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策略专题报告:市场反转需要啥信号?-0220-海通证券-15页.pdf
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《商誉减值导致中小创利润大幅负增长
——18 年年报预告分析》2019.02.01
《类似 12年的小幅净流入——2019 年股
市资金供求分析》2019.01.24
[Table_AuthorInfo]
分析师:荀玉根
Tel:(021)23219658
Email:xyg6052@htsec.com
证书:S0850511040006
分析师:李影
Tel:(021)23154117
Email:ly11082@htsec.com
证书:S0850517090005
市场反转需要啥信号?
[Table_Summary]
投资要点:
核心结论:①以史为鉴,政策底市场底业绩底依次出现,本轮行情 18 年 10
月 19 日 2449 点政策底已出现,19 年 1 月 4 日 2440 点是否为市场底待确认。
② 基本面领先指标有五个:社融存量/贷款余额同比、PMI/PMI 新订单、基
建投资累计同比、商品房销售面积累计同比、汽车销量累计同比。05、08、
12、14-16 年股指见底时,三个及以上领先指标企稳。③ 目前五大指标中只
有社融回升,继续跟踪基本面领先指标。即便由于外资配臵导致市场底提前
出现,最乐观也处于牛市初期,进二退一,未来有更确定的右侧回撤配臵机
会。
以史为鉴,政策底市场底业绩底依次出现。①历史大底都很复杂,政策底领
先市场底领先业绩底。市场真正的大底比较复杂,回顾 05 年以来,从时间上
看政策底、市场底、业绩底依次出现的特征非常明显。②这次政策底已经出
现,市场底还待确认。18 年 7 月 31 日中央政治局会议提出“六稳”的政策
目标,政策开始微调。18 年 10 月 19 日国务院副总理刘鹤及一行两会负责人
接受记者采访,很明确地释放了维护金融市场稳定的积极信号,有关民营企
业纾困政策随之密集出台,这表明政策转向进一步明确。目前投资者不禁疑
惑 2440 点是否为真正的市场底,借鉴历史经验,市场底往往领先业绩底出
现,但并非无缘无故领先,只有在确认部分基本面领先指标企稳回升之后才
出现市场底,这次也需进一步跟踪基本面领先指标。
A 股市场底的确认信号:领先指标企稳。参考历史经验,05、08、14 年牛市
启动前和 12、16 年大反弹前均伴随部分领先指标率先企稳,总计有 5 大类:
第一,社融存量同比/贷款余额同比,社融/贷款对货币政策变化非常敏感,与
流动性密切相关;第二,PMI/PMI 新订单,PMI 是具代表性的景气指数,反
映企业家对制造业的信心;第三,基建投资累计同比,为对冲经济下行压力
管理层常采取积极的财政政策,从而扩大基建投资规模;第四,商品房销售
面积累计同比,地产是代表性的早周期行业,当经济企稳时地产销量往往快
速回暖;第五,汽车销量累计同比,汽车也是早周期行业,当经济企稳时终
端需求回暖带动汽车销量企稳。
战略乐观,市场底还需跟踪五大领先指标。目前 A 股处在第五轮牛熊周期末
期,熊市下跌的时空比较充分,估值处于历史底部,大部分风险已释放完。
全球各国股市横向比较,A 股吸引力更大,中国发展股权融资支持产业升级,
居民资产配臵将偏向股市,战略乐观。战术上,18 年 10 月 19 日上证综指
2449 点政策底已经出现,但市场底还有待确认,继续跟踪五大领先指标。目
前五大指标只有社融回升,后续需进一步跟踪。即使上证综指 2440 点是市
场底,也不必过虑。现在市场即便类似 05 年下半年,最乐观也处于牛市第一
阶段,即进二退一,未来有更确定的右侧回撤配臵机会,来日方长,不必慌
张。
风险提示:向上超预期:国内改革大力推进,向下超预期:中美关系明显恶
化。
[Table_MainInfo]
策略研究
证券研究报告
策略专题报告
2019 年 02 月 20 日
策略研究 策略专题报告 3
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图目录
图 1 历史上央行存款准备金率和基准利率变化 .............................................................. 6
图 2 历史上信贷规模和 M2 同比变化 ............................................................................. 6
图 3 历史上的政策底、市场底、业绩底依次出现 ........................................................... 6
图 4 社融存量同比和贷款余额同比变化 ......................................................................... 7
图 5 PMI、PMI 新订单指数走势 ...................................................................................... 7
图 6 固定资产投资完成额累计同比变化 ......................................................................... 8
图 7 商品房销售面积累计同比和汽车销量累计同比变化 ................................................ 8
图 8 人民币基准利率和存款准备金率 ............................................................................. 8
图 9 中国名义 GDP 累计同比和 A 股归母净利累计同比 ................................................ 8
图 10 A 股历史底部区域 PE 对比 .................................................................................. 10
图 11 A 股历史底部区域 PB 对比 .................................................................................. 10
图 12 A 股市盈率已处于全球较低水平(2019/2/20) ................................................... 10
图 13 A 股资产证券化率较低(2019/2/20) ................................................................. 10
图 14 2018 年下半年城投债规模大增 ............................................................................ 10
图 15 自 2018 年以来我国非标融资规模大幅下滑 ........................................................ 10
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woisking2
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