图 15：2003-2024 年期间，茅台的供需缺口与出厂价走势图 .................................................................................... 14
图 16：2003-2024 年期间，茅台的供需缺口与终端价走势图 .................................................................................... 14
图 17：茅台酒毛利率和茅台出厂价 ............................................................................................................................ 15
图 18：茅台毛利率和净利率 ....................................................................................................................................... 15
图 19：除了 2010 年之外，茅台每一次提价都伴随着净利率的明显提升 ................................................................... 15
图 20：伊利历年营业总收入及增速 ............................................................................................................................ 16
图 21：伊利历年归母净利润及增速 ............................................................................................................................ 16
图 22：伊利常温奶市占率持续提升 ............................................................................................................................ 16
图 23：主要乳制品企业盈利能力对比（2018 年数据） .............................................................................................. 19
图 24：主要乳制品企业液态奶单价、单位成本、毛利率对比（2018 年数据） ......................................................... 19
图 25：主要乳制品企业液态奶单位成本构成（2018 年数据，单位：元） ................................................................. 19
图 26：主要乳制品企业销售费用率对比 ..................................................................................................................... 20
图 27：主要食品龙头企业毛利率和净利率对比 .......................................................................................................... 21
图 28：主要食品龙头企业销售费用率对比 .................................................................................................................. 21
图 29：海天味业营收（亿元）及增速（%） .............................................................................................................. 23
图 30：海天味业归母净利润（亿元）及增速（%） ................................................................................................... 23
图 31：酱油行业格局 .................................................................................................................................................. 23
图 32：主要酱油企业产能布局 .................................................................................................................................... 24
图 33：主要酱油企业酱油单吨成本以及单价的对比图 ............................................................................................... 24
图 34：主要酱油企业酱油成本对比（2018 年数据） ................................................................................................. 24
图 35：海天味业酱油的成本结构 ................................................................................................................................ 25
图 36：海天味业的人均产量（元/吨） ........................................................................................................................ 25
图 37：连锁餐饮调味品选购（变更）的流程图 .......................................................................................................... 25
图 38：海天味业和中炬高新的广告费用率对比（%） ................................................................................................ 26
图 39：调味品企业广告费用对比（2018 年度） ......................................................................................................... 26
图 40：海天净利率的提升主要是来自于毛利率 .......................................................................................................... 26
图 41：海天味业吨价持续提升 .................................................................................................................................... 27
图 42：海天味业吨成本相对稳定，稳中略降 .............................................................................................................. 27
图 43：主要食品饮料企业对于下游的资金占用能力 ................................................................................................... 27
图 44：主要食品饮料企业销售费用率对比 .................................................................................................................. 27
表 1：食品饮料行业 2016-2017 年平均 ROE 高于 15%的标的 .................................................................................... 4
表 2：食品饮料主要龙头企业 ROE 拆分 ....................................................................................................................... 6
表 3：白酒行业平均三年 ROE 超过 15%的公司 ........................................................................................................... 7
表 4：贵州茅台历史 ROE 拆分 ................................................................................................................................... 14
表 5：主要乳制品企业 ROE 拆分 ................................................................................................................................ 17
表 6：乳制品企业资产项/营业收入的拆分 ................................................................................................................... 18
表 7：主要乳制品企业销售销售费用率详细拆分 ......................................................................................................... 20
表 8：伊利股份历史 ROE 拆分 ................................................................................................................................... 22
表 9：海天味业历史 ROE 拆分 ................................................................................................................................... 27
