20210718-天风证券-中小市值双环三问：行业地位如何？竞争优势在哪？市场空间有多大？.pdf

双环传动作为一家专注于机械传动齿轮研发、设计与制造的企业，自1980年成立以来，至今已有四十年的历史。该公司在2010年9月成功上市，总部位于深圳，是深交所上市企业。双环传动的业务涉及传统燃油车、新能源车、高铁轨道交通、非道路机械、电动工具及工业机器人等多个领域，产品结构覆盖广泛，产品种类达上千种。在全球范围内，双环传动是最大的专业齿轮制造供应商之一。 行业地位方面，双环传动在传统燃油车变速器齿轮领域，拥有全球整机厂和整车厂的第一梯队客户，如采埃孚、爱信等全球变速箱龙头企业，以及大众、通用、福特、现代、吉利及上汽等整车品牌。在新能源电驱动系统齿轮领域，双环传动的市占率约为50%，主流客户几乎全覆盖，包括博格华纳、蔚邦、舍弗勒、日电产、汇川技术、上汽及比亚迪等。至于RV机器人减速器业务，双环传动处于国内自主品牌的第一梯队，产品型号超过40种，基本上实现了机器人减速器的全覆盖和国产化全面替代。 竞争优势体现在技术、产能和客户三个方面。技术方面，双环传动拥有深厚的技术积淀，并持续进行迭代成长。产能方面，公司产值规模达到55亿，是全球规模最大的第三方齿轮件生产商之一。客户方面，双环传动打造了全球第一梯队的客户结构。这三个方面相互支持，形成了正向循环，不断加强公司的竞争优势。 至于市场空间，根据天风证券研究所的分析，预计到2025年，双环传动的总市值可达419亿元，是当时公司市值的三倍。这一预测基于中性假设下对各业务市场空间及对应收入的测算。不过，也存在一定的宏观经济波动风险、公司订单不及预期风险、原材料价格波动风险以及公司减速器研发推广不及预期风险。需要注意的是，这些测算具有一定的主观性，仅供参考。 双环传动的产品结构也在逐步优化。2020年，公司业务收入结构中，不同领域的占比情况已经在图表中展示。例如，其在新能源业务上的布局、以及加速开发的轻负载减速机产品（谐波），已经在客户端完成全面性能评测和小批量供货，预示着快速增长的潜在市场。 根据天风证券研究所的数据，我们可以看到双环传动的营收情况和利润率趋势，其中2021年第一季度业绩反弹显著。在毛利率和净利率方面，公司也经历了从2020年第一季度开始逐季度的回升。根据Wind提供的数据，双环传动历年来营收情况、归母净利润、毛利率及净利率的变动趋势，以及营收增长率（yoy）都表明了该公司在特定市场和技术上的稳定增长和盈利能力。 在管理结构方面，双环传动保持稳定，同时股东结构也在逐步优化。2020年各业务收入结构占比显示了公司在不同业务领域的布局和收入来源的多样性。 双环传动在齿轮传动行业的地位、竞争优势以及未来的市场空间都是值得投资者关注的重要指标。通过对公司的发展历程、市场地位、竞争优势和未来发展空间的深入分析，可以更好地理解双环传动在行业中的地位，以及对其未来发展的预判。