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新能源汽车行业专题报告.docx
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新能源汽车行业专题报告:特斯拉,
变革永不停歇的“链主”
特斯拉:马斯克带领下蒸蒸日上的电动车巨头
埃隆·马斯克:怀揣人类宏愿、变革家、成本优先
立足于改变人类社会的宏大愿景:从变革支付方式(Paypal)到改变汽
车及能源行业(特斯拉),从移民火星(SpaceX)到脑机互联摆 脱肢
体束缚(Neuralink),马斯克创办和投资的公司业务或立足于改变人类
生产生活方式的愿景,这也使得他的理念十分前沿。 变革家:据《埃
隆·马斯克传》,马斯克对于变革和制造经营“危机”几乎是不间断的,他
不断让团队经历危机的洗礼。 成本优先:对于降低产品的制造成本马
斯克十分坚持,他提出“第一性原理”,主张工程师追溯至原材料的源头
并对成本加以压缩。
营收拆分:汽车销售业务占多数,中国市场潜力大
业务拆分:包括汽车与储能两大板块,汽车业务仍占据营收中坚力量。
汽车业务:分为汽车销售(Automotive)、汽车租赁(Automotive Leasing)
与碳积分(Automotive Regulatory Credits)与服务及其他 (Service &
Other);其中服务及其他包括非保修售后车辆服务和零件、二手车销
售、零售商品、付费超级充电和车辆保险收入;汽车销售 FY 2022 占
比 82.51%,是营收之基。 地区拆分:美国和中国是其前二大市场。在
主要的业务地区方面,美国占比 46.79%是最主要的来源,中国占比
22.01%,具有非常强的 市场潜力,其他地区共占特斯拉主营收的
31.20%。
营收拆分:ROE 领跑行业,得益于高周转
ROE 方面,2020Q1 盈亏平衡后,特斯拉 ROE 由 负转正并持续攀升。
公司于 2022Q3 超越奔驰与福 特后领跑行业,近 8 个季度均值达
28.51%。从杜 邦分析来看,特斯拉的高 ROE 主要得益于其高周转,
其也是比亚迪 ROE 攀升的主要原因。
2023 年上半年,特斯拉的营收同比增长了 35.2%。从营收来看,特 斯
拉除了 2019 年增长稍慢以外,其他年份的增长都很快,特别是最 近两
年在高位加速增长。23 年营收增长主要来自于特斯拉二季度新 车交付
量的大幅提升。 2023 年上半年净利润同比下跌 6.5%,主要源于降价
带来的利润减 少。今年以来,特斯拉频繁调低汽车售价,目的或为刺
激电动车需 求。基于此,23 年上半年特斯拉盈利能力同比 2022 年明
显下降。
并购战略:收购完善核心技术,持续构建竞争力
2015-2017 年,收购目标或为确保汽车的量产,因特斯拉曾遭遇 Model3
产能困境,从 2015 年开始,特斯拉就专注于确保量产技术, 收购
Perbix 和 Grohmann Engineering 能切实解决这一问题。 2019 年特斯
拉将收购方向转向人工智能和自动驾驶,在这一时期特 斯拉努力用计
算机视觉技术实现自动驾驶。 2020 年以后特斯拉频繁并购电池类公司。
2020 年电池日,特斯拉 正式宣布将开始自行生产新电池,表明其正专
注于电池技术创新。 综上不难发现在特斯拉收购过程中不断完善核心
技术,其收购服务 于公司核心战略,持续构建竞争力,巩固自己的优
势龙头地位。
股权结构:马斯克占比 21%,其余大股东为财务投资者
特斯拉目前实控人为董事长兼 CEO 马斯克,目前持股约 21%。公司股
权结构清晰且多为海外资本。其他股权占比 5%以上的 股东中,
Vanguard Group 为基金管理公司先锋集团,目前持股 6.9%。BlackRock
为投资管理集团贝莱德,目前持股 5.6%。 马斯克为收购推特在 2022
年频频抛售股权,抛售了超过 200 亿美元的股权,截止到 2023 年 3 月
末,持股比例下降不到一个百 分点,马斯克依然是第一大股东。
产能:随全球工厂建设不断扩张,生产销售体系全面建立
特斯拉在全球建有 6 个超级工厂,全球工厂建设产能不断扩张。 位于
美国加州的弗里蒙特工厂是特斯拉的首个工厂, 2012 年首辆 Model
S 汽车在这里交付 ;上海超级工厂是特斯拉的首个海外工厂,主要用
于 Model 3 和 Model Y;2022 年的柏林超级工厂是特斯拉在欧洲的首
家超级工厂,主要用于 Model Y ;另外三家位于美国德州,内华达州
和纽约州, 分别负责整车制造、电池组和充电桩、以及屋顶太阳能。
特斯拉整车产能不断扩张。
特斯拉目前已建立强力的生产销售体系,不断强化产品力并辐射到渠道
与销售中。产能顺利扩张后,特斯拉建立起强 力的生产销售体系,以
锂电池作为动力核心,运用充电桩提供充电服务,借助超级工厂的建设
进行整车生产,搭建直 营体验店推广试驾和销售,运用服务中心展开
交付与售后。
汽车业务:产品领域覆盖,成本与效率共舞
市场:新能源龙头车企替代空间广阔,公司单车毛利领先
销量:特斯拉销量快速爬升,持续蚕食传统燃油车企市场份额。据彭博
数据,自 2018 年以来,诸如大众、丰田和福 特等燃油整车厂均见不同
程度销量下滑,新能源车企销量持续攀升。就对标而言,目前特斯拉年
交付约 130 万辆,相 比大众巅峰时期年交付的 1083 万辆仍有较大差
距;此外,就龙头整体而言,大众+丰田+现代的巅峰(2019)年销量
为 2735 万辆,而 2022 年新能车龙头企业特斯拉+比亚迪的年销量仅为
318 万辆,龙头的远期空间较为广阔,因此我们 合理预计未来新能源
将持续抢夺燃油车企市场份额,以特斯拉和比亚迪为首的龙头新能车企
具有较大向上空间。
在一众整车厂中,特斯拉单车毛利处于领先地位。得益于品牌溢价与技
术推动的持续降本,特斯拉单车毛利常年超越 豪华品牌奔驰,是新势
力中理想的约 2 倍、小鹏的约 4 倍,是福特、丰田等燃油车企的约 3 倍,
预计未来随着规模效应 放大、下一代平台与一体化压铸技术越发成熟,
特斯拉将能在降价的过程中仍维持较高单车毛利。
价格:价格区间覆盖较广,高端市场持续领先
特斯拉汽车价格覆盖区间较广,市场空间较大。据汽车之家统计,新能
源汽车价格较为均衡的分布在 0-10 万、10-20 万,20-40 万和 40 万以
上 4 个价位带,价格集中度不高,表明新能源车已渗透多样化用户群体。
Model 3 与 Model Y 销量较高,叠加远期 Model 2/Q 发售,特斯拉实现
10 万元以上价格市场全覆盖,量增潜在空间较高。
特斯拉在中高端市场优势显著,稳居全球电动车龙头。凭借出色的品牌
打造和市场策略,如同苹果手机在手机领域,特斯拉成 为全球高品质
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