20210424-中金公司-中国利率策略周报：货币政策预期差之下，银行配债需求会开始释放么？.pdf

### 重要知识点解析 #### 一、全球疫情反弹对货币政策的影响 - **背景**: 自2021年4月起，全球范围内疫情出现显著反弹，尤其是印度的确诊病例激增，医疗系统面临巨大压力。 - **市场反应**: - 全球风险资产价格上涨。 - 美国国债收益率下降。 - 美元走弱。 - **与前期对比**: - 2至3月间，美债收益率和美元指数双双上扬。 - 市场预期美联储将因经济复苏和通胀升温而收紧货币政策。 - **当前市场逻辑**: - 经济复苏步伐放缓。 - 新兴市场经济体疫情加剧，可能导致供应链中断，推高商品价格。 - 投资者对货币政策收紧的预期减弱。 #### 二、美国通胀与货币政策展望 - **关键因素**: 短期内大宗商品价格飙升。 - **预测**: - 未来几个月，美国通胀可能超出预期。 - 美联储可能因此采取紧缩措施。 - 美元有望由弱转强。 - **影响**: - 风险资产可能出现转折点。 - 中国债市可能迎来熊转牛的关键时期。 - **结论**: 尽管近期市场出现调整，但美债收益率和美元走强的趋势预计将持续至第二季度末。 #### 三、银行债券配置需求分析 - **背景**: 2020年下半年，银行债券配置需求减弱，导致债券收益率上升。 - **原因**: - 对债券市场的谨慎态度。 - 贷款投放挤压债券投资空间。 - **变化**: - 2021年第一季度，银行负债状况有所改善。 - 结构性存款压力减轻。 - 外汇流入增加人民币存款。 - 财政存款增长有望缓解银行负债端压力。 - 债券配置需求可能在近期增强。 - **投资者担忧**: - 下行空间有限（10年期国债收益率预计在3.0%左右）。 - 银行负债成本上升限制配债需求。 - 第二季度PPI数据可能推动央行微调政策。 - 未来债券供给压力。 - **利率下行空间考量**: - 房地产贷款政策趋紧的可能性。 - 广义流动性差异是否会导致信用风险。 - 一年期存单利率是否跌破2.8%。 - 超额准备金率是否超出预期。 全球疫情的再次爆发对金融市场产生了显著影响，尤其是对货币政策的预期产生了重大调整。短期内，市场对美联储政策走向的预期波动较大，但长期来看，随着经济复苏和通胀压力加大，货币政策收紧的可能性仍然存在。在此背景下，银行债券配置需求的释放将成为影响国内债券市场走势的一个重要因素。投资者应密切关注上述因素的发展动态，以便更好地把握市场趋势。