资产配置方法论之二十二：组合超额回报来自哪儿？-0708-中金公司-16页.pdf

在资产管理领域，组合超额回报的来源是投资者关注的核心问题。本文主要探讨了资产配置方法论中如何进行业绩归因，以理解组合的超额收益是如何产生的。业绩归因是评估投资策略有效性的重要工具，它可以帮助投资者识别投资业绩的主要驱动力，区分出是由于资产配置、证券选择还是其他市场因素导致的回报。 组合业绩归因主要分为两种方法：持仓分析法和回报分析法。持仓分析法基于投资组合和基准指数的资产权重和回报率，通过分层和分组来分解配置因素、资产内选择因素等，适用于“自上而下”的资产配置策略。然而，这种方法依赖于详细的持仓信息，如果只有净值信息，则无法实施。 回报分析法则依赖于时间序列上的回报率，通常使用线性多因子模型进行时间序列回归和横截面回归。这种方法可以将业绩归因于各种市场因子，如波动率、动量和反转等，更适合分析单一资产产品。如果持仓信息不完整但有净值数据，回报分析法是更好的选择。 在应用案例中，加拿大养老基金计划投资委员会（CPPIB）的业绩归因显示，资产配置是其超额回报的主要和稳定来源。通过分散化配置，尤其是对私募股权和实物资产等另类投资的配置，CPPIB获得了非流动性溢价和通胀保值，从而增强组合的超额回报。然而，资产内选择的贡献则不稳定，有时甚至会出现负超额回报。 另一方面，PIMCO总回报基金的业绩归因揭示，该基金通过增加波动率、高评级债券利差和期限利差等因子的敞口创造了超额回报。这种策略在比尔·格罗斯的领导下取得了显著的成果，基金的年化回报率超过了基准，且波动率较低。 组合超额回报可能来源于多个方面，包括但不限于有效的资产配置、深入的证券选择、市场因子的敏锐捕捉等。通过业绩归因，投资者能够更准确地评估投资策略的有效性，优化投资决策，提高长期投资回报。在实际操作中，投资者应根据可用信息选择合适的业绩归因方法，以深入理解投资组合的表现。