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食品、饮料与烟草行业:大众品三季报综述,需求稳健,关注成本压力下定价权回归-1103-长江证券-30页.pdf
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食品、饮料与烟草行业:大众品三季报综述,需求稳健,关注成本压力下定价权回归-1103-长江证券-30页.pdf
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[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
食品、饮料与烟草行业
2019-11-3
大众品 2019 年三季报综述:需求稳
健,关注成本压力下定价权回归
行业研究┃深度报告
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报告要点
Q1~Q3 大众品收入/利润增速 12%/13%,Q3 增速为 14%/16%
2019 年前三季度大众品收入 3368 亿元,同比增长 12%,其中 2019Q1/Q2/Q3
行业收入增速分别为 9%/13%/14%。2019 前三季度收入增长较快的子行业是:
肉制品、调味品和乳制品。
2019 年前三季度大众品利润 311 亿元,同比增长 13%,其中 2019Q1/Q2/Q3
行业利润增速分别为 13%/10%/16%。2019 前三季度利润增长较快的子行业是:
啤酒、调味品和肉制品。
调味品、食品综合、乳制品成长稳健,啤酒、肉制品盈利改善
乳制品:2019 年前三季度收入/利润分别增长 11%/11%,Q1/Q2/Q3 收入增速
分别为 15%/8%/12%,Q1/Q2/Q3 利润增速分别为 10%/12%/10%。收入增速
季度之间虽存波动,但是需求相对稳健,预计全年维持稳健。原奶上涨背景下,
行业盈利增长继续保持双位数,预计主要系龙头公司通过产品结构升级转嫁部
分成本压力,同时原奶供需偏紧也利于中期乳制品行业的竞争格局改善。
调味品:2019 年前三季度收入/利润分别增长 16%/20%,Q1/Q2/Q3 收入增速
分别为 15%/16%/17%,Q1/Q2/Q3 利润增速分别为 18%/22%/22%。调味品行
业需求相对刚性,整体竞争格局良性,收入端持续较快增长,龙头市占率持续提
升,核心品类稳健增长,同时品类延伸是驱动行业增长新的增长引擎。
肉制品:2019 年前三季度收入/利润分别增长 20%/10%,Q1/Q2/Q3 收入增速
分别为 6%/24%/30%,Q1/Q2/Q3 利润增速分别为 19%/-12%/23%。Q2~Q3 由
于生猪价格上涨较快,肉制品需求相对稳健,受到成本端影响,盈利能力承压,
但通过调节产品结构、技术和生产流程创新、提价等方式转嫁成本端压力,屠宰
业务受益于冻肉库存管理,前三季度利润实现了较快的增长。整体来看行业在
成本端上涨背景下,盈利能力依然相对稳健。
啤酒:2019 年前三季度收入/利润分别增长 4%/25%,Q1/Q2/Q3 收入增速分别
为 7%/5%/0%,Q1/Q2/Q3 利润增速分别为 22%/19%/34%。2019 年前三季度
行业持续复苏,收入和利润均由产品结构升级&均价提升所驱动,Q2 以来增值
税利好释放,盈利能力有所提升,利润端提速明显。
食品综合:2019 年前三季度收入/利润分别增长 11%/9%,Q1/Q2/Q3 收入增速
分别为 8%/15%/11%,Q1/Q2/Q3 利润增速分别为 11%/13%/5%。盈利增长较
好的公司部分是因为行业格局较好且拥有相对的定价权,也有部分是因为盈利
能力偏弱,但 Q2 以来增值税利好的效果更显著。
需求刚性支撑收入稳增,格局决定盈利
2019 年前三季度,大众品的需求相对刚性,收入稳健增长,盈利能力持续稳健。
重点推荐洽洽食品、青岛啤酒、伊利股份、双汇发展、千禾味业,其他重点关注
安井食品、中炬高新、恒顺醋业等。
[Table_Author]
分析师
董思远
(8621)61118732
dongsy@cjsc.com.cn
执业证书编号:S0490517070016
分析师
张伟欣
(8621)61118732
zhangwx2@cjsc.com.cn
执业证书编号:S0490518060003
分析师
赵海燕
(8621)61118732
zhaohy4@cjsc.com.cn
执业证书编号:S0490519080001
联系人
徐爽
(8621)61118732
xushuang@cjsc.com.cn
[Table_Company]
行业内重点公司推荐
公司代码
公司名称
投资评级
002557
洽洽食品
买入
600600
青岛啤酒
买入
000895
双汇发展
买入
600887
伊利股份
买入
603027
千禾味业
买入
[Table_QuotePic]
市场表现对比图(近 12 个月)
资料来源:Wind
[Table_Doc]
相关研究
《食品饮料 2019 年基金三季度持仓分析:整体
维持超配,白酒持仓稳定》2019-10-27
风险提示:
1. 不利政策影响,消费需求不达预期,产品升级受阻;
2. 原材料成本波动风险,落后产能出清不达预期。
-19%
2%
23%
44%
65%
2018/11 2019/2 2019/5 2019/7 2019/10
食品、饮料与烟草 沪深300
99793
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行业研究┃深度报告
图 29:调味品行业分季度利润及增速(亿元) .......................................................................................................... 14
图 30:调味品行业分季度毛利率 ................................................................................................................................ 15
图 31:调味品行业分季度净利率 ................................................................................................................................ 15
图 32:调味品行业期间费用率 .................................................................................................................................... 15
图 33:调味品行业毛利率-销售费用率 ........................................................................................................................ 15
图 34:调味品行业分季度经营现金净流入及变化(亿元) ........................................................................................ 16
图 35:调味品行业分季度经营现金流入及变化(亿元) ............................................................................................ 16
图 36:调味品行业分季度预收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 16
图 37:调味品行业分季度应收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 16
图 38:调味品行业分季度存货及同比变动(亿元) ................................................................................................... 17
图 39:调味品行业分季度资产负债率(%) .............................................................................................................. 17
图 40:肉制品行业收入及增速(亿元) ..................................................................................................................... 18
图 41:肉制品行业利润及增速(亿元) ..................................................................................................................... 18
图 42:肉制品行业分季度收入及增速(亿元) .......................................................................................................... 18
图 43:肉制品行业分季度利润及增速(亿元) .......................................................................................................... 18
图 44:肉制品行业分季度毛利率 ................................................................................................................................ 19
图 45:肉制品行业分季度净利率 ................................................................................................................................ 19
图 46:肉制品行业期间费用率 .................................................................................................................................... 19
图 47:肉制品行业毛利率-销售费用率 ........................................................................................................................ 19
图 48:肉制品行业分季度经营现金净流入及变化(亿元) ........................................................................................ 20
图 49:肉制品行业分季度经营现金流入及变化(亿元) ............................................................................................ 20
图 50:肉制品行业分季度预收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 20
图 51:肉制品行业分季度应收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 20
图 52:肉制品行业分季度存货及同比变动(亿元) ................................................................................................... 21
图 53:肉制品行业分季度资产负债率(%) .............................................................................................................. 21
图 54:啤酒行业收入及增速(亿元) ......................................................................................................................... 22
图 55:啤酒行业利润及增速(亿元) ......................................................................................................................... 22
图 56:啤酒行业分季度收入及增速(亿元) .............................................................................................................. 22
图 57:啤酒行业分季度利润及增速(亿元) .............................................................................................................. 22
图 58:啤酒行业分季度毛利率 .................................................................................................................................... 23
图 59:啤酒行业分季度净利率 .................................................................................................................................... 23
图 60:啤酒行业期间费用率 ....................................................................................................................................... 23
图 61:啤酒行业毛利率-销售费用率 ........................................................................................................................... 23
图 62:啤酒行业分季度经营现金净流入及变化(亿元) ............................................................................................ 24
图 63:啤酒行业分季度经营现金流入及变化(亿元) ............................................................................................... 24
图 64:啤酒行业分季度预收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................... 24
图 65:啤酒行业分季度应收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................... 24
图 66:啤酒行业分季度存货及同比变动(亿元) ....................................................................................................... 25
图 67:啤酒行业分季度资产负债率(%) .................................................................................................................. 25
图 68:食品综合行业收入及增速(亿元) .................................................................................................................. 26
图 69:食品综合行业利润及增速(亿元) .................................................................................................................. 26
图 70:食品综合行业分季度收入及增速(亿元) ....................................................................................................... 26
图 71:食品综合行业分季度利润及增速(亿元) ....................................................................................................... 26
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行业研究┃深度报告
图 72:食品综合行业分季度毛利率 ............................................................................................................................ 27
图 73:食品综合行业分季度净利率 ............................................................................................................................ 27
图 74:食品综合行业期间费用率 ................................................................................................................................ 27
图 75:食品综合行业毛利率-销售费用率 .................................................................................................................... 27
图 76:食品综合行业分季度经营现金净流入及变化(亿元) ..................................................................................... 28
图 77:食品综合行业分季度经营现金流入及变化(亿元) ........................................................................................ 28
图 78:食品综合行业分季度预收账款及同比变动(亿元) ........................................................................................ 28
图 79:食品综合行业分季度应收账款及同比变动(亿元) ........................................................................................ 28
图 80:食品综合行业分季度存货及同比变动(亿元) ............................................................................................... 29
图 81:食品综合行业分季度资产负债率(%) ........................................................................................................... 29
表 1:大众品及其子行业收入和利润增速 ...................................................................................................................... 9
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行业研究┃深度报告
大众品 2019 年三季报表现概述
大众品总体:需求相对刚性,收入、利润增长稳健
2019 年前三季度大众品收入 3368 亿元,同比增长 12%,其中 2019Q1/Q2/Q3 行业收
入增速分别为 9%/13%/14%。2019 前三季度收入增长均较快的子行业是:肉制品、调
味品和乳制品。
2019 年前三季度大众品利润 311 亿元,同比增长 13%,其中 2019Q1/Q2/Q3 行业利润
增速分别为 13%/10%/16%。2019 前三季度利润增长均较快的子行业是:啤酒、调味品
和肉制品。
乳制品行业:需求相对刚性,盈利维持稳健
2019 年前三季度乳制品行业收入 1047 亿元,同比增长 11%,其中 2019Q1/Q2/Q3 行
业收入增速分别为 15%/8%/12%。
2019 年前三季度乳制品行业利润 67 亿元,同比增长 11%,其中 2019Q1/Q2/Q3 行业
利润增速分别为 10%/12%/10%。
2019 前三季度乳制品收入端继续维持稳健增长,收入增速季度之间略有波动,但是预
计全年维持稳健;前三季度行业竞争依旧保持相对激烈,在原奶价格上涨的背景下,行
业盈利增长继续保持双位数,我们认为在成本上涨背景下,公司可以通过产品结构升级
转嫁部分成本压力,同时上游原奶供需偏紧也会有利于乳制品行业的竞争格局改善。
调味品行业:需求相对刚性,盈利能力稳健
2019 年前三季度调味品行业收入 245 亿元,同比增长 16%,其中 2019Q1/Q2/Q3 行业
收入增速分别为 15%/16%/17%。
2019 年前三季度调味品行业利润 53 亿元,同比增长 20%,其中 2019Q1/Q2/Q3 行业
利润增速分别为 18%/22%/22%。
调味品行业需求相对刚性,整体竞争格局良性,收入端持续较快增长,龙头公司核心品
类稳健增长,品类延伸收获新的增长引擎,便捷化驱动的川调等复合调料品类的强势崛
起也将驱动行业扩容。
肉制品:屠宰业务受益于库存管理,成本压力下肉制品进入提价通道
2019 年前三季度肉制品行业收入 795 亿元,同比增长 20%,其中 2019Q1/Q2/Q3 行业
收入增速分别为 6%/24%/30%。
2019 年前三季度肉制品行业利润 48 亿元,同比增长 10%,其中 2019Q1/Q2/Q3 行业
利润增速分别为 19%/-12%/23%。
2019 年前三季度肉制品行业收入较快增长,尤其是 Q2 和 Q3 收入增长加速,主要系猪
肉价格上涨带动屠宰业务收入增长较快,同时驱动了肉制品的提价,推动收入端较快增
长。Q2~Q3 由于生猪价格上涨较快,肉制品受到成本端影响,盈利能力承压,但亦通过
调节产品结构、技术创新和生产流程创新带来成本端的下降、提价等方式转嫁成本端压
力,屠宰业务受益于冻肉库存管理,前三季度利润实现了较快的增长。屠宰受益于库存
管理,叠加肉制品提价,需求相对刚性,行业在成本端上涨背景下,盈利能力依然稳健。
啤酒行业:量稳价升、增值税催化,业绩加速兑现
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行业研究┃深度报告
2019 年前三季度啤酒行业收入 429 亿元,同比增长 4%,其中 2019Q1/Q2/Q3 行业收
入增速分别为 7%/5%/0%。
2019 年前三季度啤酒行业利润 43 亿元,同比增长 25%,其中 2019Q1/Q2/Q3 行业利
润增速分别为 22%/19%/34%。
啤酒行业经历了快速发展期,2013 年达到产量顶峰 5061 万吨后,2014 年~2017 年的
销量持续下滑,2018 年行业销量企稳,啤酒行业上市公司收入端也出现小幅增长,行
业进入“量稳价升”的新阶段,行业成长空间将主要来自提价和结构升级。2019 年前三
季度行业持续复苏,收入和利润均由产品结构升级&均价提升所驱动,Q2 以来增值税利
好释放,盈利能力有所提升,利润端提速明显。
食品综合行业:部分子行业景气度较好,收入增速较快
2019 年前三季度综合食品行业收入 774 亿元,同比增长 11%,其中 2019Q1/Q2/Q3 行
业收入增速分别为 8%/15%/11%。
2019 年前三季度综合食品行业利润 91 亿元,同比增长 9%,其中 2019Q1/Q2/Q3 行业
利润增速分别为 11%/13%/5%。
在食品综合中(此处包含申万行业三级分类中食品综合、软饮料和其他酒类的公司),
2019 年前三季度收入增长较快的公司包括:三只松鼠、黑芝麻、盐津铺子、汤臣倍健
等,利润增长较快的公司包括:双塔食品、盐津铺子、洽洽食品、三全食品等。盈利增
长较好的公司部分是因为行业格局较好且拥有相对的定价权,也有部分是因为盈利能力
偏弱,但 Q2 以来增值税利好的效果更显著。
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