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非金属建材行业投资专题:分化前行,调整即布局优质企业的良机-0510-国信证券-17页.pdf
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行业研究
Page 1
证券研究报告—深度报告
建材
[Table_IndustryInfo]
非金属建材行业投资专题
超配
(维持评级)
2019 年 05 月 10 日
一年该行业与上证综指走势比较
行业投资策略
分化前行,调整即布局优质企业的良机
行业运行较好,盈利中枢预期上修
年初以来的行业运行不断印证我们年度策略《远山初见疑无路,曲径徐行渐有村》
的判断:①水泥行业稳中有进:今年以来的水泥价格好于市场此前判断,价格中
枢与去年同期相比稳中有升,行业盈利中枢稳步上移;②玻璃行业依旧期待再均
衡:年初以来玻璃运行差强人意,经历了淡季库存高企之后,近期玻璃价格持续
承压,虽然适逢旺季,但因不断有新增复产,库存压力仍难根本性消除,若未来
价格继续下行挤压企业盈利空间使得冷修计划加速进行,行业再均衡可期。
环保限产有增无减,错峰生产政策陆续发布
19 年以来,因大气污染等原因造成的环保问题屡次发生,多地多次启动重污染
天气应急响应。3 月末以来,环保限产政策更加频繁,甚至出现在停限产结束时
继续延期,在旺季到来之时,对水泥和熟料的供给产生一定的冲击。同时今年陆
续有 9 个省公布错峰生产计划,预计未来有望更多地区加入,供给严控仍在持续。
宏观经济后续若进一步企稳,布局周期龙头具有一定战略意义
基于基钦周期理论,从现行宏观经济指标来看,我们预计经济周期下行已基本进
入尾声。参照过往周期运行规律,此前市场担忧企业业绩随周期下行而出现显著
下滑,但在供给侧改革的背景下,本轮周期企业业绩表现出较强韧性,使得现阶
段多数优质企业呈现出比过往周期底部更低的 PE 估值和更高的 PB 估值,企业
ROE 水平小幅回落但并未显著下行。若此时经济下行周期接近尾声,而企业盈
利下行空间有限,未来面对新周期开启,优质企业估值有较大修复空间,现阶段
布局周期龙头具有一定战略意义。
分化前行,调整即布局优质企业的良机
①水泥:近几年,水泥行业与其他周期兄弟行业相比的优越性不断被印证,盈利
驱稳,杠杆走低,现金牛,分红率提升,中长期配置价值凸显。年初至今的水泥
价格表现也使得市场对水泥板块全年盈利中枢上修,若宏观经济企稳迹象延续,
中长期白马估值仍有向上修复的空间;推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团;区
域层面关注需求持续向好华北区域,推荐冀东水泥、金隅集团。
②玻璃:现货价格表现疲软,同时短期复产产能持续投放使得库存压力近期难显
著消除,若盈利下行引发行业冷修潮将有利于行业供求格局的中长期改善,期待
再均衡。此前市场对竣工回暖预期较高,密切关注后续地产数据运行,鉴于近期
股价调整较多,继续推荐旗滨集团、信义玻璃。
③其他建材:把握基本面优质前期超跌的优质个股:中长期推荐大国制造中国巨
石;渠道和产品布局效果逐步显现,厚积薄发的坚朗五金;以及其余优质子行业
龙头伟星新材、三棵树、再升科技等。
风险提示:(1)宏观经济快速下行导致行业需求端出现超预期下滑;(2)产能
限制政策松动,供给超预期。
相关研究报告:
《非金属建材周报(
19
年第
17 周):提价继续,
库 存 平 稳 , 北 方 环 保 限 产 持 续 》 ——
2019-04-29
《非金属建材周报(
19
年第
16 周):板块仍可
做多,关注本周告诫会》 ——2019-04-22
《非金属建材周报(
19
年第
15 周):板块整体
仍可做多,推荐坚朗五金》 ——2019-04-15
《非金属建材周报(
19
年第
14 周):涨价范围
扩大,利于做多》 ——2019-04-08
《非金属建材行业
4
月投资策略:继续做多,
抱紧优质个股》 ——2019-04-08
证券分析师:黄道立
电话:
0755-82130685
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huangdl@guosen.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511070003
证券分析师:陈颖
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联系人:冯梦琪
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道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合
理判断并得出结论,力求客观、公正,其结
论不受其它任何第三方的授意、影响,特此
声明
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
M/18 J/18 S/18 N/18 J/19 M/19
上证综指 建材
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内容目录
行业运行较好,盈利中枢处于高位 ............................................................................... 4
年初以来需求尚可,宏观经济企稳迹象不断显现 ................................................. 4
水泥:新均衡持续验证,价格整体平稳,年初以来中枢小幅抬升 ........................ 6
玻璃:行业运行差强人意,库存压力尚难消除 ................................................... 10
环保限产有增无减,错峰生产政策陆续发布 .............................................................. 12
环保停限产近期动作频繁,供给受到明显抑制 ................................................... 12
错峰政策陆续发布,供给端严控持续 ................................................................. 13
宏观经济后续若进一步企稳,布局周期龙头具有一定战略意义 .................................. 14
风险提示 .................................................................................................................... 15
国信证券投资评级 ...................................................................................................... 16
分析师承诺 ................................................................................................................ 16
风险提示 .................................................................................................................... 16
证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 16
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图表目录
图 1:2019Q1 新增社融总量 8.2 万亿 ......................................................................... 4
图 2:社会融资余额规模增速回升 ............................................................................... 4
图 3:2019Q1 新增社融总量 8.2 万亿 ......................................................................... 4
图 4:PMI 回升至荣枯线上方 ...................................................................................... 4
图 5:基建投资额及同比增速 ...................................................................................... 5
图 6:固定资产投资完成额及同比增速 ........................................................................ 5
图 7:房地产开发投资完成额及同比增速 ..................................................................... 5
图 8:商品施工面积及同比增速 ................................................................................... 5
图 9:商品房销售面积及同比增速 ............................................................................... 5
图 10:商品房销售金额及同比增速 ............................................................................. 5
图 11:房屋新开工面积及同比增速 ............................................................................. 6
图 12:房屋竣工面积及同比增速 ................................................................................. 6
图 13:水泥行业熟料供需增速轧差(%) ................................................................... 6
图 14:水泥行业熟料供给和需求增速(%) ............................................................... 6
图 15:2019 年 1-3 月水泥产量同比增长 9.4% ............................................................ 7
图 16:2019 年全国高标水泥均价中枢继续上移(元/吨) .......................................... 7
图 17:全国水泥均价处于历史高位(元/吨) .............................................................. 7
图 18:华北地区水泥价格走势(元/吨) ..................................................................... 7
图 19:东北地区水泥价格走势(元/吨) ..................................................................... 7
图 20:华东地区水泥价格走势(元/吨) ..................................................................... 8
图 21:中南地区水泥价格走势(元/吨) ..................................................................... 8
图 22:西南地区水泥价格走势(元/吨) ..................................................................... 8
图 23:西北地区水泥价格走势(元/吨) ..................................................................... 8
图 24:全国水泥库容比(%) ..................................................................................... 8
图 25:水泥库容比处于历史同期低位(%) ............................................................... 8
图 26:华北地区库容比(%) ..................................................................................... 9
图 27:东北地区库容比(%) ..................................................................................... 9
图 28:华东地区库容比(%) ..................................................................................... 9
图 29:中南地区库容比(%) ..................................................................................... 9
图 30:西南地区库容比(%) ..................................................................................... 9
图 31:西北地区库容比(%) ..................................................................................... 9
图 32:2019 年水泥煤炭价格差中枢继续抬升至历史高位 ......................................... 10
图 33:秦皇岛动力煤价格近期高位有所下行(元/吨) .............................................. 10
图 34:玻璃行业供需增速轧差(%) ........................................................................ 10
图 35:玻璃行业供给和需求增速(%)..................................................................... 10
图 36:2019 年玻璃价格中枢维持历史较高水平(元/重箱) ..................................... 11
图 37:2017-2019 年玻璃净增加生产线日熔量(t/d) .............................................. 11
图 38:2019 年仍有较多生产线达到冷修条件 ........................................................... 11
图 39:近期浮法玻璃生产线库存压力有所缓解(万重箱) ....................................... 11
图 40:2018 年玻璃纯碱重油价格差小幅下降 ........................................................... 11
图 41:近期纯碱价格小幅上行 .................................................................................. 12
图 42:近期燃料油价格出现下降 ............................................................................... 12
图 43:我国宏观经济过去 20 年中经历 6 个基钦周期 ................................................ 14
图 44:工业增加值领先于产成品存货增速 ................................................................. 15
图 45:M2 增速领先于工业增加值 ............................................................................. 15
表 1:2019 年以来全国各地环保限产时间 ................................................................. 13
表 2:2019 年以来全国各地陆续公布错峰生产计划................................................... 13
表 3:不同类型的经济周期理论及划分依据 ............................................................... 14
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行业运行较好,盈利中枢处于高位
年初以来需求尚可,宏观经济企稳迹象不断显现
去年下半年以来,宏观政策层面持续边际改善,政策相比此前放松迹象明显。
随着去年下半年国常会、政治局会议定调后,相关政策明确转向,“去杠杆”逐
步转向“稳杠杆”,货币政策边际放松信号明确,“宽信用”政治意图明显。从
最新公布的宏观和金融数据来看,今年一季度新增社融总量 8.2 万亿,相比去
年同期增加 2.34 万亿,3 月末社融余额同比增速 10.7%,较去年底回升 0.9 个
百分点;M2 同比增速 8.6%,PMI 再次回升至荣枯线上方,4 月份实现 50.1%。
图 1:2019Q1 新增社融总量 8.2 万亿
图 2:社会融资余额规模增速回升
资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理
资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理
图 3:2019Q1 新增社融总量 8.2 万亿
图 4:PMI 回升至荣枯线上方
资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理
资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理
基建补短板作为今年的工作重点之一,在今年一季度得到一定落实,重大项目
有序开工,增速呈现托底迹象。1-3 月基建投资完成额实现 2.65 万亿,同比增
加 2.95%,较 1-2 月提高 0.45 个百分点,全国固定资产投资完成 10.19 万亿,
同比增加 6.3%,较 1-2 月回升 0.2 个百分点。
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2018/05
2018/07
2018/09
2018/11
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2018/07
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PMI(%)
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