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交通运输行业年报回顾:油汇双杀冲击航空业绩,快递增速高位维持,基础设施板块防御属性显著-0521-长城证券-22页.pdf
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投资评级:推荐(维持)
报告日期:2019 年 05 月 21 日
分析师:罗江南 S1070518060002
☎ 021-31829705
luojiangnan@cgws.com
行业表现
数据来源:贝格数据
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<<粤港澳大湾区规划出台,关注交运基础
设施板块>> 2019-03-11
油汇双杀冲击航空业绩,快递增速高位
维持,基础设施板块防御属性显著
——交通运输行业年报回顾
股票名称
EPS PE
18E 19E 18E 19E
东方航空
0.32 0.57 18.59 10.44
南方航空
0.42 0.77 17.00 9.27
中国国航
0.39 0.62 21.79 13.71
春秋航空
1.72 2.48 24.10 16.72
资料来源:长城证券研究所
行业营收稳健增长,净利润小幅下行。2018 年受市场整体调整影响,交
通运输板块全年整体呈下行状态,跌幅为 30.17%,跑输沪深 300 指数 4.86
个百分点。从财务数据层面来看,2018 年行业总体营收 21095 亿元,营
收增量为 2414 亿元,同比去年增长 12.92%;行业整体归母净利润为 824
亿元,下降 216 亿元,同比去年下降 20.79%。整体上营收仍维持稳健增
长,而利润出现较大波动,分子板块看利润下滑主要由于航空与物流板块
的负向贡献所致,而机场、铁路、公路、港口等基础设施运营类板块业绩
整体保持稳定,体现出了一定的防御属性。
航空:油汇双杀影响落地,景气复苏值得期待。2018 年六大上市航司合
计实现营业收入 4905 亿元,同比增长 13.07%,但归母净利润 122 亿元,
同比缩减 52.1%,业绩受油价、汇率等外部因素冲击较大。经营数据层面,
2018 年航空客运规模稳健扩张,可用座公里为 10707 亿公里,同比增长
11.5%;收入客公里为 8844 亿公里,同比增长 11.42%;客座率水平维持
稳定,为 82.61%,同比小幅降低 0.07%,客座率下行的原因主要是各航
空公司均在一定程度上采用了收益管理策略,叠加行业全票价上限放开,
票价水平整体呈上升趋势。展望 19 年油价、汇率等外部因素的同比改善
将大幅提升业绩表现。航空行业需求韧性确保行业运量仍可维持 10%左右
增长,票价改革的放开与波音 737MAX 事件确保行业运价长期呈向上趋
势。整体上看航空仍是交运行业景气度最好的子板块,全年来看行业景气
度暨去年遭受油价、汇率双杀后今年大概率边际改善,宏观经济超预期、
票价超预期与汇率预期反转均可能构成潜在上行催化剂。
机场:业绩稳健增长,防御属性凸显。2018 年机场板块四家上市公司合
计实现收入 224 亿元,同比增长 13.29%,合计实现归母净利润 65 亿元,
同比增长 2.88%。经营数据层面,2018 年行业营运规模继续稳健增长,整
体飞机起降架次为 1.53 亿架次,同增 2.89%;旅客吞吐量为 220 亿人次,
同增 6.65%;货邮吞吐量为 7 亿吨,同增 1.70%。机场行业作为服务航空
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
交通运输 沪深300
核心观点
重点推荐公司盈利预测
分析师
证券研究报告
行
业
专
题
报
告
行
业
报
告
交
通
运
输
行
业
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运输的基础设施运营行业,普遍拥有良好的现金流,垄断行业属性使其具
备增长相对稳定、受宏观经济周期影响较小等特征。在经济平稳复苏的宏
观环境下,机场板块稳健增长的业绩与高股息低估值特性具备一定的比较
优势,是弱市中良好的防御性品种。在当前宏观经济下行的市场环境下,
机场板块稳健增长的业绩与非航业务带来的消费属性具备一定的比较优
势,板块业绩由航空主业驱动步入非航业务驱动,估值中枢将由公用事业
逐步向类消费板块靠拢。长期来看,公司业绩结构的改变提供对当前估值
水平的支撑,未来业绩的持续增长确定性较强,仍具备长期配置价值。
快递:单量增速高位维持,行业集中度持续提升。2018 年,快递行业营
业收入实现 6038 亿元,同比上升 21.80%,较 17 年略有放缓,扣非净利
润 92 亿元,同比增长 14.7%;业务量层面,2018 年快递业务总量达到 507.1
亿票,同比增长 26.60%,较 17 年 28.04%的增速略有放缓,但仍处于高
增速通道。中期来看电商增速确已结束过去 30%+增长的阶段,但整体行
业红利尚未释放完毕,行业未来三年增速仍可维持 20%+。此外拼多多等
新型电商崛起是通达系快递单量增长的新动力。行业格局层面,快递行业
集中度进一步提升,中小快递公司正在加速离场。2018 年 CR6、CR8、
通达系公司市占率达到了 72.40%、81.20%及 53.90%,分别较去年同期提
升 5.80、3.40、4.3 个百分点。通达系公司营业收入增速均超过行业均值,
行业单量呈现加速向龙头集中的趋势,其中中通、百世、圆通、申通及韵
达增速分别为 34.80%、39.88%、37.45%、34.41%及 38.76%,顺丰增速不
及上市公司平均,为 27.69%,主要系商务件增速与电商件之间差距所致。
我们认为综合估值与成长性快递板块仍具备长期配置价值,尽管当前通达
系快递仍采取降价抢占市场份额的策略,但龙头快递公司由于成本端相对
较低具备竞争优势,单量增速均高于行业整体水平,这表明中小快递公司
正加速离场,逐步让出市场份额。当前温和的价格战无法伤及各家上市快
递公司根本,却会加速中小快递公司的退出,因此当前通达系快递公司均
有能力维持业务量增速高于行业平均水平,从中小快递公司攫取份额。展
望明年,快递单量仍可维持近 25%增速,且预计价格战仍会存在但不会大
幅加剧,行业单价降幅仍可匹配成本缩减,当前快递行业单量仍可维持较
高速增长,随着集中度的提升与消费者对服务质量的看重,价格在竞争策
略中的比重逐步下降,行业单价下降幅度逐步趋缓,板块长期仍具备较高
成长性。
风险提示:宏观经济下行风险,人民币汇率贬值风险。
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行业专题报告
长城证券 3
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目录
1. 行业营收稳健增长,净利润小幅下行 ............................................................................... 6
2. 航空:油汇双杀影响落地,景气复苏值得期待 ............................................................... 7
2.1 经营数据稳定增长,非经常性科目冲击业绩 .......................................................... 7
2.2 油汇双杀影响落地,外部因素边际改善 .................................................................. 9
2.3 多重利好持续出炉,景气回升值得期待 ................................................................ 11
3. 机场:业绩稳健增长,防御属性凸显 ............................................................................. 12
3.1 板块业绩稳健增长,弱周期属性充分体现 ............................................................ 12
3.2 业务结构不断优化,非航占比持续提升 ................................................................ 13
4. 快递:单量增速高位维持,行业集中度持续提升 ......................................................... 15
4.1 快递业绩增速高位维持,成长性仍居板块首位 .................................................... 15
4.2 单量仍处于高增速通道,龙头市占率持续提升 .................................................... 16
4.3 顺丰发力拓展新业务,通达系持续优化成本 ........................................................ 18
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行业专题报告
长城证券 4
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图表目录
图 1:交运各板块 2018 年市场表现 ......................................................................................... 6
图 2:交运各板块 2018 年营收表现 ......................................................................................... 6
图 3:交运各板块 2018 年净利润表现 ..................................................................................... 6
图 4:六大航司营收均呈现一定增长 ....................................................................................... 7
图 5:六大航司归母净利润整体下降 ....................................................................................... 7
图 6:18 年航空板块票价水平整体呈上升趋势 ...................................................................... 8
图 7:2018 年 Brent 原油整体上行 ........................................................................................... 9
图 8:2018 年人民币元兑美元呈现贬值走势 .......................................................................... 9
图 9:受国际油价上升影响,燃油成本大幅增加 ................................................................... 9
图 10:航司非油成本控制效果显著 ....................................................................................... 10
图 11:人民币兑美元贬值 1%的利润敏感性(百万元) ..................................................... 10
图 12:航油价格上升 5%的利润敏感性(亿元) ................................................................. 10
图 13:18 年机场板块营收增势明显 ...................................................................................... 12
图 14:18 年机场板块归母净利润稳健增长 .......................................................................... 12
图 15:上海机场经营数据 ....................................................................................................... 12
图 16:白云机场经营数据 ....................................................................................................... 12
图 17:深圳机场经营数据 ....................................................................................................... 13
图 18:厦门空港经营数据 ....................................................................................................... 13
图 19:各机场非航收入均维持较快增长 ............................................................................... 13
图 20:各机场非航收入占总营收比例稳步提升 ................................................................... 14
图 21:各快递公司营业收入稳健增长 ................................................................................... 15
图 22:各快递公司净利润增速高位维持 ............................................................................... 15
图 23:行业营业收入及增速 ................................................................................................... 15
图 24:行业归母净利润及增速 ............................................................................................... 15
图 25:年度快递业务量及增长率 ........................................................................................... 16
图 26:季度快递业务量及增长率 ........................................................................................... 16
图 27:社会消费品零售总额及增长率 ................................................................................... 16
图 28:实物商品网上零售额增速及占比 ............................................................................... 16
图 29:CR6、CR8 及通达系公司市场份额 ............................................................................. 17
图 30:各主要快递公司市场份额 ........................................................................................... 17
图 31:年度平均单价及增长率 ............................................................................................... 17
图 32:季度平均单价及增长率 ............................................................................................... 17
图 33:通达系公司单票毛利 ................................................................................................... 18
图 34:通达系公司毛利率 ....................................................................................................... 18
图 35:各公司年度业务量增速 ............................................................................................... 19
图 36:各公司季度业务量增速 ............................................................................................... 19
图 37:申通营业收入(亿元)及同比增速 ........................................................................... 19
图 38:申通扣非归母净利润(亿元)及同比增速 ............................................................... 19
图 39:圆通营业收入(亿元)及同比增速 ........................................................................... 19
图 40:圆通扣非归母净利润(亿元)及同比增速 ............................................................... 19
图 41:韵达营业收入(亿元)及同比增速 ........................................................................... 20
图 42:韵达扣非归母净利润(亿元)及同比增速 ............................................................... 20
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长城证券 5
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图 43:中通营业收入(亿元)及同比增速 ........................................................................... 20
图 44:中通扣非归母净利润(亿元)及同比增速 ............................................................... 20
图 45:百世营业收入(亿元)及同比增速 ........................................................................... 20
图 46:百世扣非归母净利润(亿元)及同比增速 ............................................................... 20
图 47:顺丰营业收入(亿元)及同比增速 ........................................................................... 21
图 48:顺丰扣非归母净利润(亿元)及同比增速 ............................................................... 21
表 1:上市航司供需关系维持紧平衡 ....................................................................................... 8
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