银河证券_0516_金融工程报告：股指期货的套保成本与估算方式.pdf
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金融工程报告●衍生品套保
2018 年 5 月 16 日
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股指期货的套保成本与估算方式
核心观点:
一、 估算成本需要对合约的升贴水进行修正
由于不同合约在不同时点有不同的距离到期日、收敛速度、分红因
素，我们需要对其进行修正以合理地估算套保成本。为了解决这个问题，
我们引入分红模型和二次方程来定义固定到期日的月度套保成本。
二、 套保成本逐渐回到正常水平
虽然目前套保成本离理论值和历史平均值还有一小段距离，但期指
升贴水自限制措施以来已经回到一个较为合理的水平。其中，120 日月度
套保成本持续缩减，以及近远月的成本差异减少。2017 年 IF 的 20 日年
度套保成本是-3.67%、IH 是 0.31%、IC 是-9.78%。
三、 远月合约的套保成本较近月低
不考虑交易成本下，在 15 年 7 月至 16 年 3 月，近远月成本的差距
较大，IF 的月度平均值差 2.82%(即远月做空的成本较近月每月少
2.82%)，IH 为 1.99%，IC 为 3.74%。以 17 年为例，采用远月合约进行全
年的对冲，做空的成本较近月低(IF:2.78%；IH:0.15%；IC:4.71%)。
四、 近月升水的上界约为 2011 年至 2012 年的成本均值
限制措施大幅降低交易量，使得投机者难以推高基差，升水的水平
也相应受到限制。我们认为 2011 年至 2012 年的 20 日月度套保成本均值
(0.52%)是 IF、IH、IC 近月升贴水的一个有效上界。
分析师
陈家智 CFA
：0755-23904923
：chenjiazhi@chinastock.com.cn
执业证书编号：S0130517100002
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