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新能源汽车

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证券研究报告 | 行业专题研究

2020 年 02 月 06 日

电气设备

欧洲新能源车政策梳理及核心国家复盘

欧洲市场回顾：欧洲市场呈平稳增长态势，增速有所抬升；纯电动占比持续

提升，大国中德国增速突出。2019 年前 11 月，欧洲市场新能源汽车销量

44.9 万辆，同比增长 39.1%，较 2018 年增速抬升，全年预计逾 50 万辆。

1）分车型来看，纯电动车型占比持续提升，从 2016 年的 44.6%提升至 2019

年的 66.9%，短期受 WLTP 标准执行影响，长期零排放的纯电动车型占比

提升是主趋势。2）分国家来看，销量主要集中于德国、挪威、英国、法国、

荷兰、瑞典等 6 国，2019 年前 11 月销量合计占比 79.7%。其中德国、英

国、法国是年销量 200 万辆以上的传统汽车大国，渗透率均在 3%以下，增

长潜力巨大，2019 年德国已超过挪威成为欧洲最大的新能源汽车市场。

欧洲市场政策总结：主要国家新能源汽车补贴强度高于中国，将成为需求的

强力保障，碳排放政策长效护航。目前欧盟 28 个国家中 24 个国家均已出

台新能源汽车激励政策，其中 12 个国家采用补贴和税收优惠双重激励政策，

其他国家仅给予税收减免，且主要国家补贴 5000-6000 欧，强度强于中国，

将是需求的强力保障。

销量排名前六国家中，除挪威、荷兰以外均有较强力度的补贴政策以及配套

的税收优惠政策。1）德国 2020-2025 年补贴进一步提升 50%，作为传统汽

车大国以及强国，将是未来新能源汽车的核心主力国。2）挪威虽无补贴，

但因对燃油车征收重税同时对新能源汽车有税收优惠，已经实现购置平价，

渗透率高达 49%，未来增量空间有限。3）英国 2019 年补贴削减后无进一

步变化预期，预计增长平稳。4）法国 2020 年后提升补贴预算，补贴年降

幅较小，预计增长也较为稳定。5）荷兰实物福利政策（benefit-in-kind，BIK）

税率优惠幅度逐年减少，预计年末抢装将成为常态。6）瑞典补贴政策向纯

电动倾斜，预计增长将较为平稳。碳排放政策是核心机制，长效护航。

投资建议：2020 年中国补贴政策退坡温和，欧洲维持高强度补贴及税收优

惠，特斯拉产能释放叠加国际车企产品周期开启，中国/欧洲市场将迎来强

增长，叠加美国市场复苏，行业长周期拐点确定。中国动力电池产业集群全

球竞争力突出。电池环节，宁德时代横向全球对比，5-10 年车企订单锁定，

国际车企在手订单金额仅次于 LG，成本最低，研发强度最大，全球竞争优

势凸显。材料环节，中国厂商产能、成本领先，产品性能从追赶到逐步超越，

国际锂电巨头加速导入中国厂商供应体系，龙头公司业绩增长确定性强。继

续推荐宁德时代、恩捷股份、璞泰来、当升科技、宏发股份、新宙邦、亿纬

锂能；关注中科电气、科达利、国轩高科、天赐材料。

风险提示：新能源汽车产销不及预期；产业链价格不及预期。

增持（维持）

行业走势

作者

分析师王磊

执业证书编号：S0680518030001

邮箱：wanglei1@gszq.com

分析师孟兴亚

执业证书编号：S0680518030005

邮箱：mengxingya@gszq.com

研究助理吴星煜

邮箱：wuxingyu@gszq.com

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重点标的

股票

投资

EPS

（元）

代码

名称

评级

2018A

2019E

2020E

2021E

2018A

2019E

2020E

2021E

300750

宁德时代

买入

1.53

2.08

2.59

3.09

107.05

78.75

63.24

53.01

603659

璞泰来

增持

1.37

1.62

2.30

2.94

74.45

62.96

44.34

34.69

002812

恩捷股份

买入

0.64

1.04

1.35

1.83

101.08

62.20

47.92

35.35

300073

当升科技

增持

0.72

0.76

1.03

1.33

47.64

45.13

33.30

25.79

300037

新宙邦

买入

0.84

0.96

1.17

1.40

41.61

36.41

29.87

24.96

300014

亿纬锂能

增持

0.59

1.76

1.95

2.35

100.59

33.72

30.44

25.26

资料来源：贝格数据，国盛证券研究所

-16%

16%

32%

2019-02 2019-06 2019-10

电气设备

沪深300

2020 年 02 月 06 日

P.2 请仔细阅读本报告末页声明

内容目录

一、欧洲市场：拐点之际......................................................................................................................................... 3

二、欧洲政策：补贴与税收优惠并行 ........................................................................................................................ 5

2.1、欧洲各国政策总览 .................................................................................................................................... 5

2.2、欧洲主要 6 国梳理 .................................................................................................................................... 7

2.2.1、德国 .............................................................................................................................................. 7

2.2.2、挪威 .............................................................................................................................................. 7

2.2.3、英国 .............................................................................................................................................. 8

2.2.4、法国 .............................................................................................................................................. 9

2.2.5、荷兰 ............................................................................................................................................ 10

2.2.6、瑞典 ............................................................................................................................................ 11

三、碳排放政策长效机制....................................................................................................................................... 12

四、投资建议 ....................................................................................................................................................... 15

五、风险提示 ....................................................................................................................................................... 15

图表目录

图表 1：欧洲新能源车历年销量及增速（万辆）

........................................................................................................ 3

图表 2：欧洲新能源车分车型销量（万辆）

............................................................................................................... 3

图表 3：PHEV 销量及增速（万辆）

.......................................................................................................................... 3

图表 4：EV 销量及增速（万辆）

.............................................................................................................................. 3

图表 5：欧洲分国家新能源汽车销量占比

.................................................................................................................. 4

图表 6：欧洲主要国家新能源汽车销量及增速（万辆）

.............................................................................................. 4

图表 7：欧洲乘用车分国家销量（万辆，2018）

....................................................................................................... 4

图表 8：欧洲乘用车分国家占比（2018）

................................................................................................................. 4

图表 9：欧洲主要国家新能源汽车渗透率

.................................................................................................................. 5

图表 10：欧洲国家新能源汽车政策（按新能源车销量排序）

..................................................................................... 5

图表 11：德国新能源汽车历年补贴政策及销量（万辆）

............................................................................................ 7

图表 12：挪威新能源汽车历年补贴政策及销量（万辆）

............................................................................................ 8

图表 13：英国新能源汽车历年补贴政策及销量（万辆）

............................................................................................ 9

图表 14：法国新能源汽车历年补贴政策及销量（万辆）

.......................................................................................... 10

图表 15：荷兰新能源汽车历年补贴政策及销量（万辆）

.......................................................................................... 11

图表 16：瑞典新能源汽车历年补贴政策及销量（万辆）

.......................................................................................... 12

图表 17：欧盟碳排放目标严苛（g/km）

................................................................................................................ 13

图表 18：仅新能源车可满足排放标准

..................................................................................................................... 13

图表 19：考虑碳排放，电动车盈利能力更强

........................................................................................................... 13

图表 20：主流车企推出电动车专用模块化平台

....................................................................................................... 14

图表 21：主流车企新能源车销量规划

..................................................................................................................... 14

2020 年 02 月 06 日

P.3 请仔细阅读本报告末页声明

一、欧洲市场：拐点之际

欧洲市场呈平稳增长态势，增速有所抬升。2019 年前 11 月，欧洲市场新能源汽车销量

44.9 万辆，同比增长 39.1%，较 2018 年增速抬升，全年预计逾 50 万辆。除 2015/2016

年受荷兰市场大幅波动影响（BIK 税率优惠变化所致），欧洲市场整体呈现平稳增长态势。

➢ 分车型来看，纯电动车型占比持续提升，从 2016 年的 44.6%提升至 2019 年的 66.9%。

纯电动占比大幅提升主要因 2018 年 9 月开始执行更严的 WLTP 工况标准，很多插

混车型排放不符合要求导致无法销售，销量开始同比负增长，直至 2019 年 9 月符

合 WLTP 工况标准的新车型上市后方才转正，2019 年前 11 月插混同比增速仅 3.4%，

后续增速有望回升，但整体纯电动占比提升仍将是市场主趋势。

➢ 分国家来看，欧洲新能源汽车市场较为分散。销量主要集中于德国、挪威、英国、

法国、荷兰、瑞典等 6 国，2019 年前 11 月销量合计占比 79.7%，销量前十国家占

比 92.0%。欧洲整体新能源汽车渗透率仅 2.1%，主要国家中除挪威因已实现购置

平价，渗透率较高（2018 年新能源车占比 49%）以外，其余国家渗透率均在 10%

以下。销量前十国家中，荷兰因 2020 年将减少纯电动车型 BIK 税率优惠，增速较

快，大国中德国增速突出，已超越挪威成为欧洲最大的新能源汽车市场。

图表 1：欧洲新能源车历年销量及增速（万辆）

图表 2：欧洲新能源车分车型销量（万辆）

资料来源：ACEA，marklines，国盛证券研究所

图表 3：PHEV 销量及增速（万辆）

图表 4：EV 销量及增速（万辆）

资料来源：marklines，国盛证券研究所

6.5

9.8

18.5

20.4

28.9

38.4

44.9

50.3%

88.8%

10.4%

41.8%

32.9%

39.1%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2013 2015 2017

2019前11月

欧洲

YOY

3.1 4.0

9.6

11.3

15.3

18.3

14.8

3.4 5.8

8.8

9.1

13.6

20.1

30.1

48.3%

40.4%

52.2%

55.4%

53.0%

47.6%

33.1%

51.7%

59.6%

47.8%

44.6%

47.0%

52.4%

66.9%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2013 2015 2017

2019前11月

PHEV EV

PHEV占比 EV占比

-60%

-40%

-20%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

0.5

1.5

2.5

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2018 2019 2018 YOY 2019 YOY

20%

40%

60%

80%

100%

120%

0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2018 2019 2018 YOY 2019 YOY

2020 年 02 月 06 日

P.4 请仔细阅读本报告末页声明

图表 5：欧洲分国家新能源汽车销量占比

图表 6：欧洲主要国家新能源汽车销量及增速（万辆）

资料来源：ACEA，marklines，国盛证券研究所

资料来源：marklines，国盛证券研究所

新能源车销量结构与传统乘用车销量结构并不一致，德国、英国、法国、意大利、西班

牙市场潜力巨大。德国、英国、法国、意大利、西班牙是欧洲传统的汽车大国，年销量

均在 100 万辆以上，占欧洲销量 62.6%，目前五国新能源汽车渗透率均在 3%以下，市

场潜力巨大，且均已推出较高额补贴政策，其中销量最高的德国将 2020-2025 年的补贴

进一步提高 50%，将加速新能源汽车渗透率提升。

图表 7：欧洲乘用车分国家销量（万辆，2018）

图表 8：欧洲乘用车分国家占比（2018）

资料来源：欧洲汽车协会，国盛证券研究所

11.8%

13.4%

12.7%

12.3%

18.9%

17.6%

19.6%

12.6%

20.2%

18.3%

22.0%

21.6%

18.9%

16.4%

5.9%

15.7%

14.6%

17.2%

17.0%

15.6%

13.4%

14.8%

12.8%

12.4%

14.3%

12.7%

11.9%

13.2%

34.6%

13.2%

23.8%

11.2%

3.8%

7.7%

9.2%

2.4%

4.8%

4.7%

6.5%

6.7%

7.4%

8.0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2013 2015 2017

2019前11月

其他奥地利意大利西班牙比利时瑞典

荷兰法国英国挪威德国

6.0

6.5

4.9

4.7

1.9

2.5

1.3

0.8

0.9

2.0

8.8

7.4

6.0

5.9

4.1

3.6

1.5

1.3

1.2

3.6

46.3%

12.3%

23.9%

27.6%

115.5%

44.7%

19.9%

87.6%

44.7%

36.7%

81.8%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

德国挪威英国法国荷兰瑞典比利时西班牙意大利奥地利其他

2018

前

月

2019

前

月

YOY

343.6

236.7

217.3

191.0

160.7

132.1

55.0

53.2

44.4

35.4

321.9

100

150

200

250

300

350

400

德国英国法国意大利俄罗斯西班牙比利时波兰荷兰瑞典其他

德国

19.2%

英国

13.2%

法国

12.1%

意大利

10.7%

俄罗斯

9.0%

西班牙

7.4%

比利时

3.1%

波兰

3.0%

荷兰

2.5%

瑞典

2.0%

其他

18.0%

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