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深度分析|煤炭开采Ⅱ
证券研究报告
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煤炭开采行业三季报总结
前三季度行业盈利好于预期，龙头公司业绩稳健性强
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核心观点：
业绩概览：前三季度行业上市公司整体盈利平稳增长，第 3 季度环比略降，龙头
公司业绩好于预期
2019 年以来煤炭市场整体表现相对一般，供需弱平衡格局下，动力煤价中枢小幅回
落。前 9 月秦港 5500 大卡动力末煤均价为 598 元/吨，相比较 18 年全年均价 647 元/
吨下降约 7.5%。而焦煤方面受益于下游钢铁焦炭行业延续高开工，需求表现较好，前
9 月焦煤均价同比小幅提升。行业盈利方面，根据国家统计局数据，前三季度行业规
模以上企业实现利润总额 2165 亿元，同比下降 3.2%。而上市公司方面，根据三季
报，我们覆盖的 28 家煤炭开采公司前三季度合计归母净利和扣非后净利分别为 827
亿元和 761 亿元，同比增长 11.3%和 7.0%，神华、陕煤等公司业绩均好于预期。第 3
季度各公司整体归母净利环比增长 6.4%，扣非净利环比下降 4.7%。
财务分析：前三季度平均毛利率和净利率约 28.4%和 10.4%，经营性现金流同口
径小幅增长，负债率继续回落
盈利能力：前三季度煤炭板块各公司毛利率、净利率和 ROE 平均分别为 28.4%、
10.4%、8.8%，同比分别下降 2.9、1.1 和 0.1 个百分点，整体盈利能力略有下降。
资本开支：由于部分公司收回投资或处置资产，前三季度各公司投资支出净额合计为现
金流出 451.3 亿元，同比下降 28.5%。除少数公司存在部分建设煤矿和煤化工项目外，
多数公司资本开支增长幅度不大或有所下降。
其他指标：1）前三季度各主要公司期间费用率均值为 14.4%，同比提升 0.1pct。2）前
三季度各主要公司整体经营性现金流净额略有下降，主要受神华财务公司和剥离电厂影
响，剔除神华后，行业整体回升约 4%。3）前三季度多数公司负债率仍在平稳回落，截
至三季度末，各公司资产负债率均值为 54.6%，较 18 年末下降 0.7pct，较去年同期下
降 0.3pct。
经营状况：前三季度产销量小幅增长，吨煤价格略有回落，平均吨煤净利约 77 元
产销量：前三季度有披露经营数据的各公司产量和销量合计分别为 6.5 亿吨和 9.8 亿
吨，同比分别增长 4.9%和 10.7%，产量同比增速与全国规模以上企业产量增速接近。
吨煤价格和成本：前三季度多数公司煤价小幅回落，而成本相比去年同期有所提升。根
据我们测算，各公司吨煤价格平均同比降幅约 2.2%；吨煤成本平均同比小幅提升 3.4%。
吨煤净利：按原煤产量和扣非净利润口径来测算，前三季度各公司吨煤净利平均约为 77
元/吨，同比下降 7 元/吨。其中，淮北矿业、盘江股份等公司吨煤净利在 120 元以上。
行业观点：煤价或逐步企稳，3 季报龙头公司盈利稳健性增强，行业估值处于低位
煤炭市场方面，近期动力煤价格延续弱势，目前秦港 5500 大卡动力末煤平仓价回落至
557 元/吨，而焦煤市场逐步企稳。展望后期，沿海电厂耗煤同比继续改善，焦煤产业链
开工率维持高位，而供给端安监、环保、进口煤也延续较严的力度，总体看预计煤价有
望维持中高位运行。
板块方面，近期煤炭下游总体仍延续平稳增长，特别是 9 月以来随着水电出力减少，火
电发电量和电厂耗煤增速明显改善。供给端，9 月原煤产量 3.2 亿吨，同比增长 4.4%，
10 月以来各地煤矿发生多起安全事故，临近年底预计安监环保力度有望加强，产量释
放受限；而进口方面 9 月煤炭进口量 3029 万吨，环比下降 8.1%，预计 4 季度环比有
望继续下滑。我们维持前期观点，煤炭价格特别是影响多数公司盈利的长协价格未来将
逐步趋稳，中长期煤炭供需基本平衡，龙头企业盈利稳定性较高，部分分红率较高的公
司价值显现。今年以来虽然煤价整体有明显回落，但多数公司盈利稳健增长，预计在行
业龙头盈利稳定性不断增强的预期下，估值整体有望提升。建议重点关注：陕西煤业、
中国神华、兖州煤业、潞安环能等行业白马龙头。
风险提示：下游需求增速不及预期，进口煤过快增长，煤价超预期下跌，各公司成
本费用过快上涨。
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行业评级
买入
前次评级
买入
报告日期
2019-11-01
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相对市场表现
[Table_Author]
分析师：
沈涛
SAC 执证号：S0260512030003
SFC CE No. AUS961
010-59136693
shentao@gf.com.cn
分析师：
安鹏
SAC 执证号：S0260512030008
SFC CE No. BNW176
021-60750610
anpeng@gf.com.cn
分析师：
宋炜
SAC 执证号：S0260518050002
SFC CE No. BMV636
021-60750610
songwei@gf.com.cn
[Table_DocReport]
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[Table_Contacts]
联系人：
康凯 010-5913-6630
kangkai@gf.com.cn
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煤炭开采Ⅱ
沪深300
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