【免费】深度报告-20221115-华福证券-莱特光电-688150.SH-OLED有机材料领导者-国产化进行时-27页-2mb.pdf资源-CSDN文库

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莱特光电（688150.SH）

OLED 有机材料领导者，国产化进行时

投资要点：

 打破国外专利垄断，实现OLED终端材料从0到1自主供应。终端苹果、

华为等企业对上游面板商的材料自有专利尤为看重，具备自有专利是进入

面板厂商供应链的决定性因素。公司是首批在OLED终端材料形成自有核心

专利的国产供应商，高壁垒保证了公司的高毛利率，21年OLED终端材料毛

利率80%；22Q3营收2.23亿元，yoy+0.85%，归母净利0.91亿元，yoy+49.35%，

Q3环比改善，预计随着下游需求逐步改善，业绩有望回暖。下游客户覆盖

率达70%，深度绑定京东方，是京东方Red Prime材料的独家供应商。

 技术升级+国产替代，OLED行业景气度高。1）OLED较LCD具有更薄、可

弯曲/折叠、色彩亮丽等优点。据IHS数据，预计AMOLED渗透率将从2019的

23%上升至2024年的41%。2）近年来国内厂商加速布局OLED产能建设，目前

还处于产能爬坡期，京东方、华星光电开启8.5代线用于车载、IT邻域。3)

根据智研咨询预测，中国OLED有机材料市场规模2025年将达到47.1亿元，

2021-2025年的复合增速为15.97%。

 22H1新产品、新客户双突破，募投产能落地有望带来营收增长。1）发

光层材料共9种，除Red Prime材料、空穴传输层材料已量产，新产品

RH/GH/GP/BP材料正在客端验证，22H1实现GH材料小批量订单交付。2）新

增客户，天马订单量产交付，通过信利产品验证。3）22年2月IPO募资7亿

元规划15吨/年OLED终端材料产能，建设期3年，目前OLED终端材料产能3吨

/年，另有1吨的产能储备，预计22Q3-23年有望迎来第一波产能爬坡期。

 盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润CAGR预计达55%，EPS分别

为0.34元、0.63元、1元，采用可比公司估值法，23年可比公司平均PE为33

倍，公司是行业领导者，受益于国产替代渗透率提升，毛利率有望维持高

水平，给予公司45倍PE，目标价28.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。

 风险提示：需求不及预期风险、疫情反复风险、技术迭代风险、业绩

不达预期对估值溢价带来的负面影响风险。

Table_First|Table_Summar y|Table_Excel1

财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E

营业收入（百万元） 274.63 336.65 435.99 667.60 957.71

增长率（%） 36.09 22.59 29.51 53.12 43.46

净利润（百万元） 70.68 107.94 136.99 254.48 401.01

增长率（%） 7.37 52.72 26.92 85.76 57.58

EPS（元/股） 0.18 0.27 0.34 0.63 1.00

市盈率（P/E） 125.55 82.21 64.77 34.87 22.13

市净率（P/B） 12.74 10.97 9.55 7.71 5.90

数据来源：公司公告,ifind,华福证券研究所

Table_First|Tabl e_ReportDate

2022 年 11 月 15 日

Table_First|Table_Rating

买入(首次评级)

当前价格：

21.65 元

目标价格：

28.35 元

Table_First|Table_MarketInfo

基本数据

总股本/流通股本（百万股） 402/34

总市值/流通市值（百万元） 8713/745

每股净资产（元） 4.15

资产负债率（%） 12.07

一年内最高/最低（元） 37.99/11.59

Table_First|Tabl e_Chart

一年内股价相对走势

团队成员

Table_First|Table_Author

分析师魏征宇

执业证书编号：S0210520050001

邮箱：wzy2529@hfzq.com.cn

Table_First|Table_Contacter

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丨公司名称

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公司深度研究|莱特光电

投资要件

关键假设

1）关于销量：10 月份面板价格触底反弹，库存持续消耗，预计 23、24 年出货情况转好，终端需求有望逐

步回暖；新产品 RH/GH/GP/BP 材料正在客端验证，预计下半年至 23 年会有新产品陆续通过验证，实现销量增加；

22H1 天马订单量产交付，通过信利产品验证，预计下半年新客户的订单需求增加，实现销量增收。我们预计

22/23/24 年 OLED 终端材料销量为 2460/4117/6486 千克。OLED 中间体工艺优化产能提升，但由于优先满足对内

供应，预计销量变化幅度不大，我们假设 22-24 年 OLED 中间体销量均为 10000 千克。

2）关于产品价格：22H1 公司主要产品 Red Prime 材料已迭代升级，在京东方保持独家供应地位，与京东方

协议同一产品每年降价一定幅度，预计整体价格小幅下降；随着新产品 RH/GH/GP/BP 材料导入，由于新产品的开

发难度较高，会给予相对老产品较高的初始定价，新产品导入会抵消部分老产品降价影响。我们预计 22/23/24

年 OLED 终端材料平均单价为 13.37/13.62/13.12 万元/千克。OLED 中间体逐渐形成规模效应，我们预计 22-24

年 OLED 中间体单价均为 0.42 万元/千克。

3）关于毛利率：随着 OLED 终端材料产能及产量提升，形成规模效应下单位成本下降；新品 GH 等由于生产

初期工艺不稳定、产量小，毛利率较低，预计整体毛利率稳中略降。我们假设 22/23/24 年 OLED 终端材料毛利率

为 79.80/79.50/79.20%。OLED 中间体工艺优化、良品率提升、形成规模效应，我们假设 22/23/24 年 OLED 中间

体毛利率为 24/25/26%。

我们区别于市场的观点

我们认为公司将受益于 OLED 有机材料国产化率持续提升，且能够保持高毛利率，市场未充分认知。公司在

2018 年后专注于 OLED 有机材料领域，在意识到该领域的关键优势之一是专利保护后，快速建立自有核心专利群，

很快成为京东方 OLED 有机材料供应商，并在 Red Prime 材料上保持独家供应地位。由于供应稳定、降本增效等

原因，面板商更愿意寻求国内材料供应商，未来 OLED 有机材料国产渗透率有望继续提升，此背景下公司又快速

进入了和辉光电、华星光电、天马等主要面板厂商供应链，下游覆盖率超过 70%。核心专利的保护保证了公司的

高毛利率，19-21 年维持在 79%左右，由于专利申请、产品认证周期长等特点，且公司具有先发优势，其他竞争

者进入该行业较为困难，故公司有望继续享受高毛利率带来的收益。

股价上涨的催化因素

下游消费电子景气度大幅提升，新客户、新产品验证通过并放量。

估值和目标价格

我们采用可比公司估值法，选择华特气体、安集科技、奥来德、鼎龙股份，这 4 家与标的公司同处电子化学

品子行业，且与公司成长逻辑、所处行业地位相近。4 家公司的 2023 年 IFIND 一致预期 PE 平均值为 33 倍。莱

特光电是国内 OLED 终端材料领导者，充分受益关键材料国产化，国外核心专利逐步到期，公司快速建立自有核

心专利群，将有望受益专利保护带来的高收益，毛利率有望维持高水平，22-24 年归母净利润 CAGR 预计达 55%，

高于可比公司。综合以上因素，我们给予公司 2023 年 45 倍 PE，目标价 28.35 元，首次覆盖，给予“买入”评

级。

风险提示

疫情反复风险，下游需求不及预期风险，公司产品或技术迭代的风险、业绩不达预期对估值溢价带来的负面

影响风险。

丨公司名称

诚信专业发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明

公司深度研究|莱特光电

正文目录

一、公司概况：OLED 有机材料龙头，盈利能力优秀 .......................... 5

1.1 公司概况：OLED 有机材料龙头，Red Prime 材料“单项冠军” ............... 5

1.2 经营数据：业绩持续向好，盈利能力优秀 .............................. 7

二、行业分析：“OLED 技术替代”+“上游材料国产化”双轮驱动 ............. 9

2.1 行业空间：OLED 技术路线明确，上游材料空间广阔 ...................... 9

2.1.1 OLED 面板行业：OLED 技术替代 LCD 技术，渗透率有望提高 ................ 9

2.1.2 OLED 材料行业：国产化率低，进口替代进行中 ......................... 11

2.2 竞争格局：产业链断层明显，国内厂商加速布局终端材料 ................ 12

2.2.1 OLED 面板行业：高度集中，中韩占据主导地位 ......................... 12

2.2.2 OLED 材料行业：产业链断层严重，终端材料国外厂商主导 ............... 14

三、公司亮点：核心专利群保驾护航，打造 OLED 有机材料平台 ............... 18

3.1 技术优势：率先建立发明专利护城河，研发支出逐步加大 ................ 18

3.2 业务布局：全品类体系逐步完善，打造 OLED 有机材料平台 ............... 20

3.3 产能建设：IPO 助力，产能突破瓶颈 .................................. 22

四、盈利预测与估值 ................................................... 23

4.1 盈利预测 ......................................................... 23

4.2 估值与投资评级 ................................................... 25

五、风险提示 ......................................................... 25

丨公司名称

诚信专业发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明

公司深度研究|莱特光电

图表目录

图表 1：公司主营 OLED 终端材料和 OLED 中间体 ............................................................. 5

图表 2：公司历史沿革 ...................................................................................................... 6

图表 3：公司股权结构、控股及参股公司（截至 2022H1） .............................................. 6

图表 4：营收及增速 ......................................................................................................... 7

图表 5：归母净利润及增速 .............................................................................................. 7

图表 6：营收构成（2022H1） ........................................................................................... 7

图表 7：毛利构成（2021 年） .......................................................................................... 7

图表 8：整体及各分部毛利率 ........................................................................................... 8

图表 9：销售净利率及各期间费用率 ................................................................................ 8

图表 10：显示技术发展阶段 ............................................................................................ 9

图表 11：平板显示技术类别 ............................................................................................ 9

图表 12：TFT-LCD 与 AMOLED 面板特性对比 ..................................................................... 9

图表 13：OLED 面板下游应用结构（2020 年) ................................................................. 10

图表 14：全球 OLED 手机面板产能预测 .......................................................................... 10

图表 15：全球 OLED 电视面板产能预测 .......................................................................... 10

图表 16：OLED 面板制造主要环节 .................................................................................. 11

图表 17：OLED 器件结构（OLED 终端材料分类） ........................................................... 11

图表 18：全球 OLED 有机材料市场规模 .......................................................................... 12

图表 19：中国 OLED 有机材料市场规模 .......................................................................... 12

图表 20：2021 年全球 OLED 厂商竞争格局(按公司) ....................................................... 12

图表 21：2021 年全球 OLED 厂商竞争格局(按地区) ....................................................... 12

图表 22：2021 年中国 OLED 厂商竞争格局（按公司） ................................................... 13

图表 23：国内 OLED 厂商生产线布局（截至 2022.9） ................................................... 13

图表 24：全球主要 OLED 材料厂商概况 .......................................................................... 14

图表 25：中国 OLED 材料上市公司概况 .......................................................................... 15

图表 26：OLED 材料产业链毛利率分布 ........................................................................... 16

图表 27：2021 年中国 OLED 材料国产化率 ..................................................................... 16

图表 28：美国 UDC 等公司核心专利到期日（部分） ...................................................... 17

图表 29：公司授权、申请中专利数量情况 .................................................................... 18

图表 30：公司核心专利、技术数量（截至 21.6.30） ................................................... 18

图表 31：公司主要核心技术人员 ................................................................................... 18

图表 32：公司研发支出情况 .......................................................................................... 19

图表 33：公司研发人员数量情况 ................................................................................... 19

图表 34：公司与奥来德 OLED 有机材料毛利率对比 ........................................................ 19

图表 35：公司与奥来德 OLED 有机材料销售收入对比 .................................................... 19

图表 36：公司在研项目（截至 2022.6.30） .................................................................. 20

图表 37：公司 OLED 产业链布局（截至 2022.6.30） ..................................................... 21

图表 38：公司前五大客户结构 ....................................................................................... 21

图表 39：对京东方销售额及在 OLED 终端材料中占比 .................................................... 21

图表 40：IPO 项目情况（截至 2022.6.30） ................................................................... 22

图表 41：公司 OLED 终端材料产能预测 .......................................................................... 22

图表 42：分业务盈利预测 .............................................................................................. 23

图表 44：可比公司估值 .................................................................................................. 25

图表 45：财务预测摘要（单位：百万元） .................................................................... 26

丨公司名称

诚信专业发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明

公司深度研究|莱特光电

一、公司概况：OLED 有机材料龙头，盈利能力优秀

1.1 公司概况：OLED 有机材料龙头，Red Prime 材料“单项冠军”

公司主要从事 OLED 有机材料的研发、生产和销售，主营产品包括 OLED 中间体和

OLED 终端材料，已量产的 OLED 终端材料有发光层材料中的 Red Prime 材料和空穴传

输层材料，2020 年 Red Prime 材料单项收入达到 1.87 亿元。上游为各种化学原料，

经过合成反应形成 OLED 中间体，再经过合成、生华后形成 OLED 终端材料。直接下游

为 OLED 面板，广泛应用于智能手机、彩电、智能穿戴、平板、笔记本电脑等电子领

域。

图表 1：公司主营 OLED 终端材料和 OLED 中间体

数据来源：招股说明书、华福证券研究所

公司发展历程：

萌芽阶段（2010-2013）：公司成立于 2010 年，位于陕西西安，从事电子化学品

贸易。

初步发展（2013-2017）： 2013 年进入显示材料领域，开始研发、生产并销售 OLED

中间体及液晶材料。2016 年确立了以 OLED 有机材料为核心的发展战略，成立莱特迈

思，开始进入 OLED 有机材料最核心的 OLED 终端材料领域。2017 年 OLED 终端材料生

产线投产。

快速发展（2018-至今）：2018 年开始销售自研自产的 Red Prime 材料和空穴传

输层材料。分别于 18、19、20、21、22 年进入京东方、和辉光电、华星光电、深天

马、信利供应链体系，是首个为京东方供应 OLED 发光共材料的国内供应商，在 Red

Prime 材料是独家供应。2022 年通过 IPO 上市科创板，募资 7.2 亿元建设 15 吨终端

材料产能。

上游

公司产品下游

化学原料

主料：卤代类化合物、胺类化合物、

硼酸类化合物等

催化剂：三（二亚苄基丙酮）二钯、

四三苯基膦钯、醋酸钯等

辅料：四氢呋喃、正庚烷、甲苯、

二氯甲烷、正丁基锂等

OLED有机材料

OLED中间体

OLED终端材料

OLED面板

智能手机、彩电、智能穿

戴、平板、笔记本电脑、

车载、工控……

OLED终端材料

Red Prime材料

空穴传输层材料

……

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