华福证券-白云机场(600004)云开见日，白云华章展新颜-230614.pdf
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白云机场（
600004.SH
）
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投资要点：
Ø
复合型枢纽，客流量全国领先。
白云机场始建于1932年，背靠广东
省人民政府和广州市人民政府，触及国内外航线230多个，合作航空公司
近80家，航线网络覆盖全球五大洲。公司2020-2022年旅客吞吐量均在国
内机场位列第一，疫情期间盈利受损相对较小。
Ø
产能建设与释放，
“
地理
+
政策
”
双重红利，疫后航空主业优势突出。
2020年白云机场三期扩建开工，2023年年底有望迎来重大工程节点，2025
年扩建工程预期建成，期间机场产能将不断释放，客货吞吐量规模逐渐提
升，航空性收入持续上涨。白云机场地处珠三角经济发达区，受国家政策
推动，未来有望建设成大型国际航空枢纽，航空业务的丰富和提升为机场
免税业务的发展打下坚实基础。
Ø
国际客流恢复，非航空业务免税收入提升空间大。疫前：
白云机场免
税处在起步增长阶段，机场人均免税销售额基数低，2019年客单价为同期
上海浦东机场的1/3，长期客单价有望提高，免税收入空间较大。
疫中：
机
场免税面积不断扩张，2020年3月31日免税面积已达6845.38平方米；2022
年签订补充协议，“保底+提成”收费模式不变，将免税租金收入与免税面积
和国际客流绑定，疫情后客流恢复，免税收入不受影响。
疫后：
机场国际
航线“质”与“量”同步增长，国际客流恢复有望超预期，远期看好与中免谈判
中的议价能力，免税收入可观。
Ø
盈利预测与投资建议：
我们认为疫情影响逐步消弭，公司扩建工程稳
步推进叠加长期客单价提升，业绩将迎来较大弹性。预计公司2023-2025年
EPS为0.21 / 0.66 / 1.00，对应PE为67/ 21/ 14。考虑到当前机场行业受疫
情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予19倍
估值，给予目标价18.99元，首次覆盖给予“买入”评级。
Ø
风险提示：
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Tabl e_ F ir st |Ta b le _S u mm a ry |Table_Excel1
财务数据和估值
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
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5,180
3,971
6,459
8,407
9,970
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-0.8%
-23.3%
62.7%
30.2%
18.6%
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-406
-1,071
499
1,562
2,366
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-62.2%
-163.9%
146.5%
213.4%
51.4%
EPS%(/0)
-0.17
-0.45
0.21
0.66
1.00
12,%P/E)
-82.1
-31.1
66.8
21.3
14.1
1-,%P/B)
1.8
1.9
1.9
1.7
1.5
数据来源：公司公告、华福证券研究所
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@ABC
2023 D 06 E 14 F
Tabl e_ F ir st |Ta b le _R a ti ng
-./01234,
GHIJKL
14.08 M
NOIJKL
18.99 M
Tabl e_ F ir st |Ta b le _M a rk et I nf o
PQRS
总股本/流通股本（百万股）
2367/2367
总市值/流通市值（百万元）
33323/33323
每股净资产（元）
7.28
资产负债率（%）
35.18
一年内最高/最低（元）
16.7/11.91
Table_First|Table_Chart
一年内股价相对走势
团队成员
Tabl e_ F ir st |Ta b le _A u th or
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3"45678S0210522050006
9:8czl3792@hfzq.com.cn
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3"45678S0210523040002
9:8Isl3916@hfzq.com.cne
Tabl e_ F ir st |Ta b le _C o nt ac t er
Tabl e_ F ir st |Ta b le _R e la te R ep or t
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-20%
0%
20%
40%
60%
2022-06
2022-07
2022-07
2022-08
2022-09
2022-09
2022-10
2022-11
2022-11
2022-12
2023-01
2023-01
2023-02
2023-03
2023-04
2023-04
2023-05
2023-06
白云机场 沪深300
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