电气设备行业专题研究：风光景气上行，新能源车临近拐点-0904-国盛证券-27页.pdf
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证券研究报告 | 行业专题研究
2019 年 09 月 04 日
电气设备
风光景气上行，新能源车临近拐点
2019
中报收入、业绩增势趋缓，业绩增幅小于营收。
2019
上半年板块营
业收入与归母净利润实现同步增长。2019 上半年实现营业收入 3362.49 亿
元，同比增长 13.21%；2019 上半年行业实现归母净利润 271.86 亿元，同
比增长 5.06%%。板块收入与业绩增速在去年四季度达到低点，随后增速开
始回升，但二季度增速趋缓，导致整体中报增速幅度低于一季度（业绩
Q1/H1，14.6%/5.1%），同时板块归母净利润增幅小于营收。2019H 板块
Q1 毛利率开始企稳，回升至 19.4%，Q2 继续增长，提升至 20.5%。
风电：行业景气持续提升，零部件企业业绩高速增长，整机厂商有望迎来毛
利率拐点。根据最新的《2019 年风电建设管理办法》，存量项目抢装成为
今明两年装机的主旋律，在抢装背景下，板块收入稳步增长，2019 年上半
年风电板块实现收入 368.66 亿元（+38.72%），实现归母净利润 34.24 亿
元（+14.41%）。风机零部件厂商充分受益于行业抢装，Q2 单季度收入持
续持高速增长，均超过 40%，净利润表现更为优异，大部分增速均超过 50%。
整机厂商仍有部分低价订单挤压在手中，低价订单释放影响毛利率，金风科
技、明阳智能毛利率分别同比下滑 10.6、4.9pcts，分别环比下滑 8.7、1.2pcts，
到达底部，后续风机订单释放加速，毛利率有望迎来拐点。
光伏：海外需求支撑行业增长，龙头企业盈利能力强。2018Q4 以来，随着
光伏产业链价格下降带动海外需求兴起，产业链价格企稳，收入增速开始改
善。2019 上半年光伏板块实现收入 818.6 亿元（+15.09%），2019Q2 实
现收入 475.72 亿元（+13.3%）。行业盈利能力开始改善，Q1、Q2 季度归
母净利润分别同比增长 16.8%和 20.4%。上半年电池片环节盈利能力强，
通威股份实现归母净利润 9.6 亿元（+60.50%）。在硅片环节全年高景气的
背景下，隆基股份实现收入 141.11 亿元（+41%）；实现归母净利润 20.10
亿元（+54%）。
新能源汽车：产销高增驱动板块营收快速增长，环节分化，龙头优势强化。
2019H1 新 能 源 汽 车 产 销 分 别 为 62.6/62.8 万 辆 ， 同 比 分 别 增 长
52.7%/53.5%，受新能源汽车产销高增驱动，2019H1 动力电池产量及装机
量分别达到 35.2/30.0GWh，同比分别增长 94.4%/53.9%，实现大幅增长。
2019H1 锂电池板块（选取代表性公司）实现收入 432.4 亿元（+55.0%）。
补贴下降导致产业链价格压力较大，营收增速显著低于动力电池出货量增
速，实现净利润 48.10 亿（+36.2%），略低于营收增速。2019H1 锂电池
板块毛利率为 28.32%（+0.4pct），主要受益于上游锂钴原材料价格下降以
及中游整体技术进步、降本增效，目前上游钴价触底回升，锂价小幅下降，
在补贴持续下降过程中预计板块毛利率将进一步压缩，但补贴绝对值已较
少，各环节降价空间有限，幅度将逐步放缓。2019H1 板块经营活动现金流
净额为 82.9 亿，同比增加 81.1 亿，主要因动力电池龙头宁德时代产业链议
价能力强，经营活动现金流显著改善。分产业链环节来看，营收利润增速分
化明显，龙头公司优势强化。中游的技术迭代和下游供给优化将是长周期投
资主线，两者是驱动产业发展的根本，继续推荐亿纬锂能、当升科技、璞泰
来、恩捷股份、新宙邦、宏发股份、宁德时代。
电力设备：电网投资下滑板块盈利承压，下半年望逐季改善。2019 年前 7
月电网投资累计实现 2021 亿，同比下滑 13.9%，但 7 月单月电网投资额同
比增速已经转正，实现 21.2%的增长，我们预计全年电网投资仍能实现微幅
增长。受制于此，电力设备板块收入表现不佳，板块累计收入增速处于持续
趋缓的态势，2019 上半年电力设备收入增速由 2018 年底增长 17.4%，回
落至上半年增速 1.4%。但净利润下滑幅度小于营收，2019 上半年净利下滑
4.9%。受益细分行业景气重启，电表、特高压子板块表现亮眼。其中典型
公司如海兴电力（+72.7%）/平高电气（+141.6%）业绩都实现高速增长。
投资建议：推荐行业景气子板块光伏、风电行业中的细分龙头与新能源车板
块业绩超预期个股，同时重视具备高安全边际的电力设备优质标的。推荐：
光伏，通威股份、隆基股份、中环股份、阳光电源、东方日升；风电：天顺
风能、中材科技、金雷股份、日月股份和金风科技，明阳智能；新能源车：
亿纬锂能、当升科技、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、宏发股份、宁德时代。
电力设备：国电南瑞。
风险提示：风机招标价格下降影响风电设备商毛利率;国内光伏政策不及预
期，全球装机需求受宏观经济影响不及预期;新能源汽车产销不及预期，产
业链价格降幅超预期;电网投资不及预期，导致相关公司业绩低于预期。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师 王磊
执业证书编号：S0680518030001
邮箱：wanglei1@gszq.com
分析师 孟兴亚
执业证书编号：S0680518030005
邮箱：mengxingya@gszq.com
研究助理
吴星煜
邮箱：wuxingyu@gszq.com
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-32%
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32%
48%
2018-09 2019-01 2019-05 2019-08
电气设备 沪深300
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