煤炭开采行业中报总结：上半年量价平稳，行业盈利稳健增长-0902-广发证券-27页.pdf
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深度分析|煤炭开采Ⅱ
证券研究报告
[Table_Title]
煤炭开采行业中报总结
上半年量价平稳，行业盈利稳健增长
[Table_Summary]
核心观点：
业绩概览：上半年合计盈利增长至 538 亿元，第 2 季度环比延续小幅增长
2019 上半年煤炭下游需求整体表现一般，但由于供给端持续偏紧，煤价表现
整体好于预期。根据煤炭资源网数据，上半年秦皇岛港 5500 大卡动力煤均价 605
元/吨，相比 18 年上半年和全年均价 663 元/吨和 647 元/吨小幅下滑。行业盈利方
面，根据国家统计局数据，上半年行业规模以上企业实现利润总额 1391 亿元，同
比下降 7.1%。从资产质量更好的上市公司层面来看，根据中报，我们重点覆盖的
28 家煤炭开采公司上半年合计营业收入和归属于母公司净利润分别为 5142 亿元
和 538 亿元，同比分别增加 7.3%和 6.4%。而扣除中国神华后合计为 3978 亿元和
296 亿元，同比分别增加 13.1%、7.2%。
分季度来看，各公司 1、2 季度归母净利润合计分别为 266 和 272 亿元，而扣
非后分别为 248 和 263 亿元，2 季度环比分别增长 2.2%和 6.0%，业绩表现整体也
好于预期。
财务分析：上半年平均毛利率和净利率约 29%和 10%，经营性现金流继续改
善，负债率略有下降
盈利能力：上半年煤炭板块各公司毛利率、净利率和 ROE 平均分别为 28.8%、9.9%
和 5.6%，同比分别下降 3.1、2.2 和 1.5 个百分点，整体盈利能力有所下降。
资本开支：由于部分公司收回投资或处置资产，上半年各公司投资支出净额合计为
现金流入 48.5 亿元，而 18 年同期为现金净流出 354.2 亿元。剔除神华后的投资支
出合计为 216.2 亿元，同比减少 19.9%。除部分龙头公司外，多数公司支出仍以下
降为主。
其他指标：1）上半年各主要公司期间费用率均值为 14.0%，同比下降 0.1pct。2）
上半年各主要公司经营性现金流净额平均为 36.4 亿元，同比增长 25.4%，经营性
现金流继续改善。3）上半年多数公司负债率仍在平稳回落，各公司资产负债率均
值为 55.2%，较 18 年末下降 0.6pct，较去年同期下降 0.9pct。4）上半年各主要公
司营运能力也略有提升，应收账款和存货周转率均值分别为 10.3 和 9.45，同比分
别上升 20.7%和 14.6%。
经营状况：上半年产销量小幅增长，成本恢复至较高水平，吨煤盈利约 81 元
产销量：上半年有披露经营数据的各公司产量和销量合计分别为 5.2 亿吨和 7.1 亿
吨，同比分别增长 4.1%和 3.9%，而除神华外产销量合计为 3.7 亿吨和 4.9 亿吨，
同比增长幅度分别为 5.9%和 7.6%。
吨煤价格和成本：上半年多数公司煤价和成本相比去年同期有小幅提升。根据我们
测算，各公司吨煤价格平均为 535 元/吨，同比平均增幅为 1.6%或 8 元/吨；吨煤
成本平均为 319 元/吨，同期平均提高 6.3%或 19 元/吨。
吨煤净利：按原煤产量和净利润口径来测算，上半年各公司吨煤净利平均约为 81
元/吨，同比下降 9 元/吨或 13.3%。其中，淮北矿业、盘江股份和陕西煤业等公司
吨煤净利均在 150 元/吨以上。
行业观点：龙头公司盈利稳健性提升，分红收益率可观，行业估值优势明显
近期港口动力煤价小幅下跌，本周秦港 5500 大卡动力末煤平仓价下跌 4 元/吨至
576 元/吨；而焦煤价格保持平稳，主产地焦炭价格下调 100 元/吨。展望后期，虽
然下游需求一般，但供给端环保、安监、进口煤也延续较严的力度，总体看预计煤
价有望维持中高位运行。
板块方面，临近国庆，煤矿安监、环保力度逐步趋严，预计后期原煤产量增速有望
放缓，煤炭进口总量受限（按照平控要求 8-12 月进口煤同比降下降 11%），煤价也
有望得到支撑。我们维持前期观点，无论短期或中长期，受电力及煤化工需求稳健
增长因素影响，煤炭需求有望维持 1-2%中位数增长，而供给端一方面违法违规及
超能力生产得到抑制趋势将更加明显；另一方面，中小煤矿去产能也将持续进行，
预计煤价整体进入相对平稳阶段，龙头企业盈利稳定性较高，部分分红率较高的公
司价值显现（本周兖州煤业中报披露，公司拟进行中期现金分红，派发现金股利人
民币 49.12 亿元（含税），即每 10 股派发现金股利人民币 10.00 元（含税），按照
目前股价测算股息率达 10.4%）。目前行业 PB（LF）约 1.1 倍，多数公司 19 年动
态 PE 为 6-9 倍，行业处于历史估值低位。预计在行业龙头盈利稳定性不断增强的
预期下，估值整体有望提升。建议重点关注：兖州煤业、陕西煤业、潞安环能、中
国神华等行业白马龙头。
风险提示：下游需求增速不及预期，新增产能过快投放，煤价超预期下跌，各
公司成本费用过快上涨。
[Table_Grade]
行业评级
买入
前次评级
买入
报告日期
2019-09-02
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师：
沈涛
SAC 执证号：S0260512030003
SFC CE No. AUS961
010-59136693
分析师：
安鹏
SAC 执证号：S0260512030008
SFC CE No. BNW176
021-60750610
分析师：
宋炜
SAC 执证号：S0260518050002
SFC CE No. BMV636
021-60750610
[Table_DocReport]
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煤炭开采Ⅱ
沪深300
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