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食品、饮料与烟草行业:大众品半年报综述,稳健成长,格局主导-0907-长江证券-30页.pdf
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[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
食品、饮料与烟草行业
2019-9-7
大众品 2019 年半年报综述:稳健成
长,格局主导
行业研究┃深度报告
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报告要点
2019 年 H1 大众品收入/利润增速 11%/12%,Q2 增速为 13%/10%
2019 年上半年大众品收入 2195 亿元,同比变动 11%,其中 2019Q1/Q2 行业
收入增速分别为 9%/13%。2019 年上半年收入增长均较快的子行业是:调味品、
肉制品、乳制品。
2019 年上半年大众品利润 207 亿元,同比变动 12%,其中 2019Q1/Q2 行业利
润增速分别为 13%/10%。2019 年上半年利润增长均较快的子行业是:啤酒、
调味品、食品综合。
调味品、食品综合、乳制品成长稳健,啤酒盈利显著改善
乳制品:2019 年上半年收入/利润分别增长 11%/11%,Q1/Q2 收入增速分别为
15%/8%,Q1/Q2 利润增速分别为 10%/12%。收入增速季度之间存在波动,全
年来看仍有望保持稳健增长,同时龙头的市占率持续提升,龙头增速有望快于
收入增速。原奶供需偏紧,成本端出现上涨,通过产品结构持续升级转嫁部分
压力,同时费用率高基数背景下略下降,行业整体盈利能力保持稳定。
调味品:2019 年上半年收入/利润分别增长 16%/19%,Q1/Q2 收入增速分别为
15%/16%,Q1/Q2 利润增速分别为 18%/22%。调味品行业需求相对刚性,整
体竞争格局良性,收入端持续较快增长,伴随川调等新兴品类的全国化加速,
品类延伸是行业新的增长引擎。
肉制品:2019 年上半年收入/利润分别增长 15%/2%,Q1/Q2 收入增速分别为
6%/24%,Q1/Q2 利润增速分别为 19%/-12%。业绩波动主要系 Q2 以来猪价大
幅提升,带动了屠宰业务收入较快增长,猪价上涨时屠宰价差收窄,但是考虑
到冻肉库存的影响,屠宰的头均利润承压较猪价上涨有一定的滞后性,上半年
屠宰利润依旧在较高的水平,而肉制品由于直接成本有较大上涨,盈利能力也
承受压力,行业整体利润出现下滑。
啤酒:2019 年上半年收入/利润分别增长 6%/20%,Q1/Q2 收入增速分别为
7%/5%,Q1/Q2 利润增速分别为 22%/19%。2019 年上半年行业收入端持续复
苏,主要系产品结构升级的驱动,进入 Q2 后增值税利好释放,盈利能力有所
提升,驱动利润端增长加速明显。
食品综合:2019 年上半年收入/利润分别增长 11%/12%,Q1/Q2 收入增速分别
为 8%/15%,Q1/Q2 利润增速分别为 11%/13%。细分龙头拥有良性的行业格局、
相对的定价权,而净利率较低的公司受益于增值税降税红利,驱动盈利增长。
需求刚性支撑收入稳增,格局决定盈利
2019 年上半年,大众品的需求相对刚性,收入增长延续,盈利能力持续稳健。
重点推荐洽洽食品、青岛啤酒、伊利股份、千禾味业,其他重点关注安井食品、
中炬高新、白云山、双汇发展、桃李面包等。
[Table_Author]
分析师 董思远
(8621)61118732
dongsy@cjsc.com.cn
执业证书编号:S0490517070016
分析师 张伟欣
(8621)61118732
zhangwx2@cjsc.com.cn
执业证书编号:S0490518060003
分析师 赵海燕
(8621)61118732
zhaohy4@cjsc.com.cn
执业证书编号:S0490519080001
联系人 徐爽
(8621)61118732
xushuang@cjsc.com.cn
[Table_Company]
行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称
投资评级
600600 青岛啤酒
买入
002557 洽洽食品
买入
600887 伊利股份
买入
[Table_QuotePic]
市场表现对比图(近 12 个月)
-25%
-6%
13%
32%
51%
2018-9 2018-12 2019-3 2019-5 2019-8
食品、饮料与烟草 沪深300
资料来源:Wind
[Table_Doc]
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风险提示:
1. 不利政策影响,消费需求不达预期,产品升级受阻;
2. 原材料成本波动风险,落后产能出清不达预期。
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行业研究┃深度报告
目录
大众品 2019 年半年报表现概述 .................................................................................................... 5
大众品:需求相对刚性,收入、利润增长稳健 ............................................................................. 7
乳制品行业:需求相对刚性,盈利维持稳健 ............................................................................... 10
调味品行业:收入增长延续,盈利能力稳健 ............................................................................... 14
肉制品行业:成本驱动提价,收入提速,盈利能力承压 ............................................................. 18
啤酒行业:量稳价升、增值税催化,业绩加速兑现 .................................................................... 22
食品综合行业:收入、利润增长稳健 .......................................................................................... 26
图表目录
图 1:大众品收入及增速(亿元) ................................................................................................................................ 7
图 2:大众品利润及增速(亿元) ................................................................................................................................ 7
图 3:大众品分季度收入及增速(亿元) ...................................................................................................................... 7
图 4:大众品分季度利润及增速(亿元) ...................................................................................................................... 7
图 5:大众品分季度毛利率 ........................................................................................................................................... 8
图 6:大众品分季度净利率 ........................................................................................................................................... 8
图 7:大众品期间费用率 ............................................................................................................................................... 8
图 8:大众品毛利率-销售费用率 ................................................................................................................................... 8
图 9:大众品及各子行业收入增速对比 ......................................................................................................................... 8
图 10:大众品子行业利润增速对比 .............................................................................................................................. 8
图 11:乳制品行业收入及增速(亿元) ..................................................................................................................... 10
图 12:乳制品行业利润及增速(亿元) ..................................................................................................................... 10
图 13:乳制品行业分季度收入及增速(亿元) .......................................................................................................... 10
图 14:乳制品行业分季度利润及增速(亿元) .......................................................................................................... 10
图 15:乳制品行业分季度毛利率 ................................................................................................................................ 11
图 16:乳制品行业分季度净利率 ................................................................................................................................ 11
图 17:乳制品行业期间费用率 .................................................................................................................................... 11
图 18:乳制品行业毛利率-销售费用率 ........................................................................................................................ 11
图 19:乳制品行业分季度经营现金净流入及变化(亿元) ........................................................................................ 12
图 20:乳制品行业分季度经营现金流入及变化(亿元) ............................................................................................ 12
图 21:乳制品行业分季度经营现金流出及变化(亿元) ............................................................................................ 12
图 22:乳制品行业分季度预收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 13
图 23:乳制品行业分季度应收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 13
图 24:乳制品行业分季度存货及同比变动(亿元) ................................................................................................... 13
图 25:乳制品行业分季度资产负债率(%) .............................................................................................................. 13
图 26:调味品行业收入及增速(亿元) ..................................................................................................................... 14
图 27:调味品行业利润及增速(亿元) ..................................................................................................................... 14
图 28:调味品行业分季度收入及增速(亿元) .......................................................................................................... 14
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行业研究┃深度报告
图 29:调味品行业分季度利润及增速(亿元) .......................................................................................................... 14
图 30:调味品行业分季度毛利率 ................................................................................................................................ 15
图 31:调味品行业分季度净利率 ................................................................................................................................ 15
图 32:调味品行业期间费用率 .................................................................................................................................... 15
图 33:调味品行业毛利率-销售费用率 ........................................................................................................................ 15
图 34:调味品行业分季度经营现金净流入及变化(亿元) ........................................................................................ 16
图 35:调味品行业分季度经营现金流入及变化(亿元) ............................................................................................ 16
图 36:调味品行业分季度预收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 16
图 37:调味品行业分季度应收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 16
图 38:调味品行业分季度存货及同比变动(亿元) ................................................................................................... 17
图 39:调味品行业分季度资产负债率(%) .............................................................................................................. 17
图 40:肉制品行业收入及增速(亿元) ..................................................................................................................... 18
图 41:肉制品行业利润及增速(亿元) ..................................................................................................................... 18
图 42:肉制品行业分季度收入及增速(亿元) .......................................................................................................... 18
图 43:肉制品行业分季度利润及增速(亿元) .......................................................................................................... 18
图 44:肉制品行业分季度毛利率 ................................................................................................................................ 19
图 45:肉制品行业分季度净利率 ................................................................................................................................ 19
图 46:肉制品行业期间费用率 .................................................................................................................................... 19
图 47:肉制品行业毛利率-销售费用率 ........................................................................................................................ 19
图 48:肉制品行业分季度经营现金净流入及变化(亿元) ........................................................................................ 20
图 49:肉制品行业分季度经营现金流入及变化(亿元) ............................................................................................ 20
图 50:肉制品行业分季度预收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 20
图 51:肉制品行业分季度应收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 20
图 52:肉制品行业分季度存货及同比变动(亿元) ................................................................................................... 21
图 53:肉制品行业分季度资产负债率(%) .............................................................................................................. 21
图 54:啤酒行业收入及增速(亿元) ......................................................................................................................... 22
图 55:啤酒行业利润及增速(亿元) ......................................................................................................................... 22
图 56:啤酒行业分季度收入及增速(亿元) .............................................................................................................. 22
图 57:啤酒行业分季度利润及增速(亿元) .............................................................................................................. 22
图 58:啤酒行业分季度毛利率 .................................................................................................................................... 23
图 59:啤酒行业分季度净利率 .................................................................................................................................... 23
图 60:啤酒行业期间费用率 ....................................................................................................................................... 23
图 61:啤酒行业毛利率-销售费用率 ........................................................................................................................... 23
图 62:啤酒行业分季度经营现金净流入及变化(亿元) ............................................................................................ 24
图 63:啤酒行业分季度经营现金流入及变化(亿元) ............................................................................................... 24
图 64:啤酒行业分季度预收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................... 24
图 65:啤酒行业分季度应收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................... 24
图 66:啤酒行业分季度存货及同比变动(亿元) ....................................................................................................... 25
图 67:啤酒行业分季度资产负债率(%) .................................................................................................................. 25
图 68:食品综合行业收入及增速(亿元) .................................................................................................................. 26
图 69:食品综合行业利润及增速(亿元) .................................................................................................................. 26
图 70:食品综合行业分季度收入及增速(亿元) ....................................................................................................... 26
图 71:食品综合行业分季度利润及增速(亿元) ....................................................................................................... 26
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行业研究┃深度报告
图 72:食品综合行业分季度毛利率 ............................................................................................................................ 27
图 73:食品综合行业分季度净利率 ............................................................................................................................ 27
图 74:食品综合行业期间费用率 ................................................................................................................................ 27
图 75:食品综合行业毛利率-销售费用率 .................................................................................................................... 27
图 76:食品综合行业分季度经营现金净流入及变化(亿元) ..................................................................................... 28
图 77:食品综合行业分季度经营现金流入及变化(亿元) ........................................................................................ 28
图 78:食品综合行业分季度预收账款及同比变动(亿元) ........................................................................................ 28
图 79:食品综合行业分季度应收账款及同比变动(亿元) ........................................................................................ 28
图 80:食品综合行业分季度存货及同比变动(亿元) ............................................................................................... 29
图 81:食品综合行业分季度资产负债率(%) ........................................................................................................... 29
表 1:大众品及其子行业收入和利润增速 ...................................................................................................................... 9
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行业研究┃深度报告
大众品 2019 年半年报表现概述
大众品总体:需求相对刚性,收入、利润增长稳健
2019 年上半年大众品收入 2195 亿元,同比变动 11%,其中 2019Q1/Q2 行业收入增速
分别为 9%/13%。2019 年上半年收入增长均较快的子行业是:调味品、肉制品、乳制
品。
2019 年上半年大众品利润 207 亿元,同比变动 12%,其中 2019Q1/Q2 行业利润增速
分别为 13%/10%。2019 年上半年利润增长均较快的子行业是:啤酒、调味品、食品综
合。
乳制品行业:需求相对刚性,盈利维持稳健
2019 年上半年乳制品行业收入 686 亿元,同比变动 11%,其中 2019Q1/Q2 行业收入
增速分别为 15%/8%。
2019 年上半年乳制品行业利润 46 亿元,同比变动 11%,其中 2019Q1/Q2 行业利润增
速分别为 10%/12%。
2019 年上半年乳制品收入稳健增长,二季度增速环比放缓,收入增速季度之间存波动,
但是预计全年仍保持稳健增长的趋势。龙头市占率持续提升,预计龙头收入增速依旧快
于行业整体增速。从上半年来看,行业竞争依旧相对激烈同时原奶价格上涨背景下,行
业整体盈利维持稳健,二季度利润增速环比略改善,和去年同期基数相对较高相关。我
们认为在成本上涨背景下,可以通过产品结构升级转嫁部分成本压力,同时我们认为在
上游原奶供需偏紧张的背景下,中期依旧有利于下游行业竞争格局改善。
调味品行业:收入增长延续,盈利能力稳健
2019 年上半年调味品行业收入 166 亿元,同比变动 16%,其中 2019Q1/Q2 行业收入
增速分别为 15%/16%。
2019 年上半年调味品行业利润 37 亿元,同比变动 19%,其中 2019Q1/Q2 行业利润增
速分别为 18%/22%。
调味品行业需求相对刚性,整体竞争格局良性,收入端持续保持较快增长,伴随川调等
新兴品类的全国化加速,品类延伸成为行业新的增长引擎。
肉制品:成本驱动提价,收入提速,盈利能力承压
2019 年上半年肉制品行业收入 502 亿元,同比变动 15%,其中 2019Q1/Q2 行业收入
增速分别为 6%/24%。
2019 年上半年肉制品行业利润 30 亿元,同比变动 2%,其中 2019Q1/Q2 行业利润增
速分别为 19%/-12%。
2019 上半年收入较快增长,尤其是二季度收入增速较快,主要系猪肉价格上涨带来屠
宰业务收入较快增长。二季度由于生猪价格上涨,肉制品受到成本端上涨的影响,利润
承压,屠宰业务由于冻肉库存,生猪价格对屠宰利润的影响会存在滞后性,所以屠宰利
润上半年保持在较高的水平。但是由于行业中利润占比主要系肉制品贡献,所以行业整
体利润出现下滑。
啤酒行业:量稳价升、增值税催化,业绩加速兑现
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