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[Table_MainInfo]

证券研究报告|医药生物

行业整体增速放缓，结构性机会明显

强于大市（维持）

——医药生物行业 2019 半年报综述

日期：2019 年 09 月 26 日

[Table_Summary]

行业核心观点：

未来一段时间，我们看好市场表现的核心逻辑未发生变化：1.外资加

配 A 股趋势不改，核心资产未来有望持续获得内外资金青睐；2.央行

降准开启，全球流动性宽松叠加外围扰动因素减弱，有助于优质成长

板块行情。具体到医药板块：无论是带量采购、耗材集采等，当前行

业整体处于政策末期出清阶段，行业内部调结构趋势不改（最新医保

目录），以创新药为主的行业新周期开启，医药核心资产及创新药产业

链上优质标的再次获得市场肯定，考虑到医药板块未来业绩增长的确

定性及持续性，板块内部龙头白马以及细分领域优质成长个股依旧值

得关注配置。

投资要点：

⚫ 医药制造业增速整体回落，未来结构分化明显

2019 年 H1，医药行业营收、利润增速较去年同期有所回落主要受去年

同期两票制及流感因素影响，高基数效应使得 19 年 H1 增速相对变缓。

尽管带量采购、医保控费等政策因素对行业未来运营将产生深刻影

响，但同时人口老龄化及医疗消费升级仍将是行业发展重要推动因

素。预计未来一段时期内行业增速有可能在中低增速区间稳健运行，

但行业内部结构性分化将较为明显，创新药及部分高景气度细分领域

有望获得更快业绩增速。

⚫ 板块内部结构性分化显著，仍看好创新药主线、医疗服务等高

景气度细分领域

2019 年 H1 医药板块上市公司营收增速为 18.6%，板块归母净利及扣

非归母净利增速分别为 8.36%、4.96%；较去年同期分别下降 17.9、

20.9 个百分点；细分领域里面：中药注射剂、辅助用药及部分成熟耗

材类相关个股受政策及控费压力，业绩承压明显；而与此同时，创新

药龙头（包括外包产业链）、零售药房、医疗服务类个股仍保持了相对

较高增速。在政策影响及行业发展趋势引导下，行业内部结构性分化

趋势明显。

⚫ 投资建议：

结合行业 19 年半年报情况，建议适当关注业绩高成长、同时估值相

对合理的优质成长个股，重点关注短期不受行业政策影响的部分高

景气度细分领域：1.受益于创新药产业发展、一致性评价及 MAH 实

施下的医药外包产业链投资机会（CRO&CDMO 等），重点推荐昭衍新

药、康龙化成；2.关注受益于消费升级，且行业竞争格局良好，未

来几年保持高景气度的生长激素领域及受益于处方外流、市场集中

度不断提升的零售药房板块。

风险提示：外围因素扰动、带量采购等政策实施超预期的风险

⚫ 投资要点二内容。

[Table_ProfitEst]

盈利预测和投资评级

股票简称

18A 19E 19PE

评级

昭衍新药 0.68 0.95

增持

康龙化成 0.52 0.71

增持

[Table_IndexPic]

医药生物行业相对沪深 300 指数表

数据来源：WIND,万联证券研究所

数据截止日期： 2019 年 09 月 25 日

[Table_DocReport]

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[Table_AuthorInfo]

分析师: 姚文

执业证书编号： S0270518090002

电话： 02160883489

邮箱： yaowen@wlzq.com.cn

-20%

-12%

-3%

14%

22%

医药生物沪深300

证

券

研

究

报

告

行

业

策

略

报

告

半

年

报

行

业

研

究

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证券研究报告|医药生物 
 
 
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第 2 页 共 17 页 
 
目录 
1、医药行业整体增速放缓，内部分化日益明显 ............................................................. 4 
1.1 多因素导致上半年业绩增速放缓，板块整体费用率稳定 ......................................... 4 
1.1.1 医药制造业增速整体回落，未来结构分化明显 ...................................................... 4 
1.1.2 营收、净利增速放缓，整体费用率相对稳定 .......................................................... 4 
1.2 主要子行业增速放缓，结构性细分亮点较多 ............................................................. 5 
1.2.1 原料药：业绩增速整体回落，未来产业链中重要性凸显 ...................................... 5 
1.2.2 化学制剂：板块内部分化明显，未来仿制药业务仍将承压 .................................. 6 
1.2.3 中药：受制于医保控费等政策压力，未来仍将相对承压 ...................................... 6 
1.2.4 生物制品：行业整体保持较快增速，看好未来发展前景 ...................................... 7 
1.2.5 医药商业：两票制影响基本消除，看好流通龙头及连锁零售板块 ...................... 7 
1.2.7 医疗服务：板块整体增速较高，看好服务龙头及外包研发细分领域 .................. 8 
1.3 个股业绩增速相对放缓，高景气度细分领域个股增速较快 ..................................... 9 
2、年初至今板块整体表现较好，板块估值仍处合理区间 ........................................... 12 
 
图表 1：国内医药制造业累计收入及增速 ................................... 4 
图表 2：国内医药制造业累计利润总额及增速 ............................... 4 
图表 3：2017 年到 2019H1 医药板块营收及增速 .............................. 4 
图表 4：2017 年到 2019H1 医药板块相关费用率 .............................. 4 
图表 5：2017 到 2019H1 板块归母净利（亿）及增速 .......................... 5 
图表 6：2017 到 2019H1 板块扣非归母净利（亿）及增速 ...................... 5 
图表 7：原料药板块营收（亿）及增速 ..................................... 5 
图表 8：原料药板块归母净利、扣非（亿）及增速 ........................... 5 
图表 9：化学制剂板块营收（亿）及增速 ................................... 6 
图表 10：化学制剂板块归母净利、扣非（亿）及增速 ........................ 6 
图表 11：中药板块营收（亿）及增速 ...................................... 7 
图表 12：中药板块归母净利、扣非（亿）及增速 ............................ 7 
图表 13：生物制品板块营收（亿）及增速 .................................. 7 
图表 14：生物制品板块归母净利、扣非（亿）及增速 ........................ 7 
图表 15：医药商业板块营收（亿）及增速 .................................. 8 
图表 16：医药商业板块归母净利、扣非（亿）及增速 ........................ 8 
图表 17：医疗器械板块营收（亿）及增速 .................................. 8 
图表 18：医疗器械板块归母净利、扣非（亿）及增速 ........................ 8 
图表 19：医疗服务板块营收（亿）及增速 .................................. 9 
图表 20：医疗服务板块归母净利、扣非（亿）及增速 ........................ 9 
图表 21：2018H1 不同营收增速区间医药公司分布 ............................ 9 
图表 22：2019H1 不同营收增速区间医药公司分布 ............................ 9 
图表 23：2018H1 不同归母净利增速区间医药公司分布 ....................... 10 
图表 24：2019H1 不同归母净利增速区间医药公司分布 ....................... 10 
图表 25：2019H1 归母净利增速超 30%的医药上市公司 ....................... 10 
图表 26：今年以来申万医药板块走势与沪深 300 指数比较（截止 19/08/31） ... 12 
图表 27：申万医药指数与其他一级子行业涨跌幅（%，截止 19/08/31） ........ 13 
图表 28：医药不同子行业涨跌幅比较（截止 19/08/30） ..................... 13 
图表 29：医药行业今年涨跌幅前 20 个股（截止 19/08/30） .................. 13 
万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn)
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