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证券研究报告 | 行业专题研究
2019 年 06 月 19 日
汽车
从欧洲到中国：行业提标终有序，两极分化见真章
复盘欧洲，新车供给不足造成市场短期扰动：欧盟 17 年 9 月颁布实施欧
6d-temp 排放标准——排放指标较欧 6 标准不变，但检测方法由原来的 NEDC
转向 WLTP+RDE，期间仅设一年的过渡期。新标准 18 年 9 月实施时，全市
场仅 6 成车型过审。从销量看，提标对市场扰动共持续了 9 个月：其中前两
月清库促销阶段，销量同比+14.7%，增速同比+11.5 PCT；18 年 9 月正式实
施至年底为下滑阶段，销量同比-10.8%，增速同比-12.9 PCT；19 年 1-4 月增
速回归阶段，销量同比-1.8%，增速同比-3.9 PCT。从格局看，提标 2 个月后
各车企市占率基本恢复。提标期间受影响较大的品牌 9 月市占率-6PCT，受影
响较小的品牌为同期市占率+6PCT，11 月随着车型供给恢复，市占率基本回
到提标前水平。价格方面，经销商能够通过“预注册”来消纳无法按时出售的
库存车型，行业价格体系维持平稳。促销期间德国车型的折扣率在 20%-30%
之间，而英国各车型的折扣率在 10%-20%之间。
回到国内，提标对于行业的影响有何异同？造成行业波动的原因相同：1）对
比欧洲（14 年欧 6&18 年欧 6d-temp ），中国（16 年国五&19 年国六），
整体行业增速的放缓，是提标影响被放大的根本原因；2）对于欧洲和中国最
近一次的提标而言，政策实施进度的超预期，造成了行业的准备不足。不同
点在于格局的演化与终端价格体系的维持：1）国六提标幅度更大，尾部车企
更难达标；2）国内对于旧车容纳程度更低，持币待购情绪更强，致使历次提
标前夕行业增速均明显下滑，此次对终端价格体系冲击则更为明显。
行业边际改善，下半年销量增速有望渐进回归：提标实施当月为销量增速与
终端价格谷底。从历史上国五看，与国六情况类似，16 年 4 月 1 日，11 省市
提前实施国五，16 年 4-7 月销量同比增速 6%/10%/15%/23%，2017 年 1
月 1 日正式实施后，17 年 1-2 月同比增速为 0%/22%，行业均呈现增速上升
的态势。目前清库持续推进， 5 月以来终端销量、价格与折扣率均边际改善，
三季度销量增速有望企稳回升。根据乘联会数据，以周度数据统计，5 月 1
日至 6 月 9 日期间，零售销量分别为 3.35/3.96/4.41/7.71/2.51 万辆，同比增
速每周分别为-24%/-12%/-9%/5%/-24%，行业库存持续消化，未来随着国
六切换影响逐步消除，7 月起批售辆有望继续改善。
国六地区分化加剧，马太效应下头部品牌将确定性受益。根据太平洋汽车网
站的车系数据，目前自主品牌的国六车系数量为 25，占全部自主车系 5%，
远低于德（67%）/日（34%）/美（45%）/韩（37%）。随着下半年国六车
型的陆续上市，比例将有所改善，但自主两级分化的趋势是显而易见的，下
半年头部品牌将重塑行业格局。以目前比例测算，随着下半年尾部自主在国
六地区的集中出清，将释放 228 万辆的市场空间，其中头部自主有望占 62.8
万辆（占其 18 年销量 10.4%），有望提振 19 年销量增速约 10 PCT。 从
价 格 看 ， 目 前 小 于 10/10-30/ 大于 30 万 各 区 间 国 六 车 系 占 比 分 别 为
13%/29%/45%，因此出清将集中在低端市场，而车型供给集中度的提高有
利于诞生新的爆款。对价格体系，18 年 8 月至今自主品牌折扣率已累计上升
近 4PCT，目前随着国六新车上市与供需平衡的重新确立，行业迎来价格重建
的 时机，日前上汽、长城等头部自主的国六价格政策，也证明了这一点。
投资建议。考虑到递延需求集中释放、同期低基数、刺激政策等多重利好，
销量有望在 Q3 季度渐进复苏。除销量增速外，更需要关注未来行业格局的变
化与价格体系的重新建立。目前自主品牌两极分化趋势下，新车产品不断迭
代推出、国六布局完善的整车龙头将率先受益，建议关注整车龙头上汽集团、
江铃汽车、长城汽车、吉利汽车、广汽集团。
风险提示：宏观经济不确定性叠加贸易摩擦或影响居民收入端使得消费不振；
汽车市场销量或终端价格超预期下滑；行业整合不达预期。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师 程 似骐
执业证书编号：S0680519050005
邮箱：chengsiqi@gszq.com
研究助理
李若飞
邮箱：liruofei@gszq.com
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