
股票代码
货币
最新
最近
评级
合理价值
EPS(元)
PE(x)
PB(x)
ROE(%)
收盘价
报告日期
(元/股)
2019E
2020E
2019E
2020E
2019E
2020E
2019E
2020E
中国神华
601088.SH
RMB
19.42
2019/8/25
买入
26.50
2.27
2.27
8.56
8.56
1.00
0.89
12.37
11.58
陕西煤业
601225.SH
RMB
9.18
2019/8/15
买入
11.06
1.16
1.23
7.99
7.54
1.55
1.37
19.48
18.66
兖州煤业
600188.SH
RMB
11.03
2019/9/1
买入
14.00
1.80
1.89
6.19
5.89
0.76
0.68
13.90
13.20
潞安环能
601699.SH
RMB
7.70
2019/8/29
买入
10.40
1.04
1.11
7.42
6.95
0.93
0.82
13.18
12.25
西山煤电
000983.SZ
RMB
6.07
2019/8/6
买入
8.29
0.63
0.67
9.57
9.00
0.85
0.78
9.09
8.81
中国神华
01088.HK
HKD
16.22
2019/8/25
买入
24.70
2.27
2.27
7.15
7.15
0.74
0.66
12.37
11.58
兖州煤业股份
01171.HK
HKD
7.96
2019/9/1
买入
10.77
1.80
1.89
4.42
4.21
0.48
0.44
13.90
13.20
注:A+H 股上市公司的业绩预测一致,且货币单位均为人民币元;对应的 H 股 PE 和 PB 估值,为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所
得。
数据来源:Wind、广发证券发展研究中心
备注:表中估值指标按照最新收盘价计算
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[Table_PageText]
投资策略月报|煤炭开采Ⅱ
目录索引
一、8 月以来煤炭板块下跌 1.6%........................................................................................ 5
8 月以来煤炭板块下跌 1.6%,在 28 个一级行业中排名第 21 .................................... 5
预计 9 月供给端增速放缓,旺季需求改善有望支撑焦煤价格 .................................... 7
9 月行业观点 .............................................................................................................. 7
二、8 月煤炭市场回顾 ........................................................................................................ 8
煤价:动力煤价小幅回落,焦煤价格保持平稳,喷吹煤价降幅较大 .......................... 8
进出口:7 月以来国际动力煤、焦煤价格整体下跌,7 月煤炭进口量环比增长 ....... 10
产销量:7 月煤炭产量同比增速加快,山西、内蒙增速提升 ................................... 12
下游需求:8 月下游钢铁价格继续回落,水泥价格小幅上涨,7 月火电累计发电量同
比增 0.1% ................................................................................................................. 13
库存:8 月以来秦港口库存回落、广州港库存增加、六大电厂库存增加 ................. 16
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[Table_PageText]
投资策略月报|煤炭开采Ⅱ
图表索引
图 1:8 月以来煤炭板块下跌 1.6%(8 月 1 日-9 月 3 日) .................................... 5
图 2:8 月以来动力煤、无烟煤、炼焦煤板块分别上涨 0.1%、下跌 3.2%和下跌 4.9%
(8 月 1 日-9 月 3 日) ........................................................................................... 5
图 3:各行业 PE 比较(2019 年 9 月 3 日) .......................................................... 6
图 4:各行业 PB 比较(2019 年 9 月 3 日) .......................................................... 6
图 5:煤炭行业 PE 相对市场走势(2005.4-2019.9) ............................................ 6
图 6:煤炭行业 PB 相对市场走势(2005.1-2019.9) ............................................ 6
图 5:2008-2018 年煤炭开采板块 9 月表现一般(单位:次) .............................. 7
图 6:8 月 30 日秦皇岛 5500 大卡最新平仓价为 575 元/吨,较 7 月末下降 2.5%
(单位:元/吨) ..................................................................................................... 9
图 7:8 月 30 日山西大同动力煤价格较 7 月末下跌 7 元(单位:元/吨) ............. 9
图 8:8 月 30 日河北唐山焦精煤价格较 7 月末下降 30 元(单位:元/吨) ........... 9
图 9:8 月 30 日山西地区炼焦煤产地价格较 7 月末持平(单位:元/吨) ........... 10
图 10:8 月 30 日枣庄焦煤价格较 7 月末下跌 40 元(单位:元/吨) .................. 10
图 11:8 月 30 日山西阳泉潞城喷吹煤价格较 7 月末下跌 27 元(单位:元/吨) 10
图 12:8 月 30 日山西阳泉无烟中块价格较 7 月末下降 60 元(单位:元/吨) ... 10
图 13:8 月以来 RB、ARA 和 NEWC 指数相较于 7 月底分别下降 7.0%、下跌 13.6%
和下跌 3.8%(单位:美元/吨) ............................................................................ 11
图 14:8 月 30 日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价 152 美元/吨(单位:美元/吨) 11
图 15:2019 年 8 月煤炭进口同比上涨 13.4%,累计同比上涨 6.9% .................. 11
图 16:2019 年 8 月炼焦煤进口量同比增长 4.2%,环比增长 21.4%(单位:万吨)
.............................................................................................................................. 12
图 17:山西 2019 年 1-7 月煤炭累计产量 5.55 亿吨,同比增加 9.2%(单位:%)
.............................................................................................................................. 12
图 18:内蒙古 2019 年 1-7 月份煤炭累计产量 5.85 亿吨,同比增加 11.9%(单位:%)
.............................................................................................................................. 13
图 19:陕西 2019 年 1-7 月份煤炭累计产量 3.25 亿吨,同比减少 5.1%。(单位:%)
.............................................................................................................................. 13
图 20:8 月 30 日,Myspic 综合指数报 137.7 点,较 7 月末下降 5.1% .............. 14
图 21:8 月 30 日,全国水泥均价 422 元/吨,较 7 月末上涨 0.9%(单位:元/吨)
.............................................................................................................................. 14
图 22:1-7 月全国火电累计发电量 2.91 万亿千瓦时,同比上涨 0.1%(单位:%)
.............................................................................................................................. 15
图 23:1-7 月全国粗钢产量 5.77 亿吨,同比上涨 9.0%(单位:%) ................. 15
图 24:1-7 月全国水泥产量 12.63 亿吨,同比上涨 7.2%(单位:%) ............... 15
图 25:9 月 3 日六大电厂库存 1637.3 万吨,较 7 月 31 日( 1753 万吨)减少 115.4
万吨或 6.6%(单位:万吨) ................................................................................ 16
图 26:2019 年 7 月全国煤炭铁路发运量 2.12 亿吨,同比上涨 7.1%(单位:左轴:
万吨,右轴:%) ................................................................................................. 17
22380169/36139/20190905 17:12
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