【免费】国联证券-交通运输行业航空系列深度之二：困境反转，需求重回高增长-230520.pdf

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交通运输

航空系列深度之二困境反转，需求重回高增长

➢ 航空需求处于快速攀升阶段。2003年-2019年，我国航空年运输周转

总量从171万吨公里增至1293万吨公里，CAGR13.5%；年客运量从0.87

亿人次增至6.6亿人次，CAGR13.5%；年货运量从219万吨增至753万

吨，CAGR8%，航空是交运中的高成长板块。

➢ 航空出行人次和人数均低、增长潜力大。2019年，我国航空客运6.6

亿人次，公共出行人次占比仅5%，人均乘机比0.47，低于全球均值

0.6，在G20国家中排名靠后；据民航局数据，2019年航空出行人数不

足2亿（而中等收入人口有4亿），国内约10亿人未乘坐过飞机，

➢ 我国具备形成超级航空市场的条件。我国幅员辽阔、地形多样，航空

超越地面限制、高效运输的特点契合我国地理特征；我国人口基数

大、密度高，且经济处于较快发展阶段，借鉴海外成熟市场经验，航

空运输有望大有可为。

➢ 市场需求逐步细分、新兴市场成长性更突出。国内低成本航空渗透率

不足一成，全球平均为三成，未来低成本航空有望与全服务航空共同

主导市场；支线机场成未来机场建设增量的主体，国内支线航空尚未

形成规模，在“干支通、全网联”战略下支线航空有望快速崛起；国

际市场需求增速快于行业整体，2010-2019年国际客运量份额占比提

升4个百分点；航空货运进入新的发展阶段，市场参与主体增多、货

运枢纽建设加快，受益于产业和消费双升级，增长势头强劲。

➢ 困境反转，重回高增长。航空需求易受外部环境影响，疫情中断了行

业高增长，但行业从低谷恢复的速度也较快。2023年“五一”日均客

流已超2019年可比同期，平台票价涨幅超过三成，随着复苏态势明

朗，航空有望重回高增长。

投资建议

推荐中国国航（国际航线弹性大）、春秋航空（低成本优势突出）、华夏

航空（支线航空成长性高）、上海机场（国际客流弹性大）

风险提示

经济复苏不及预期；政策落地不及预期；国际航线恢复不及预期；油价、

汇率波动风险。

重点推荐标的

简称

EPS

评级

2023E

2024E

2025E

2023E

2024E

2025E

中国国航

0.17

1.16

1.33

55.9

8.2

7.2

买入

春秋航空

2.05

3.77

4.55

28.2

15.4

12.7

买入

华夏航空

0.16

0.76

1.16

61.5

13.3

8.7

买入

上海机场

0.16

0.76

1.16

55.5

24.5

17.4

买入

数据来源：公司公告，wind，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 5 月 19 日收盘价

证券研究报告

Table_First|Tabl e_Report

Date

2023 年 05 月 20 日

Table_First|Table_Rating

投资建议：

强于大市(维持评级)

上次建议：

强于大市

Table_First|Tabl e_Chart

相对大盘走势

Table_First|Table_Author

分析师：田照丰

执业证书编号：S0590522120001

邮箱：tianzhf@glsc.com.cn

Table_First|Table_Contacter

Table_First|Table_RelateRepor t

相关报告

1、《航空系列深度之一数量驱动转向质量驱动，

行业供给改善交通运输》2023.05.08

2、《从“五一”出行看航空业全年复苏交通运输》

2023.05.05

请务必阅读报告末页的重要声明

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2022/1/30 2022/7/30 2023/1/30

沪深300 航空指数机场指数

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行业报告│行业深度研究

投资聚焦

研究背景

2023 年，航空业开启困境反转的复苏历程，我们立足产业背景，推出航空行业

系列深度报告，此为系列报告第二篇：需求篇。不考虑疫情“黑天鹅”影响，航空业

需求长期保持两位数增长；开年以来，航空业作为复苏态势最强劲的行业之一，量价

齐升，“五一”假期日均客流已超过 2019 年同期，平台票价较 2019 涨幅 30-40%。

随着国际航线的逐步恢复，供给结构回归合理，需求总体增速有望重回高增长。

不同于市场的观点

一般来说，交通运输是典型的周期行业。但基于历史原因，我国民航业市场化起

步较晚，是交运中的成长板块。“高增速+高潜力”是我国民航的显著特征，市场担心

高铁发展对未来航空需求构成较大威胁。我们认为：1. 04-19 年，高铁集中建设期，

民航客运年均增速仍超过 10%；2. 未来高铁建设或降温、民航基建有望升温；3. 我

国幅员辽阔、地形复杂、人口密度高，航空具有其他运输方式不可替代优势。因此，

我们认为航空业未来成长性将延续。

核心结论

2003 年-2019 年，我国航空年运输周转总量从 171 万吨公里增至 1293 万吨公

里，CAGR13.5%；年客运量从 0.87 亿人次增至 6.6 亿人次，CAGR13.5%。“新冠

疫情”阻隔了交通往来，但行业需求的内生驱动不变，疫后复苏确定性强。自 2011

年起，GDP 增速逐年放缓，但航空需求高增速未回落。航空客运周转量增速常年快于

GDP 和消费水平增速，前者约为后二者的 1.5-2 倍。

以全球平均乘机比 0.6 测算，我国年客运量将达 8.47 亿人次，较 2019 年增幅

28%，较 2021 年增幅 90%，考虑到消费水平提升及我国地域特征，这一增幅仍偏保守。

细分市场成长性更突出：低成本航空渗透率如达到全球平均水平（30%），增长空间在

行业整体增幅上再翻 2 倍；2019 年我国支线航空客运量仅相当于美国同期 13.9%，

未来机场增量大多数为支线机场，支线航空有望迎来全新发展机遇；疫情使国际航班

受限（当前不足疫情前 40%），一方面使得航空货运进入最景气周期，有望摆脱客运

附属地位、壮大市场规模，另一方面，国际航线占比高的航司和机场将迎来更大弹性。

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行业报告│行业深度研究

正文目录

1 行业需求概况 ...................................................... 6

2 航空业需求驱动 .................................................... 7

2.1 出行需求总量增长主要取决于宏观经济景气度 .......................................... 7

2.2 自然环境&人口为航空发展创造条件 .......................................................... 8

2.3 产业结构特征推动通航 ............................................................................... 9

3 航空业需求特征分析 ............................................... 10

3.1 以高铁为主要竞争对手的可替代性分析 ................................................... 10

3.2 需求呈季节性波动 .................................................................................... 14

3.3 对外部环境高敏感性决定了行业周期特征 ................................................ 15

4 成长性突出的细分市场 ............................................. 16

4.1 低成本航空：更广阔的下沉市场 .............................................................. 17

4.2 支线航空：弱商业属性下的强成长性 ....................................................... 21

4.3 国际航线：国际往来最主要通道 .............................................................. 26

4.4 航空货运：受益于产业、消费双升级 ....................................................... 28

5 重点推荐标的 ..................................................... 32

5.1 中国国航 ................................................................................................... 32

5.2 春秋航空 ................................................................................................... 33

5.3 华夏航空 ................................................................................................... 34

5.4 上海机场 ................................................................................................... 35

6 风险提示 ......................................................... 36

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行业报告│行业深度研究 
图表目录 
图表 1：民航运输周转总量长期高速增长......................................................................... 6 
图表 2：年客运量及 yoy ................................................................................................... 6 
图表 3：年货运量及 yoy ................................................................................................... 6 
图表 4：四种出行方式旅客周转量（亿人公里） .............................................................. 7 
图表 5：四种出行方式旅客量（万人） ............................................................................ 7 
图表 6：GDP&航空客运周转量 yoy（%） ........................................................................... 8 
图表 7：消费水平&航空客运周转量 yoy（%） .................................................................. 8 
图表 8：民航客运周转量 yoy 是 GDP、消费水平 1-2 倍 .................................................... 8 
图表 9：GDP&航空货运 yoy（%） ...................................................................................... 8 
图表 10：对比欧美:我国航空客流密度、人均乘机比偏低 ............................................... 8 
图表 11：环渤海城市图 .................................................................................................... 9 
图表 12：2008&2019 环渤海城市机场旅客吞吐量（万人次） .......................................... 9 
图表 13：张家界荷花国际机场航线图 ............................................................................ 10 
图表 14：2013-2019 荷花国际机场客流量（万人次） ................................................... 10 
图表 15：出行方式在不同市场存在互相替代效应 .......................................................... 10 
图表 16：航空客运周转量在公共出行占比逐年提升 ...................................................... 12 
图表 17：航空客运周转量 yoy（%）领先 ....................................................................... 12 
图表 18：民航局关于高铁对民航替代效应的分析 .......................................................... 13 
图表 19：2014-2019 年高铁&民航旅客量、yoy（右轴） ................................................ 13 
图表 20：铁路&机场固定资产投资 yoy ........................................................................... 14 
图表 21：2015-2019 航空客运市场月度指数 .................................................................. 15 
图表 22：2017-2019 各月航空客运量（亿人次） ........................................................... 15 
图表 23：2017 中韩航线旅客量大幅缩减 ....................................................................... 15 
图表 24：航空市场细分及交叉 ....................................................................................... 16 
图表 25：不同层级需求致市场细分 ................................................................................ 17 
图表 26：低成本航空与全服务航空运营对比 ................................................................. 17 
图表 27：全球主要低成本航空公司成立时间线 ............................................................. 19 
图表 28：2019 年全球低成本航空运力份额 .................................................................... 19 
图表 29：欧洲“3+2”航司客运份额 76% ....................................................................... 20 
图表 30：美国“3+1”航司客运份额 74% ....................................................................... 20 
图表 31：国内主要低成本航司成立/转型时间、机队规模 ............................................. 21 
图表 32：干线&支线市场比较 ......................................................................................... 21 
图表 33：ICAO 关于民航社会贡献分类 ........................................................................... 22 
图表 34：支线飞机运输量严重不足 ................................................................................ 23 
图表 35：飞机&机场数量比 ............................................................................................ 23 
图表 36：2030 年全国民用运输机场布局规划 ................................................................ 24 
图表 37：民航“十四五”规划关于发展支线航空的部分表述 ........................................ 25 
图表 38：国际航线数量及变动 ....................................................................................... 26 
图表 39：国际航线&里程份额 ......................................................................................... 26 
图表 40：国际客运量及份额 ........................................................................................... 27 
图表 41：总体&国际客运量 yoy ...................................................................................... 27 
图表 42：总体&国际客运周转量 yoy ............................................................................... 27 
图表 43：中&美市场国际客运周转量份额对比 ............................................................... 27 
图表 44：2019 我国国际客运量地区分布 ....................................................................... 28 
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