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新能源行业光伏系列报告之(十九):海外市场将保持可持续繁荣-0219-招商证券-32页.pdf
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光伏系列报告之(十九)
2019 年 02 月 19 日
海外市场将保持可持续繁荣
上证指数
2754
行业规模
占比%
股票家数(只)
39
1.1
总市值(亿元)
5807
1.2
流通市值(亿元)
3490
0.9
行业指数
%
1m
6m
12m
绝对表现
13.9
18.5
21.3
相对表现
5.1
11.8
34.4
资料来源:贝格数据、招商证券
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全球光伏行业的发展,呈现从中心化到去中心化、从单极到多元的转变。全球 GW
以上装机的国家从 2016、2017 年的 6 个、9 个,增长到 2018 年的 13 个,预计 2019
年将有 16 个以上。同时,GW 级别国家的新增装机总量占比却在持续下降,表明
光伏行业的需求增量来自越来越多的小需求国家。2018 年,中国“531”新政促
使中国光伏产业加速降价,对全球光伏终端来讲,光伏发电的经济性更加明显,
在相当比例的海外国家,已经实现了平价。我们预计,2019 年海外装机将接近
90GW。继光伏硅片、电池片、组件之后,硅料也开始加速主导全球供给,中国
光伏制造业具有俯瞰全球的竞争力,将充分受益于海外光伏的蓬勃发展。
加速降价,刺激海外需求。受 2018 年我国“531”政策影响,国内光伏产业
链加速降价,硅料、硅片、电池、组件全年价格降幅 30%-40%,成本下降使
得光伏发电经济性更加明显,在部分海外国家,已经实现了平价。在 2018 年
短暂的观望期之后,海外装机持续爆发。在 2019 年中国补贴加速退坡背景下,
国内市场可能给全球一个较低的价格坐标,因此,我们认为 2019 年海外装机
景气将能持续,预估 2019 年海外有近 90GW 新增装机。
新兴市场支撑全球需求,从少数国家主导的单极时代走向多元化时代。受益
于欧洲的优惠政策,欧洲光伏产业在本世纪初迎来了蓬勃发展,然而 2011-2013
年一系列退补贴措施使欧洲光伏发展放缓,但全球需求并未断档,随后中、
美、印等新市场支撑了行业的需求。全球 GW 以上新增装机的国家数量从 2016
年的 6 个增长到 2018 年 13 个,预计 2020 年将突破 20 个。同时,GW 级别国
家新增装机总量占比却在不断下降,表明越来越多的新兴小散市场正在拥抱
光伏,行业将摆脱欧洲、中、美等单一、少数国家主导的局面,走向多元化
阶段,未来行业发展可能更稳健和可持续。
中国光伏制造业具有突出的全球竞争力,充分受益于全球化光伏大发展。中
国光伏产业经过十几年的快速追赶和发展,硅片、电池片、组件供给占全球
产量 80-9x%,硅料随本轮产能释放,在可预见的几年后也有望主导全球供给。
从研发、成本竞争力、产品品质、资产负债表与投入能力等多个维度来看,
中国光伏制造业有俯瞰全球的竞争力,将充分受益于海外市场的蓬勃发展。
投资建议。目前,硅片、硅料环节格局相对较稳定,电池片行业变化快一些;
辅料等领域,玻璃与 EVA 胶膜市场比较稳定。继续推荐通威股份、隆基股份,
推荐福斯特、正泰电器、晶盛机电;重点关注中环股份、信义光能(港股)、
阳光电源、福莱特。
风险提示:补贴政策可能低于预期,新技术变革对现有产业冲击。
游家训
研究助理
普绍增
重点公司主要财务指标
股价
17EPS
18EPS
19EPS
18PE
19PE
PB
评级
通威股份
12.27
0.52
0.53
0.80
23.2
15.5
3.2
强烈推荐-A
隆基股份
24.70
1.28
0.93
1.18
26.5
20.9
4.3
强烈推荐-A
中环股份
10.02
0.21
0.22
0.39
45.7
25.8
1.8
未有评级
正泰电器
26.90
1.32
1.76
2.03
15.3
13.2
2.7
强烈推荐-A
福斯特
31.63
1.12
1.04
1.25
30.3
25.2
3.2
审慎推荐-A
晶盛机电
12.61
0.30
0.49
0.62
25.7
20.5
4.0
强烈推荐-A
阳光电源
12.83
0.71
0.58
0.74
22.2
17.4
2.4
未有评级
资料来源:公司数据、招商证券
-30
-20
-10
0
10
20
30
Feb/18 Jun/18 Sep/18 Jan/19
(%)
新能源
沪深300
行业研究
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Page 2
正文目录
一、回顾:从少数国家主导的单极市场走向多元化市场转变 ......................................... 6
1.1、2001-2012:欧洲光伏的兴起与衰败 ...................................................................... 7
1.1.1 高额的电力成本与高补贴促生欧洲光伏产业 ........................................................ 7
1.1.2 贸易壁垒与退补贴,欧洲光伏脚步放缓 ............................................................... 8
1.2、2012-2018:北美、亚洲市场涌现,海外需求不断档 ............................................ 9
1.2.1 北美市场:投资稳定,政策缓和,市场持续稳定增长 ......................................... 9
1.2.2 亚洲市场:新旧市场兼有,存量替代与增量供给并存 ....................................... 11
二、当前:新兴市场支撑全球需求,贸易壁垒敏感度降低 .......................................... 14
2.1、光伏度电成本加速下降,新兴国家支撑全球需求 ................................................. 14
2.1.1 光伏成为更多国家的选择,大国装机权重下降 .................................................. 14
2.1.2 第三世界新兴市场潜力巨大 ............................................................................... 16
2.2、海外市场集中度下降,光伏产业对贸易政策敏感性降低 ...................................... 18
2.2.1 欧洲市场重新开启,日本、澳大利亚持续增长 .................................................. 19
2.2.2 印度贸易壁垒逐渐被成本优势击穿 .................................................................... 21
2.2.3 美国贸易壁垒异常严格 ...................................................................................... 23
2.3、全球光伏合理装机量测算 ..................................................................................... 24
三、中国光伏制造业具备突出的全球竞争力 ................................................................ 26
3.1、中国光伏产业链已经在主导全球供给 ................................................................... 26
3.2、成本下行,效率突破,高效化是打开国际市场的金钥匙 ...................................... 28
风险提示 ....................................................................................................................... 31
相关报告 ....................................................................................................................... 31
图表目录
图 1 :全球光伏新增装机及中国占比(GW,%) ........................................................ 6
图 2 :全球光伏累计装机及中国占比(GW,%) ........................................................ 6
图 3 :海外市场新增装机及主要市场占比(GW,%) ................................................ 7
图 4 :海外市场需求占比,从单元走向多元(%) ....................................................... 7
行业研究
敬请阅读末页的重要说明
Page 3
图 5 :北美光伏累计装机及美国占比(GW,%) ...................................................... 10
图 6 :北美光伏新增装机及美国占比(%) ................................................................ 10
图 7 :美国累计装机规模与增速(GW,%) ............................................................. 10
图 8 :美国累计装机结构变化 ..................................................................................... 10
图 9 :美国新增装机规模与增速(GW,%) ............................................................. 11
图 10 :美国新增装机结构变化 ................................................................................... 11
图 11 :亚洲(不包含中国)光伏累计装机与主要国家占比(GW,%) ...................... 13
图 12 :亚洲(不包含中国)光伏新增装机与主要国家占比(GW,%) ...................... 13
图 13 :日本光伏新增装机与结构(GW) .................................................................. 13
图 14 :印度光伏新增装机与结构(GW) .................................................................. 13
图 15 :亚洲主要国家每年光伏投资额(百万美元) .................................................. 13
图 16:各发电方式度电成本(USD/kWh) ................................................................. 15
图 17:光伏投资成本(USD/kW) .............................................................................. 15
图 18:光伏 LCOE(USD/kWh) ............................................................................... 15
图 19:世界各地 LCOE(USD/kWh) ........................................................................ 15
图 20:GW 级别国家新增装机及占比(剔除中国,GW,%) ................................... 16
图 21:中国出口泰国组件数量与单价(MW,USD/W) ............................................ 16
图 22:中国出口巴基斯坦组件数量与单价(MW,USD/W) ..................................... 16
图 23:非洲用电量及可再生能源占比(十亿千瓦时,%) ......................................... 17
图 24:非洲部分国家通电率(占人口百分比,%) .................................................... 17
图 25:2017 年组件出口国家金额占比(104.5 亿美元) ............................................ 18
图 26:2018 年组件出口国家金额占比(129.9 亿美元) ............................................ 18
图 27:中国组件出口数量与单价(MW,USD/W) .................................................... 19
图 28:中国光伏产品出口额(亿美元) ...................................................................... 19
行业研究
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Page 4
图 29:MIP 组件价格变化(欧分/W) ......................................................................... 20
图 30:2018 年欧洲组件供给结构 ................................................................................ 20
图 31:中国出口澳大利亚组件数量与单价 ................................................................... 21
图 32:中国出口日本组件数量与单价 .......................................................................... 21
图 33:中国出口印度组件数量与价格 .......................................................................... 22
图 34:17 年 1-12 月中国出口印度组件数量与价格 ..................................................... 22
图 35:18 年 1-12 月中国出口印度组件数量与价格 ..................................................... 22
图 36:各区域组件价格比较(USD/W) ..................................................................... 23
图 37:中国组件出口美国金额及占出口总额比例 ........................................................ 24
图 38:我国硅料产量全球占比逐年升高 ...................................................................... 26
图 39:下游各环节国内产量及国产占比(单位:GW) .............................................. 26
图 40 :中国光伏企业海外产能布局情况(GW) ....................................................... 26
图 41:18 年组件价格走势(USD/W)........................................................................ 28
图 42:18 年电池片价格走势(USD/W) .................................................................... 28
图 43 :2016 年各国光伏系统成本拆分 ...................................................................... 29
图 44 组件月度出口量 18 年 4 季度开始提升 .............................................................. 30
图 45 组件月度出口金额 18 年 4 季度开始提升 ............................................................ 30
表 1:2017 年欧洲国家(部分)上网电价情况 .............................................................. 7
表 2:2017 年欧洲国家电费支出占比 ............................................................................ 8
表 3:欧洲国家补贴变化情况 ......................................................................................... 8
表 4:欧洲国家光伏行业兴衰时间表 .............................................................................. 8
表 5:美国光伏发展政策梳理 ......................................................................................... 9
表 6:日本政策梳理 ...................................................................................................... 11
表 7:印度政策梳理 ...................................................................................................... 12
行业研究
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Page 5
表 8:表:GW 级国家统计与预测(GW) .................................................................. 14
表 9:亚洲部分国家通电率(%) ................................................................................ 17
表 10:部分非洲国家通电率达到 100%时光伏需求测算(GW) ................................ 17
表 11:主要国家贸易壁垒(截至 2019 年 1 月) ......................................................... 19
表 12:主要市场分类 .................................................................................................... 19
表 13:MIP 协议 ........................................................................................................... 20
表 14:部分欧洲国家 2020 年可再生能源占比目标与历史情况 ................................... 20
表 15:2018H1 印度市场前十大组件供应商所提供产品瓦数及价格 ........................... 21
表 16:18 年印度从中国进口组件与印度本地组件成本估算(USD/W) .................... 22
表 17:美国贸易壁垒 .................................................................................................... 23
表 18:全球光伏合理装机量测算 ................................................................................. 24
表 19:硅料产能(吨) ................................................................................................ 26
表 20:硅片产能(MW) ............................................................................................. 27
表 21:电池片产能(MW) ......................................................................................... 27
表 22:组件产能(MW) ............................................................................................. 27
表 23:电池片效率提升时间表 ..................................................................................... 28
表 24:各地区人力成本与电费比较 .............................................................................. 29
表 25:主要国家(地区)工商业分布式电站成本测算-2018 年底价格测算 ................ 29
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