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食品、饮料与烟草行业:大众品年报暨一季报综述,需求稳健,格局决定盈利-0507-长江证券-30页.pdf
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[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
食品、饮料与烟草行业
2019-5-7
大众品 2018 年年报暨 2019 年一季报
综述:需求稳健,格局决定盈利
行业研究┃深度报告
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报告要点
2018 年大众品收入/利润增速 12%/11%,19Q1 增速为 12%/16%
2018 年大众品收入 3604 亿元,同比增长 12%,其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4 行业收
入增速分别为 11%/8%/8%/21%;19Q1 大众品收入 1012 亿元,同比增长 12%。
收入增长较快的子行业包括:食品综合、乳制品、调味品。
2018 年大众品净利润 274 亿元,同比增长 11%,其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4 行业利
润增速分别为 18%/12%/5%/8%;19Q1 大众品净利润 98 亿元,同比增长 16%。
2018 全年利润增长较快的子行业是食品综合和调味品,19Q1 利润增长较快的子
行业包括:食品综合、啤酒、肉制品。
调味品、食品综合成长稳健,啤酒、乳制品、肉制品现盈利增长改善
乳制品:2018年收入/利润分别增长 12%/0.5%,19Q1 收入/利润分别增长 15%/9%。
18Q4~19Q1 春节旺季销售情况良好,龙头市占率提升,同时原奶供需相对紧平衡,
一季度的促销竞争趋缓,毛利率提升,但是由于龙头企业品牌、研发等投入在加大,
利润增速仍慢于收入增速。
调味品: 2018 年收入/利润分别增长 14%/23%,19Q1 收入/利润分别增长
15%/15%。调味品需求相对刚性,竞争格局较为良性,2018 年/19Q1 净利率分别
同比提升 1.57pct/0.16pct。调味品行业良好的竞争格局,龙头公司具备较强的定
价权,过去几年充分享受竞争格局带来的盈利溢价。
肉制品:2018 年收入/利润分别增长 3%/11%,19Q1 收入/利润分别增长 6%/20%。
18Q3 肉制品成本端承压拖累了盈利,18Q4~19Q1 行业利润增速恢复主要系屠宰
利润表现较好。
啤酒:2018 年收入/利润分别增长 2%/-4%,19Q1 收入/利润分别增长 7%/22%。
2018 年全年收入增长转正,同时行业总产销已从“量缩”过渡到“量稳”,预计未
来行业收入、利润的成长将持续由均价提升驱动。
食品综合:2018 年收入/利润分别增长 26%/29%,19Q1 收入/利润分别增长
20%/29%。深粮控股的资产注入给行业收入增长带来一定波动。食品综合板块中
盈利较强的公司多为行业格局较好、且拥有较强定价权的细分品类龙头。
需求刚性支撑收入稳增,格局决定盈利
2018 年至 19Q1,大众品的需求端表现稳健,竞争格局好的行业盈利能力较好。
大众品较普遍属于偏低端、必选消费品,需求端相对刚性,行业受经济波动影响相
对有限,利润率长期由竞争格局决定。重点推荐伊利股份、青岛啤酒,其他重点关
注洽洽食品、千禾味业、安井食品、中炬高新、双汇发展、桃李面包、白云山等。
[Table_Author]
分析师 董思远
(8621)61118732
dongsy@cjsc.com.cn
执业证书编号:S0490517070016
分析师 张伟欣
(8621)61118732
zhangwx2@cjsc.com.cn
执业证书编号:S0490518060003
联系人 赵海燕
(8621)61118732
zhaohy4@cjsc.com.cn
联系人 徐爽
(8621)61118732
xushuang@cjsc.com.cn
联系人 万牧原
(8621)61118732
wanmy@cjsc.com.cn
[Table_Company]
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公司代码 公司名称
投资评级
600519 贵州茅台
买入
000858 五粮液
买入
002304 洋河股份
买入
600600 青岛啤酒
买入
600887 伊利股份
买入
[Table_QuotePic]
市场表现对比图(近 12 个月)
-33%
-22%
-11%
0%
11%
22%
33%
44%
2018/5 2018/8 2018/11 2019/2
食品、饮料与烟草 沪深300
资料来源:Wind
[Table_Doc]
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行业研究┃深度报告
目录
大众品 2018 年年报暨 2019 年一季报表现概述 ............................................................................ 5
大众品:需求相对刚性,收入、利润增长稳健 ............................................................................. 7
大众品:收入端增长稳健,盈利能力稳中有升 ....................................................................................................... 7
乳制品行业:需求稳健增长,竞争趋缓 ...................................................................................... 10
乳制品行业:需求稳健增长,利润增速逐季改善 .................................................................................................. 10
乳制品行业盈利能力:竞争趋于良性,盈利能力企稳 ........................................................................................... 11
乳制品行业现金流及资产状况:现金流净额稳中略降,资产周转良性 ................................................................. 12
调味品行业:收入增长稳健,盈利能力持续提升 ........................................................................ 14
调味品行业:收入增长稳健,利润增长快于收入 .................................................................................................. 14
调味品行业盈利能力:盈利能力维持提升趋势 ..................................................................................................... 15
调味品行业现金流及资产状况:经营性现金流小幅下降,经营效率不断提升,资产负债良性 ............................. 16
肉制品行业:18Q4~19Q1 肉制品盈利承压,屠宰利润靓丽 ....................................................... 18
肉制品行业:18Q4~19Q1 屠宰利差扩大,利润端环比改善 ................................................................................. 18
肉制品行业盈利能力:屠宰利差扩大,盈利能力企稳 ........................................................................................... 19
肉制品行业现金流及资产状况:经营现金净流入减少,企业存货增加 ................................................................. 20
啤酒行业:2018 年全年收入增速转正,19Q1 复苏趋势不改 ..................................................... 22
啤酒行业:19Q1 收入端加速复苏,利润端提速明显 ............................................................................................ 22
啤酒行业盈利能力:18Q4~19Q1 毛利率企稳回升,费用投放趋缓,资产减值损失拖累 18Q4 业绩 ................... 23
啤酒行业现金流及资产状况:经营性现金流表现平稳,资产周转良性 ................................................................. 24
食品综合行业:收入和利润维持较快增长 ................................................................................... 26
食品综合行业:定价权决定盈利能力 .................................................................................................................... 26
食品综合行业盈利能力:毛利率、净利率稳中有升 .............................................................................................. 27
食品综合行业现金流及资产状况:经营现金流入持续增长趋势,负债率相对稳定 ............................................... 28
图表目录
图 1:大众品收入及增速(亿元) ................................................................................................................................ 7
图 2:大众品利润及增速(亿元) ................................................................................................................................ 7
图 3:大众品分季度收入及增速(亿元) ...................................................................................................................... 7
图 4:大众品分季度利润及增速(亿元) ...................................................................................................................... 7
图 5:大众品分季度毛利率 ........................................................................................................................................... 8
图 6:大众品分季度净利率 ........................................................................................................................................... 8
图 7:大众品期间费用率 ............................................................................................................................................... 8
图 8:大众品毛利率-销售费用率 ................................................................................................................................... 8
图 9:大众品及各子行业收入增速对比 ......................................................................................................................... 9
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行业研究┃深度报告
图 10:大众品子行业利润增速对比 .............................................................................................................................. 9
图 11:乳制品行业收入及增速(亿元) ..................................................................................................................... 10
图 12:乳制品行业利润及增速(亿元) ..................................................................................................................... 10
图 13:乳制品行业分季度收入及增速(亿元) .......................................................................................................... 10
图 14:乳制品行业分季度利润及增速(亿元) .......................................................................................................... 10
图 15:乳制品行业分季度毛利率 ................................................................................................................................ 11
图 16:乳制品行业分季度净利率 ................................................................................................................................ 11
图 17:乳制品行业期间费用率 .................................................................................................................................... 11
图 18:乳制品行业毛利率-销售费用率 ........................................................................................................................ 11
图 19:乳制品行业分季度经营现金净流入及变化(亿元) ........................................................................................ 12
图 20:乳制品行业分季度经营现金流入及变化(亿元) ............................................................................................ 12
图 21:乳制品行业分季度经营现金流出及变化(亿元) ............................................................................................ 12
图 22:乳制品行业分季度预收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 13
图 23:乳制品行业分季度应收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 13
图 24:乳制品行业分季度存货及同比变动(亿元) ................................................................................................... 13
图 25:乳制品行业分季度资产负债率(%) .............................................................................................................. 13
图 26:调味品行业收入及增速(亿元) ..................................................................................................................... 14
图 27:调味品行业利润及增速(亿元) ..................................................................................................................... 14
图 28:调味品行业分季度收入及增速(亿元) .......................................................................................................... 14
图 29:调味品行业分季度利润及增速(亿元) .......................................................................................................... 14
图 30:调味品行业分季度毛利率 ................................................................................................................................ 15
图 31:调味品行业分季度净利率 ................................................................................................................................ 15
图 32:调味品行业期间费用率 .................................................................................................................................... 15
图 33:调味品行业毛利率-销售费用率 ........................................................................................................................ 15
图 34:调味品行业分季度经营现金净流入及变化(亿元) ........................................................................................ 16
图 35:调味品行业分季度经营现金流入及变化(亿元) ............................................................................................ 16
图 36:调味品行业分季度预收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 16
图 37:调味品行业分季度应收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 16
图 38:调味品行业分季度存货及同比变动(亿元) ................................................................................................... 17
图 39:调味品行业分季度资产负债率(%) .............................................................................................................. 17
图 40:肉制品行业收入及增速(亿元) ..................................................................................................................... 18
图 41:肉制品行业利润及增速(亿元) ..................................................................................................................... 18
图 42:肉制品行业分季度收入及增速(亿元) .......................................................................................................... 18
图 43:肉制品行业分季度利润及增速(亿元) .......................................................................................................... 18
图 44:肉制品行业分季度毛利率 ................................................................................................................................ 19
图 45:肉制品行业分季度净利率 ................................................................................................................................ 19
图 46:肉制品行业期间费用率 .................................................................................................................................... 19
图 47:肉制品行业毛利率-销售费用率 ........................................................................................................................ 19
图 48:肉制品行业分季度经营现金净流入及变化(亿元) ........................................................................................ 20
图 49:肉制品行业分季度经营现金流入及变化(亿元) ............................................................................................ 20
图 50:肉制品行业分季度预收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 20
图 51:肉制品行业分季度应收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................ 20
图 52:肉制品行业分季度存货及同比变动(亿元) ................................................................................................... 21
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行业研究┃深度报告
图 53:肉制品行业分季度资产负债率(%) .............................................................................................................. 21
图 54:啤酒行业收入及增速(亿元) ......................................................................................................................... 22
图 55:啤酒行业利润及增速(亿元) ......................................................................................................................... 22
图 56:啤酒行业分季度收入及增速(亿元) .............................................................................................................. 22
图 57:啤酒行业分季度利润及增速(亿元) .............................................................................................................. 22
图 58:啤酒行业分季度毛利率 .................................................................................................................................... 23
图 59:啤酒行业分季度净利率 .................................................................................................................................... 23
图 60:啤酒行业期间费用率 ....................................................................................................................................... 23
图 61:啤酒行业毛利率-销售费用率 ........................................................................................................................... 23
图 62:啤酒行业分季度经营现金净流入及变化(亿元) ............................................................................................ 24
图 63:啤酒行业分季度经营现金流入及变化(亿元) ............................................................................................... 24
图 64:啤酒行业分季度预收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................... 24
图 65:啤酒行业分季度应收账款及同比变动(亿元) ............................................................................................... 24
图 66:啤酒行业分季度存货及同比变动(亿元) ....................................................................................................... 25
图 67:啤酒行业分季度资产负债率(%) .................................................................................................................. 25
图 68:食品综合行业收入及增速(亿元) .................................................................................................................. 26
图 69:食品综合行业利润及增速(亿元) .................................................................................................................. 26
图 70:食品综合行业分季度收入及增速(亿元) ....................................................................................................... 26
图 71:食品综合行业分季度利润及增速(亿元) ....................................................................................................... 26
图 72:食品综合行业分季度毛利率 ............................................................................................................................ 27
图 73:食品综合行业分季度净利率 ............................................................................................................................ 27
图 74:食品综合行业期间费用率 ................................................................................................................................ 27
图 75:食品综合行业毛利率-销售费用率 .................................................................................................................... 27
图 76:食品综合行业分季度经营现金净流入及变化(亿元) ..................................................................................... 28
图 77:食品综合行业分季度经营现金流入及变化(亿元) ........................................................................................ 28
图 78:食品综合行业分季度预收账款及同比变动(亿元) ........................................................................................ 29
图 79:食品综合行业分季度应收账款及同比变动(亿元) ........................................................................................ 29
图 80:食品综合行业分季度存货及同比变动(亿元) ............................................................................................... 29
图 81:食品综合行业分季度资产负债率(%) ........................................................................................................... 29
表 1:大众品及其子行业收入和利润增速 ...................................................................................................................... 9
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行业研究┃深度报告
大众品 2018 年年报暨 2019 年一季报表现概述
大众品总体:需求相对刚性,收入、利润增长稳健
2018 年大众品收入 3604 亿元,同比增长 12%,其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4 行业收入增
速分别为 11%/8%/8%/21%;2019 年 Q1 大众品收入 1012 亿元,同比增长 12%。2018
全年及 2019 年 Q1 收入增长均较快的子行业是:食品综合、乳制品、调味品。
2018 年大众品净利润 274 亿元,同比增长 11%,其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4 行业利润增
速分别为 18%/12%/5%/8%;2019 年 Q1 大众品净利润 98 亿元,同比增长 16%。2018
全年利润增长较快的子行业是食品综合和调味品,2019 年 Q1 利润增长较快的子行业
包括:食品综合、啤酒、肉制品。
乳制品行业:需求稳健增长,竞争趋缓
2018Q4~2019Q1 乳制品的收入稳健,利润增速有所改善。春节旺季销售情况良好,龙
头市占率提升,龙头增速好于行业,行业产品结构持续升级,同时受原奶供需相对紧平
衡影响,一季度的促销竞争趋缓,毛利率提升,但是由于龙头企业品牌、研发等投入在
加大,利润增速仍慢于收入增速。
2018 年乳制品行业收入 1126 亿元,同比增长 12%,其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4 行业收入
增速分别为 18%/11%/8%/14%;2019 年 Q1 乳制品行业收入 316 亿元,同比增长 15%。
2018 年乳制品行业净利润 71 亿元,同比增长 0.5%,其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4 行业利
润增速分别为 18%/-11%/-8%/5%;2019 年 Q1 乳制品行业净利润 25 亿元,同比增长
9%。
调味品行业:收入增长稳健,盈利能力持续提升
2018 年调味品行业收入 264 亿元,同比增长 14%,其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4 行业收入
增速分别为 15%/15%/14%/13%;2019 年 Q1 调味品行业收入 82 亿元,同比增长 15%。
2018 年调味品行业净利润 57 亿元,同比增长 23%,其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4 行业利润
增速分别为 30%/24%/22%/17%;2019 年 Q1 调味品行业净利润 19 亿元,同比增长
15%。
调味品行业需求相对刚性,竞争格局良性,整体收入端保持稳健增长,整体看 2018 年
各季度行业利润增长快于收入,消费升级趋势延续。
肉制品:18Q4~19Q1 肉制品盈利承压,屠宰利润靓丽
2018 年肉制品行业收入 672 亿元,同比增长 3%,其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4 行业收入增
速分别为 4%/4%/3%/1%;2019 年 Q1 肉制品行业收入 173 亿元,同比增长 6%。
2018 年肉制品行业净利润 54 亿元,同比增长 11%,其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4 行业利润
增速分别为 21%/23%/-6%/11%;2019年 Q1 肉制品行业净利润 15 亿元,同比增长 20%。
2018 年上半年肉制品加工因猪肉等原材料价格较低,盈利状况较好,但 18Q4 以来,
部分原材料以及人工成本有所上升,肉制品的毛利率承压,18Q4~19Q1 肉制品行业的
利润改善,主要是 2019 年 3 月之前生猪价格处于低位以及受益于生猪禁止跨区调运后
的屠宰利差扩大,屠宰利润较好,同时由于屠宰业务的税收负担较轻,对盈利也有一定
正向贡献。
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