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传媒行业年报总结:受外部冲击较大,板块逻辑指向新内容、新媒介、营销科技-0506-安信证券-26页.pdf
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传媒行业 2018 年年报总结:
受外部冲击较大,2019 年板块逻辑指向新内容、
新媒介、营销科技
传媒板块因过往年份并购重组较多,我们年报首先拆分了板块内 83 家上市公
司的内生数据(将收购标的的业绩回溯到过往年份,熨平并表影响)——备
考收入增速、回溯后的毛利率;并剔除了个别数据极端异常的个股。
从回溯后的备考收入增速来看,游戏率先出清,影视明显受冲击,营销毛利
率持续下滑、出版稳健:
1)游戏板块 2018 年内生增速略有放缓(11.91%,2017 年内生增速为
15.66%),考虑到版号 2018 年停发 8 个月,我们判断该影响有约半年的滞
后期,对板块 2018 年内生增速、毛利率略有影响;但这一政策变化最大的
影响,我们判断为行业出清,龙头集中度提升,体现在板块整体财务数据上,
“经营性现金流量净额-净利润”这一指标转正,具备一定的指引意义。
2)影视受政策影响的财务数据变化最为剧烈,考虑到影视板块近几年来内生
增速持续靓丽,2018 年内生增速大幅放缓至 1.74%,预计这一影响将持续至
2019 年;院线板块财务数据稳健,其中非票业务内生增速结束了过往大幅增
长的态势,预计未来非票业务增速将持续整体性放缓。
3)营销板块收入内生增速有提升,主要受益于传统营销部分的回暖;议价能
力无改善,板块最为关键的毛利率指标加速下降(由 2017 年的 24.68%下降
至 18.2%,其中数字营销部分的毛利率由 2017 年的 16.95%大幅下降至
11.08%),板块内个股分化最剧烈,行业出清力度预计较大,“经营性现金流
量净额-净利润”这一指标转正。
4)出版板块整体稳健,内生增速略有提升,毛利率基本稳定,从板块内结构
来看,教辅教材相对稳健,一般图书内生增速由 2017 年的 7.96%明显提升
至 12.29%。
5)广电板块内生增速放缓,毛利率基本稳定。
传媒互联网 2018 年外部冲击较大,部分财务指标变化剧烈,利润表均恶化,
但资产负债表部分指标(商誉、应收账款周转率)已开始体现行业的加速出
清。互联网红利见顶、政策收紧的冲击,是利润表恶化的主要原因,相较 2019
年行业回暖预期下的财务报表改善,我们更关注互联网下半场、5G 落地的预
期下,传媒互联网板块 2019 年的逻辑巨变——未来已来,指向板块的β逻辑:
我们认为互联网的底层逻辑有二:1)连接,实现信息提供与匹配;2)连接
后源源不断产生数据,进一步衍生出来各种通用技术。连接带来了消费互联
网的大繁荣,人口红利见顶、移动互联网带来的数据量暴增、5G 与 IOT 未
来带来的智能设备增加,产业互联网正走向繁荣。
Table_Tit le
2019 年 05 月 06 日
传媒
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
传媒互联网
投资评级
领先大市-A
维持评级
Table_Fir st Stock
首选股票 目标价 评级
Table_Chart
行业表现
资料来源:
Wind
资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -2.62 -8.26 -6.92
绝对收益 -6.28 12.25 -3.25
焦娟
分析师
SAC 执业证书编号:S1450516120001
jiaojuan@essence.com.cn
021-35082012
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2018-05 2018-09 2019-01
传媒 沪深300
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互联网下半场将逐步形成“数据信仰”,当企业将看待“流量”的视角由“入
口”转变为“资产”后,“数据”的价值将迅速放大,而这部分数据资产潜在
价值被充分开发的过程将引领未来互联网行业的蝶变——存量中的消费互联
网博弈及重构(ARM 云服务有望重构消费互联网的规则)、增量中的产业互
联网加速崛起(产业互联网以企业为用户,渗透领域广泛)。
基于以上推演,我们判断 5G 时代的巨变在传媒互联网行业体现为新内容、
新媒介、营销科技,参考 4G 对内容迭代的显著作用,内容产业的升级迭代
推演为:VR、AR 等新内容(基于计算机视效)、基于新智能终端的媒介形态
升级及分发格局变化、营销科技(由服务商转型为运营商);同时,多智能终
端分发预期下的牌照(5G 牌照)、内容风控(流量思维向媒体思维转变);此
外,传统媒介作为企业用户,其内部及上下游的互联网化。
投资建议:未来已来,当下过渡阶段的β逻辑已清晰,重点关注以下逻辑线,
1)内容风控、新内容:光一科技、恒信东方;2)内容分发:芒果超媒、吉
比特、游族网络、完美世界;3)营销科技:宣亚国际、每日互动、数知科技;
4)传统媒介互联网化:中国电影、万达电影、中国出版、北京文化;5)5G
牌照:贵广网络、东方明珠。
风险提示: 5G 落地速度低于预期、转型期财务数据滞后的风险。
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行业深度分析/传媒
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内容目录
1. 2018 年年报:游戏率先出清,影视明显受冲击,营销毛利率持续下滑、出版稳健 .............. 5
1.1. 游戏:率先出清,内生增速相对稳健,研发投入持续增加 ......................................... 6
1.1.1. 经营性现金流量净额减净利润转正 ................................................................... 6
1.1.2. 行业集中度提升,重点发力精品手游及自研出海 .............................................. 7
1.1.3. 板块内个股内生增速有分化,利润率水平差异较大 ........................................... 8
1.2. 影视:CP 内生收入均下滑,院线整体平淡.............................................................. 10
1.2.1. 2018 年板块收入与净利润增速整体下滑 ......................................................... 10
1.2.2. 电视剧业务调整显著,电影业务相对平稳 ........................................................11
1.2.3. 商誉减值影响板块利润,内部分化明显 .......................................................... 12
1.3. 营销:利润率持续承压,营销公司亟待转型升级 ..................................................... 13
1.3.1. 大额商誉减值计提后,出清与机遇并存 .......................................................... 15
1.3.2. 数字营销、生活圈媒体引领行业发展 .............................................................. 16
1.4. 出版:教材教辅业绩持续稳健,一般图书业务增速加快........................................... 17
1.5. 广电:有线业务趋稳,期待国网融合、5G、4K 等行业新变化 ................................. 19
2. 2018 年传媒板块商誉减值情况 ......................................................................................... 21
3. 传媒互联网 2019:未来已来,指向板块的 β 逻辑 ............................................................ 22
3.1. 我们对互联网逻辑的再理解 ..................................................................................... 22
3.2. 我们对互联网下半场的判断、5G 时代的内容产业推演 ............................................ 23
4. 投资建议.......................................................................................................................... 24
5. 风险提示.......................................................................................................................... 24
图表目录
图 1:传媒板块 2018 年年报概况 ........................................................................................... 5
图 2:2017、2018 年游戏板块分业务回溯后备考收入增速与毛利率 ....................................... 6
图 3:2016-2019Q1 游戏板块营业收入及增速........................................................................ 6
图 4:2016-2019Q1 年游戏板块归母净利润及增速................................................................. 6
图 5:2015-2018 年游戏板块毛利率及净利率 ......................................................................... 7
图 6:2015-2018 年游戏板块期间费用率 ................................................................................ 7
图 7:2017-2018 年游戏板块资产及现金流指标 ..................................................................... 7
图 8:2018 年游戏上市公司游戏业务内生毛利增速 ................................................................ 8
图 9:2018 年游戏板块内各公司端游业务毛利率对比 ............................................................. 9
图 10:2018 年游戏板块内各公司页游业务毛利率对比 ........................................................... 9
图 11:2018 年游戏板块内各公司手游业务毛利率对比 ........................................................... 9
图 12:2017、2018 年影视板块分业务回溯后备考收入增速与毛利率 ................................... 10
图 13:2016-2019Q1 影视板块营业收入及增速 .....................................................................11
图 14:2016-2019Q1 影视板块归母净利润及增速 .................................................................11
图 15:2016-2019Q1 年影视板块毛利率及净利率 .................................................................11
图 16:2016-2019Q1 年影视板块期间费用率 ........................................................................11
图 17:2016-2018 年电视剧业务营收及增速 ........................................................................ 12
图 18:2016-2018 年电影投资业务营收及增速 ..................................................................... 12
图 19:2016-2018 年电影放映业务营收及增速 ..................................................................... 12
图 20:2016-2018 年影院广告业务营收及增速 ..................................................................... 12
图 21:2017、2018 年营销板块分业务回溯后备考收入增速与毛利率 ................................... 14
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行业深度分析/传媒
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图 22:2015-2019Q1 营销板块营收及增速 ........................................................................... 14
图 23:2015-2019Q1 营销板块归母净利润及增速 ................................................................ 14
图 24:2015-2019Q1 营销板块毛利率及净利率 .................................................................... 15
图 25:2015-2019Q1 年营销板块商誉及增速 ....................................................................... 15
图 26:2015-2019Q1 营销板块商誉减值损失及增速 ............................................................. 15
图 27:2015-2018 营销板块应收账款及应付账款周转天数 ................................................... 16
图 28:2017、2018 年出版板块分业务回溯后备考收入增速与毛利率 ................................... 17
图 29:2016-2019Q1 出版板块营业收入及增速 .................................................................... 18
图 30:2016-2019Q1 出版板块归母净利润及增速 ................................................................ 18
图 31:2016-2019Q1 出版板块毛利率及净利率 .................................................................... 18
图 32:2016-2019Q1 出版板块期间费用率 ........................................................................... 18
图 33:2016-2018 年教材教辅业务营收及增速 ..................................................................... 19
图 34:2016-2018 年一般图书业务营收及增速 ..................................................................... 19
图 35:2016-2018 年报纸期刊业务营收及增速 ..................................................................... 19
图 36:2017、2018 年广电板块分业务回溯后备考收入增速与毛利率 ................................... 20
图 37:2015-2019Q1 广电板块营收及增速 ........................................................................... 21
图 38:2015-2019Q1 广电板块归母净利润及增速 ................................................................ 21
图 39:2015-2019Q1 广电板块毛利率及净利率 .................................................................... 21
图 40:2018 年各一级行业(申万)商誉净值对比(单位:亿元) ....................................... 21
图 41:2018 年各一级行业(申万)商誉减值损失(单位:亿元) ....................................... 22
表 1:2016-2018 年游戏板块上市公司研发支出金额及同比增速 ............................................. 8
表 2:2017-2018 年影视板块资产及现金流指标 ....................................................................11
表 3:影视上市公司 2018 年业绩情况 .................................................................................. 13
表 4:2017、2018 年营销板块分业务报表及回溯备考收入与毛利润 ..................................... 16
表 5:出版板块上市公司 2018 年业绩情况 ........................................................................... 17
表 6:2017-2018 年出版板块资产及现金流指标 ................................................................... 19
表 7:2017、2018 年广电板块报表及回溯备考收入与毛利润................................................ 20
表 8:2018 年计提大额商誉减值的传媒重点覆盖标的 ........................................................... 22
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